朋友傳來(lái)香港某報(bào)的標(biāo)題云：《張五常謬論：你窮冇樓住》。懶得讀內(nèi)容，因?yàn)樵撟髡唢@然也懶得讀老人家說(shuō)的內(nèi)容——禮尚往來(lái)也(一笑)。問(wèn)題是，朋友說(shuō)還有其他香港的報(bào)道也說(shuō)我說(shuō)過(guò)類似的話。怎么可能呢？那不是謬論，而是冇腦，難道老人家的腦子是進(jìn)入癡呆的狀態(tài)了？問(wèn)了幾位在場(chǎng)聽(tīng)到或在網(wǎng)上讀到我在北京講話的內(nèi)容的，他們一致地說(shuō)我沒(méi)有那樣說(shuō)。

　　我究竟說(shuō)了些什么呢？我說(shuō)投訴樓價(jià)貴、購(gòu)不起的人主要不是因?yàn)樗麄儧](méi)有棲身之所，而是因?yàn)樵跇莾r(jià)低時(shí)他們沒(méi)有購(gòu)購(gòu)，今天賺不到錢。我于是建議：與其提供廉租房或經(jīng)濟(jì)適用房給因?yàn)槭杖肫投?gòu)不起市價(jià)樓房的窮苦人家，倒不如由政府補(bǔ)貼他們一點(diǎn)地價(jià)的錢，讓他們?cè)谑袌?chǎng)選購(gòu)。言下之意，是補(bǔ)貼部分地價(jià)可讓他們選擇自己喜歡的地點(diǎn)，可以避免把窮人集中在一起，也可以增加他們?cè)跇鞘兄匈嶞c(diǎn)錢的機(jī)會(huì)。

　　我說(shuō)過(guò)，樓房是財(cái)富累積中的一個(gè)重要倉(cāng)庫(kù)，有了值錢的房子兒女們求學(xué)與老來(lái)退休或多或少有一點(diǎn)保障。原則上，社會(huì)財(cái)富愈高對(duì)經(jīng)濟(jì)愈有利——樓價(jià)愈高也如是——是反映著國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有看頭。問(wèn)題有二。其一是日本四分之一個(gè)世紀(jì)前出現(xiàn)的樓市泡沫，效果是災(zāi)難，因?yàn)榈浇裉煸搰?guó)的經(jīng)濟(jì)也不能翻身。四年多前美國(guó)出現(xiàn)的樓市泡沫也屬災(zāi)難，沒(méi)有日本那么嚴(yán)重，今天看是有少許的翻身跡象了。何謂「泡沫」經(jīng)濟(jì)學(xué)者一般胡說(shuō)，我自己也不能肯定定義為何。從樓價(jià)市值與租金收入的比率看，今天內(nèi)地的租金雖然偏低，但沒(méi)有脫節(jié)——我見(jiàn)過(guò)不少較為嚴(yán)重的情況，但沒(méi)有出現(xiàn)災(zāi)難性的效果。

　　如果我們以樓市或股市的暴跌作為泡沫看，香港出現(xiàn)過(guò)多次。一九七五年恒生指數(shù)由一千七百點(diǎn)暴跌至一百二十點(diǎn)；一九六八年香港的樓價(jià)跌到近于零；一九八四年香港高端樓價(jià)約今天的三十分之一。然而，從暴跌的角度說(shuō)泡沫是不對(duì)的，因?yàn)橄愀蹧](méi)有出現(xiàn)過(guò)難以翻身的情況。內(nèi)地呢？上世紀(jì)九十年代樓價(jià)暴跌了四分之三，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保八，是沒(méi)有水份的真實(shí)數(shù)字。

　　我為「泡沫」這個(gè)問(wèn)題想了很久，皆以實(shí)例為憑。泡沫當(dāng)然是指暴跌，往往——但不一定——連帶著事前的急升。的例子有昔日荷蘭的郁金香，有牛頓輸身家的南海股市泡沫，而中國(guó)也出現(xiàn)過(guò)君子蘭。這些對(duì)經(jīng)濟(jì)的不良影響不大。香港昔日的樓市暴跌對(duì)經(jīng)濟(jì)是有不良影響的——不少人因而破了產(chǎn)——但只要前景看到轉(zhuǎn)機(jī)，翻身是近于立刻的事。我于是想到單以市價(jià)暴跌作為泡沫看沒(méi)有什么意思，因?yàn)槭袌?chǎng)發(fā)神經(jīng)不罕有，就是弗里德曼這個(gè)永遠(yuǎn)高舉市場(chǎng)的人也同意市場(chǎng)久不久會(huì)出現(xiàn)像牛群直覺(jué)帶動(dòng)的急升暴跌的現(xiàn)象。

　　我因而想到如果一定要給「泡沫」一個(gè)定義，那是在市價(jià)暴跌之后要出現(xiàn)難以翻身的情況。得到的結(jié)論，是這種泡沫的出現(xiàn)，一定要有信貸大幅膨脹(creditexpansion)走在前頭。這樣看，中國(guó)目前的樓市是沒(méi)有泡沫的。

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