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全球經(jīng)濟將維持復(fù)蘇態(tài)勢 資本市場可望震蕩回升
編輯:海南房產(chǎn)網(wǎng) 發(fā)布日期:2016-09-10 00:00:00 有效期:發(fā)布當(dāng)天 閱讀 574 次
2009年下半年開始,各國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好,顯示全球經(jīng)濟正在步入復(fù)蘇。2010年全球經(jīng)濟恢復(fù)的步調(diào)和規(guī)模取決于貨幣政策、財政政策的退出節(jié)奏,一些風(fēng)險點使政策調(diào)整的難度加大。就季度而言,全球經(jīng)濟仍將維持復(fù)蘇態(tài)勢,金融壓力繼續(xù)緩解,資本市場可望震蕩回升。由于發(fā)達國家低利率政策,同時發(fā)展中國家已經(jīng)率先強勁復(fù)蘇,大量資本將繼續(xù)流向發(fā)展中國家,通脹壓力將日益顯著。2010年,全球消費將踏上再平衡之路;2010年,也將是重塑全球金融監(jiān)管之年。
一、2009年全球經(jīng)濟金融實現(xiàn)歷史性轉(zhuǎn)向
在全球攜手救市的強力推動下,全球經(jīng)濟與金融業(yè)從深度衰退中艱難踏上復(fù)蘇之路。
?。ㄒ唬﹣喼扌屡d市場全球經(jīng)濟復(fù)蘇
按市場匯率估算,2009年全球經(jīng)濟下降2.2%。發(fā)達經(jīng)濟體在上半年持續(xù)衰退,下半年步入復(fù)蘇;主要新興經(jīng)濟體2009年以后陸續(xù)步入增長,全球經(jīng)濟復(fù)蘇。其中,亞洲前四大新興經(jīng)濟體中國內(nèi)地、印度、韓國和印尼各個季度均實現(xiàn)正增長,表現(xiàn)較佳。按月看,全球工業(yè)生產(chǎn)和貿(mào)易活動在2009年3-4月份達到危機爆發(fā)以來較低谷。其中,工業(yè)生產(chǎn)較低的月份比危機前較高水平下降了12.1%,貿(mào)易活動較低的月份比危機前較高水平下降了20.4%。受益于大規(guī)模的刺激計劃,亞洲新興市場的工業(yè)生產(chǎn)迅速恢復(fù)到危機前水平;進口恢復(fù)速度較全球平均水平更快,對全球經(jīng)濟的拉動作用顯著。
?。ǘ┛傮w物價水平依然溫和
由于全球經(jīng)濟較為低迷,總需求不足,失業(yè)率攀升,產(chǎn)能利用不足,因此2009年全球性通脹并未出現(xiàn)。但是,在全球超寬松刺激政策的推動下,大宗商品價格明顯反彈。在發(fā)達國家中,資源型國家物價上漲明顯,消費型經(jīng)濟體(如美國和英國)物價水平在下半年有所回升,出口依賴型經(jīng)濟體(如歐元區(qū)和日本)持續(xù)處于通縮之中。在新興市場,資源型經(jīng)濟體通脹形勢較明顯,出口依賴型經(jīng)濟體物價水平平穩(wěn)。
?。ㄈ┙鹑跇I(yè)觸底反彈,市場波動顯著
國際銀行業(yè)經(jīng)營狀況總體趨于穩(wěn)定。美國一些大銀行從政府救市措施中獲益,從巨虧轉(zhuǎn)為盈利,并通過發(fā)行股票、自籌現(xiàn)金等手段陸續(xù)返還政府救助資金。全球資本市場從低迷轉(zhuǎn)為活躍。2009年3月,摩根斯坦利全球資本市場指數(shù)從金融危機以來的較低點開始反彈,到年末漲幅高達70%以上。外匯市場出現(xiàn)較大波動,主要貨幣匯率貶值引發(fā)新問題。2009年上半年,經(jīng)濟與金融危機持續(xù)惡化,全球避險資金流向美元資產(chǎn)導(dǎo)致美元走強;下半年,隨著金融市場反彈、經(jīng)濟復(fù)蘇、避險情緒回落以及特定的政策導(dǎo)向,美元出現(xiàn)持續(xù)貶值,年底受局部地區(qū)危機影響再度升值。受流動性回升、美元貶值、套利交易與經(jīng)濟復(fù)蘇等因素的驅(qū)動,黃金與國際油價觸底反彈。
(四)國際直接投資低迷,資本流動再現(xiàn)新興市場洼地
2009年,全球FDI巨幅下滑,為科技股泡沫危機以來頭見,這對全球經(jīng)濟產(chǎn)生了巨大的負面影響。由于新興市場基本面先于發(fā)達經(jīng)濟體實現(xiàn)強勁反彈,流向新興市場的國際資本達到的規(guī)模,再現(xiàn)“投資洼地”效應(yīng)。在此輪新興市場的資本流入中,證券投資的恢復(fù)是帶動國際資本流動的主要驅(qū)動力量。2009年全球新興市場股票基金共吸收568億美元資金,超過2007年創(chuàng)紀錄的500億美元,而上年新興市場則有400億美元資金流出。國際金融協(xié)會(IIF)估計,2009年全球較主要的30個新興經(jīng)濟體股權(quán)類投資出現(xiàn)4251億美元的資本凈流入。
