經歷了一季度銀行信貸投放強勁增長后，4月信貸和社融數據雙雙回落。

央行5月9日公布的4月金融統(tǒng)計數據、社會融資規(guī)模存量及增量數據顯示，4月末，廣義貨幣（M2）余額同比增長8.5%，狹義貨幣（M1）同比增長2.9%，M1、M2增速較3月末均出現了下滑。值得注意的是，4月份，人民幣貸款增加1.02萬億元，同比少增1615億元；社會融資規(guī)模增量為1.36萬億元，比上年同期少4080億元，環(huán)比幾近腰斬，而這一降幅也成為市場關注的焦點之一。

雖然4月新增信貸規(guī)模有所回落，但信貸結構亮點依舊不少，比如居民部門新增貸款維持穩(wěn)定，中長期貸款占比進一步提升等。

分析人士認為，金融數據總體符合預期。盡管有人擔心經濟回暖節(jié)奏放緩，也有觀點稱僅憑單月數據不足以對經濟形勢做出趨勢性判斷。考慮到貿易摩擦前景不明朗，以及實體經濟有效需求依舊不足，結構性寬松將是近期貨幣政策的主旋律。

總體數據符合預期

央行數據顯示，4月末，廣義貨幣(M2)余額188.47萬億元,同比增長8.5%，增速比上月末低0.1個百分點，比上年同期高0.2個百分點；狹義貨幣(M1)余額54.06萬億元，同比增長2.9%，增速分別比上月末和上年同期低1.7和4.3個百分點；流通中貨幣(M0)余額7.4萬億元，同比增長3.5%。當月凈回籠現金976億元。

“M2有所回落在預期之內，回落0.1個百分點不能判斷是變緊的信號。”中國金融期貨交易所研究院 經濟學家趙慶明表示，主因是受貸款增速與社融增速回落的影響。

中國民生銀行 研究員溫彬認為，M2增速回落主要有三方面原因。一是，4月份我國外匯儲備規(guī)模結束“五連升”，較3月回落38億美元，不利于流動性投放；二是，財政存款增加5347億元，導致貨幣回籠；三是，信貸增長較去年同期減慢，貨幣派生能力減弱。

連平分析，M2增速小幅回落體現了近期央行貨幣政策松緊適度的調控要求。但值得關注的是，盡管信貸增量超預期少增，考慮到社融中新增企業(yè)債融資等并未明顯下降，以及地方債的持續(xù)增長，M2增速回落的原因可能還有4月繳稅的拖累影響超市場預期。

而對于4月M1較上月顯著下降1.7個百分點，興業(yè)銀行 經濟學家魯政委認為“是受增值稅率調整的影響”。3月工業(yè)生產活動顯著加快，工業(yè)增加值環(huán)比出現跳升，帶動M1環(huán)比大幅上升。隨著增值稅調整落地，工業(yè)生產有所放緩，帶動4月M1增速出現回落。

隨著企業(yè)經營活動減弱，業(yè)內認為，對于后市M2的判斷仍需要對經濟運行進行進一步觀察。

4月份，人民幣貸款增加1.02萬億元，同比少增1615億元。此外，4月份社會融資規(guī)模增量為1.36萬億元，比上年同期少4080億元。利率價格方面，4月份同業(yè)拆借加權平均利率為2.43%，比上月高0.01個百分點，比上年同期低0.38個百分點；質押式回購加權平均利率為2.46%，分別比上月和上年同期低0.01個和0.64個百分點。

“4月信貸增量在一季度沖量后正常回落。”招商證券研發(fā)中心聯(lián)席 宏觀分析師羅云峰認為，新增貸款略低于預期，主要受非金融企業(yè)貸款下降影響。

此前，央行貨幣政策委員會 季度例會重提“貨幣政策總閘門”，對下一季度的貨幣政策走向作出前瞻。交通銀行 經濟學家連平認為，重提“總閘門”之后，市場普遍預期未來市場流動性不及前期寬裕，進而信貸投放偏保守?！靶刨J增量環(huán)比季節(jié)性回落，投放減速體現對流動性約束擔憂?！彼硎荆泿耪吣嬷芷谡{節(jié)方向未變，松緊適度目標或因外部因素有所調整。

“穩(wěn)健的貨幣政策得到有效執(zhí)行，這一點在很多金融數據中有所體現”，中國政策科學研究會經濟政策委員會副主任、經濟學博士、教授徐洪才表示，“這是4月份數據給人的 印象。”徐洪才認為，與前3個月的大起大落形成對比，4月份的數據比較“合理穩(wěn)定、中規(guī)中矩”——“總量合理、結構合理、價格合理，流動性合理充?！薄?/p>

“4月份的金融數據，無論是社會融資規(guī)模還是人民幣貸款規(guī)模，總體增速還是比較正常的，符合預期”，中國人民大學重陽金融研究院副院長、研究員董希淼表示。“至于大家關注比較多的社融數據環(huán)比幾近腰斬，其實原因在于3月份屬于超常規(guī)增長，銀行的放貸需求提前釋放了。而且，4月份單個月數據的波動很正常，今年前4個月的數據還是不錯的。”

徐洪才同意董希淼的判斷，“3月份的增長有很多因素，因為一季度是銀行放貸需求比較高的時間段，而且銀行也是在響應號召，增加對于民營企業(yè)、小微企業(yè)的信貸支持?！贝送猓脖硎?，4月份活期存款增長有點回落，但是在可接受的范圍內，同樣符合預期。

資金流入房地產過多，貸款結構仍有改善空間

雖然金融數據總體符合預期，也比較合理。但專家還是注意到了貸款數據展示出來的一些投放結構性的問題，尤其是4月居民中長期貸款保持了較高增量。

央行數據顯示，4月份，分部門看，住戶部門貸款增加5258億元，其中，短期貸款增加1093億元，中長期貸款增加4165億元；非金融企業(yè)及機關團體貸款增加3471億元，其中，短期貸款減少1417億元，中長期貸款增加2823億元，票據融資增加1874億元;非銀行業(yè)金融機構貸款增加1417億元。

魯政委認為4月貸款數據呈現兩大特點，一是居民部門加杠桿動力回升；二是企業(yè)部門融資需求有回落跡象。歷史數據顯示，居民中長期同比增長與30城商品房成交面積同比增速密切相關。隨著30城商品房交易的回暖，居民部門加杠桿的步伐可能有所加快。

在溫彬看來，這意味著部分城市房地產市場的回暖，使得居民按揭貸款需求旺盛。

“住戶部門貸款中，短期貸款增加1093億元，中長期貸款增加4165億元，就其結構而言，并不算 理想”。徐洪才表示，“從這一點來看，資金流入房地產領域有些過多了，短期貸款和長期貸款接近平分秋色應該是更為健康的結構?！?/p>

董希淼也表示，“4月份中長期住戶部門貸款增加過快，資金的流向顯示，有一些城市房地產的升溫回暖還是比較明顯的。”

有望持續(xù)結構性寬松

市場對4月份數據的觀點存在分歧，但對未來貨幣政策走向的看法卻比較一致。不少分析人士預計，央行仍將加強貨幣政策的預調微調，并延續(xù)結構性寬松策略。

中信證券研究所副所長明明分析認為，央行后續(xù)仍將繼續(xù)保持結構性寬松，也不排除執(zhí)行超過預期的貨幣政策操作，這些動作都有可能支持社融增速。

中泰證券固定收益分析師齊晟則表示，4月末超儲率處在近一年的偏低水平，5月初資金面雖然重歸寬松，但考慮到5～6月繳稅、MLF到期造成的資金缺口較大，且在央行改變了前兩個季度足量、提前、低成本的投放模式后，如何對沖后續(xù)的資金缺口值得觀察，5月資金面或將仍有波動。

招商證券研報也認為，接下來貨幣政策或較前期的克制狀態(tài)有所放松。目前來看，5月14日有1500多億MLF到期，疊加近期貿易摩擦、股市回調、支持小微企業(yè)融資等因素，不排除后續(xù)央行可能采取結構性較寬松的操作。

為保持流動性合理充裕，央行近期一直在默默努力。比如，本周以來，在無逆回購、MLF等到期的情況下，央行連續(xù)3個交易日開展公開市場逆回購操作，累積實現流動性凈投放500億元。

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