(五)各國延續(xù)超寬松的財政與貨幣政策
全球金融危機爆發(fā)后,美歐日等發(fā)達國家以及包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟體展開了規(guī)模龐大的救市行動。美聯(lián)儲自2008年12月17日之后,將基準利率持續(xù)維持在0-0.25%區(qū)間,日本、歐元區(qū)和英國在2009年初將基準利率水平分別降至0.1%、1%和0.5%,并維持至今。與此同時,美歐日各國還相繼實施了“定量寬松”的非常規(guī)貨幣政策,直接向市場增加資金供應(yīng)以應(yīng)對由于信貸緊縮造成的流動性不足問題。在各國協(xié)調(diào)一致、大規(guī)模經(jīng)濟刺激政策的推動下,2009年世界經(jīng)濟形勢逐步企穩(wěn)。
二、2010年一季度展望:非均衡弱復(fù)蘇、風(fēng)險與政策
?。ㄒ唬┤蚪?jīng)濟可延續(xù)低速復(fù)蘇,新興市場優(yōu)于發(fā)達市場
2010年季度,全球經(jīng)濟可望持續(xù)低速復(fù)蘇,環(huán)比年率在2.5%左右,仍遠低于金融危機前4%-5%的增速。判斷依據(jù)主要有四個方面:,各國經(jīng)濟刺激計劃繼續(xù)推動經(jīng)濟復(fù)蘇,這種政策效應(yīng)還將延續(xù)到2010年上半年(圖1)。,大宗商品價格企穩(wěn)復(fù)蘇,企業(yè)補充存貨對全球經(jīng)濟的復(fù)蘇發(fā)揮了積極作用,該正向貢獻將會持續(xù)(圖2)。第三,政府支持措施進一步提振了民間需求,到目前為止,諸多經(jīng)濟先導(dǎo)指標如全球PMI指數(shù)、OECD經(jīng)濟先行指數(shù)、各國投資者與消費者信心持續(xù)改善,預(yù)示未來3-6個月經(jīng)濟向好。第四,全球銀行業(yè)不再巨幅虧損,許多大銀行盈利能力改善;資本市場融資功能有所恢復(fù)。這對實體經(jīng)濟繼續(xù)改善提供支持。
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在全球經(jīng)濟的復(fù)蘇力度上,表現(xiàn)出顯著的非均衡特征:新興市場優(yōu)于美國、美國優(yōu)于歐盟、歐盟優(yōu)于日本;在新興市場,亞洲優(yōu)于拉美,拉美優(yōu)于非洲,非洲優(yōu)于東歐。主要原因在于:頭先,財政與金融體系健康程度對本次經(jīng)濟復(fù)蘇至為關(guān)鍵,這是新興市場(東歐除外)優(yōu)于發(fā)達市場的決定性力量;其次,人口對內(nèi)需的增長潛力和穩(wěn)定性有著顯著影響,人口規(guī)模大、人口增長率高、人口結(jié)構(gòu)年輕對本次經(jīng)濟復(fù)蘇有重要正面影響。這是美國優(yōu)于其他發(fā)達市場,亞洲新興市場優(yōu)于其他新興市場的重要因素。再者,大宗商品價格上漲對資源型地區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇有較大推動作用。這是澳大利亞優(yōu)于其他發(fā)達國家,拉美和非洲優(yōu)于東歐的有利條件。
?。ǘ┙鹑谖C監(jiān)測指標:金融壓力狀況仍將徘徊于安全區(qū)域的頂端,并略有回落
全球金融危機以來,各界普遍意識到建立一套危機跟蹤監(jiān)測指標體系的必要性、重要性及迫切性。我們在借鑒已有研究成果的基礎(chǔ)上,結(jié)合定性和定量分析,嘗試構(gòu)建了一套金融危機監(jiān)測綜合指標體系,合成為一個綜合指數(shù),即金融危機風(fēng)險指標(ROFCI),綜合反映金融市場主要參與者對市場現(xiàn)狀的評估和對未來的預(yù)測。
ROFCI盡量涵蓋股票市場、債券市場、貨幣市場、信貸市場、外匯市場等方面,選取反映金融機構(gòu)、宏觀經(jīng)濟、貨幣政策等狀況的結(jié)構(gòu)性和周期性指標,立體表現(xiàn)金融體系整體狀況,以減少預(yù)測誤差。ROFCI指標劃歸為三個區(qū)域:綠色區(qū)域:表明該領(lǐng)域運轉(zhuǎn)正常,壓力較低,未來風(fēng)險有限;橙色區(qū)域:表明該領(lǐng)域溫和異常,壓力中等,未來風(fēng)險上升;紅色區(qū)域:表明該領(lǐng)域極端異常,壓力較高,未來風(fēng)險高。
我們編制2007年1月至2009年12月的ROFCI指標曲線如圖3。
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ROFCI克服了金融市場指標的非線性缺陷,具有一定的前瞻性,該曲線更加貼近地描述了2007年以來的金融危機整個走勢。預(yù)計2010年一季度,ROFCI將處于安全期頂端并在2010年繼續(xù)回落。這表明,金融市場整體正處在康復(fù)初期,并且狀態(tài)已接近2007年初水平。但整體而言,危機處在安全期的頂端,金融壓力依然很高。
單項指標細分顯示,持續(xù)緩解的部分主要是股票市場、流動資金市場和銀行間資金市場部分。公司債券利差和CDS利差與危機前相比依然較高,表明公司債券和銀行信貸違約風(fēng)險雖然緩解,但依然處于歷史高位,而且慢于其他風(fēng)險(如流動性風(fēng)險)回落的幅度。
?。ㄈ┙鹑谑袌龀掷m(xù)波動,國際資本流動有望回升
由于迪拜發(fā)生債務(wù)危機、希臘國家主權(quán)評級被下調(diào)等一系列事件引發(fā)全球金融市場波動。近期美元匯率在大幅下跌后的反彈既受避險情緒的影響,還存在技術(shù)性回調(diào)因素,預(yù)計2010年低政策性利率使得美元成為一種具有吸引力的全球套利交易的融資貨幣,中長期內(nèi)持續(xù)貶值的趨勢不會改變。伴隨美元匯率的波動,近期黃金、石油等大宗商品價格的回落。當(dāng)然,大宗商品的價格還存在技術(shù)性回調(diào)和全球避險情緒上升、投機資金撤出等因素的影響,2010年一季度將會處于震蕩回升的態(tài)勢之中。
隨著全球經(jīng)濟逐步走向復(fù)蘇,金融機構(gòu)盈利能力大大改善,國際資本流動將繼續(xù)穩(wěn)步回升,但跨境貸款仍難以出現(xiàn)較快增長。,2010年全球FDI流入量有望從2009年1.2萬億美元的低谷回升至1.4 萬億美元的水平。預(yù)計這一趨勢將在今后2年內(nèi)繼續(xù)保持下去,國際投資格局也將因此發(fā)生巨大變化。,跨境貸款將緩慢回升。第三,預(yù)計今后兩年,國際證券投資規(guī)模將超過跨境貸款成為國際資本流動中的較主要力量。資本流向新興市場的總體趨勢將更加明顯,應(yīng)密切關(guān)注由此引發(fā)的新興市場國家資本市場的大幅調(diào)整。
?。ㄋ模?fù)蘇道路中的風(fēng)險點不容忽視
風(fēng)險之一,主權(quán)信用危機。主權(quán)信用危機實質(zhì)上是一國財政債務(wù)危機。目前,全球政府負債已突破35萬億美元,主要經(jīng)濟體的負債率均已達到歷史高位,2009年11月迪拜政府突然宣布推遲償債后,墨西哥、希臘、葡萄牙和西班牙的主權(quán)信用評級先后被下調(diào),美國、英國、德國和法國等較發(fā)達經(jīng)濟體的主權(quán)信用也因政府債務(wù)規(guī)模巨大而遭到質(zhì)疑。
一直以來西方政府的信用評級較高,因此此類債券在市場中屬于流動性好、無風(fēng)險的優(yōu)質(zhì)債券。根據(jù)監(jiān)管規(guī)則,金融機構(gòu)在持有此類債券的時候既不計提大額準備金,也通常不會要求抵押品。由于政府債券合約期限往往長達數(shù)十年,一旦一國的資產(chǎn)和經(jīng)濟增長無法負擔(dān)其沉重的債務(wù)包袱,主權(quán)違約風(fēng)險就會增大,金融機構(gòu)也會因此陷入新一輪危機,并引發(fā)政府融資成本上升。當(dāng)這些國家無法再通過發(fā)新債償舊債時,政府就可能加大印鈔,從而將一場債務(wù)危機轉(zhuǎn)化成通脹危機,并引起資本外逃、貨幣貶值等一系列經(jīng)濟金融問題。
避免主權(quán)債務(wù)危機的風(fēng)險較重要的就是平衡財政。然而由于目前經(jīng)濟復(fù)蘇的根基并不牢靠,失業(yè)率仍然居高不下,如果政府采取加息等緊縮政策穩(wěn)定金融市場,則可能會阻礙經(jīng)濟進一步增長??梢?,政府“資產(chǎn)負債表”的危機正成為企業(yè)資產(chǎn)負債表危機后,全球經(jīng)濟復(fù)蘇面臨的潛在風(fēng)險。各國政府需要盡快找到切實可行的方案,避免因市場對
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