“2900億元的規(guī)模”———周二的公開市場(chǎng)操作量，創(chuàng)了有史以來央行單日逆回購(gòu)規(guī)模較高紀(jì)錄。

　　對(duì)此，市場(chǎng)解讀為央行釋放出更為清晰的政策信號(hào)，即政策基調(diào)謹(jǐn)慎寬松。未來，更多偏向以逆回購(gòu)操作方式靈活釋放流動(dòng)性，不希望用降低存準(zhǔn)率這種信號(hào)意義強(qiáng)、回旋余地小的工具來調(diào)控。

　　這一政策態(tài)度的明晰化也與歐美日等主要經(jīng)濟(jì)體的再一輪寬松息息相關(guān)。9月13日，美聯(lián)儲(chǔ)第三輪量化寬松政策出臺(tái)。在新一輪政策寬松的背景下，政策外溢已經(jīng)成為新興市場(chǎng)的一大擔(dān)憂，無節(jié)制的寬松恐加大全球的通脹壓力。而且，新一輪寬松恐加大全球套利資本的流動(dòng)，一些南美國(guó)家已經(jīng)采取政策防范。

　　“近期歐美新的救助和刺激措施的影響需密切關(guān)注。”在較新一期的例會(huì)公告中，央行貨幣政策委員會(huì)如此表述。央行25日發(fā)布新聞稱，央行貨幣政策委員會(huì)召開2012年第三季度例會(huì)。

　　正是基于這種謹(jǐn)慎態(tài)度，央行的寬松更加傾向靈活的逆回購(gòu)工具。在逆回購(gòu)已常態(tài)化的基礎(chǔ)上，近期，央行拉長(zhǎng)了操作期限，并明顯加大了逆回購(gòu)的力度。分析師表示，這意味央行希望用信號(hào)意義較弱的方式寬松，也使得市場(chǎng)的降準(zhǔn)預(yù)期進(jìn)一步推后。同時(shí)，央行寬松的方向也是結(jié)構(gòu)性的，希望銀行間市場(chǎng)的資金相對(duì)穩(wěn)定、寬松，這也有利于鼓勵(lì)直接融資，而非一次性調(diào)低商業(yè)銀行存準(zhǔn)率以鼓勵(lì)放貸。

　　央行25日公告，當(dāng)日進(jìn)行了兩期逆回購(gòu)操作，分別為1000億元14天期和1900億元28天期品種，兩期中標(biāo)利率分別持平于前期的3.45%和3.60%。據(jù)WIN D統(tǒng)計(jì)，25日有520億元逆回購(gòu)到期，與新開展的逆回購(gòu)對(duì)沖之后，當(dāng)日央行實(shí)際凈投放資金2380億元。本周，公開市場(chǎng)分別有20億元央票和1070億元逆回購(gòu)到期，經(jīng)周二的2900億元逆回購(gòu)操作之后，公開市場(chǎng)已經(jīng)提前鎖定1850億元凈投放。

　　宏源證券債券自營(yíng)研究主管何一峰表示，本期逆回購(gòu)放量的原因是機(jī)構(gòu)需求較旺盛，這點(diǎn)從二級(jí)市場(chǎng)利率可以看出來，隔夜加權(quán)回購(gòu)利率已到4.8%，中標(biāo)利率并未隨行就市，而是維持之前的水平，表明央行不希望資金利率過高，引導(dǎo)二級(jí)市場(chǎng)利率下行的意味更濃。

　　同日，財(cái)政部、央行就400億元6個(gè)月期國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存進(jìn)行了利率招標(biāo)，較終中標(biāo)利率落在4.32%，較上期中標(biāo)利率大降81B P，創(chuàng)下今年以來同期限品種招標(biāo)的較低利率水平。

　　但是，銀行間市場(chǎng)短期資金利率25日繼續(xù)持續(xù)上行。上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）數(shù)據(jù)顯示，25日，除9個(gè)月期Shibor利率微跌0.13個(gè)基點(diǎn)外，其余各期Shibor利率均上漲。其中隔夜Shibor利率漲11.08個(gè)基點(diǎn)，至4 .5%，7天S hibor利率漲24 .33個(gè)基點(diǎn)至4 .7408%，14天Shibor漲12.22個(gè)基點(diǎn)至4.8208%，1個(gè)月期Shibor利率漲17.21個(gè)基點(diǎn)至4 .8375%。中長(zhǎng)期Shibor波動(dòng)較小，其中3個(gè)月期利率微漲0 .39個(gè)基點(diǎn)至3.6874%，6個(gè)月期利率微漲0.1個(gè)基點(diǎn)至4.0917%，9個(gè)月期利率微跌0.13個(gè)基點(diǎn)至4.2583%。

　　不過，受益于央行大規(guī)模輸血，銀行間市場(chǎng)資金面25日好轉(zhuǎn)。25日早盤，短期回購(gòu)利率全線跳空高開，但在央行逆回購(gòu)操作之后，機(jī)構(gòu)融出資金明顯增多，資金利率升勢(shì)遇阻，下午更是一度跳水。受高位開盤影響，25日隔夜、7天、14天回購(gòu)加權(quán)平均利率分別較上一交易日上漲8BP、19BP、10BP，收?qǐng)?bào)4.47%、4.70%、4.82%。

　　“逆回購(gòu)中標(biāo)利率持平于上周，并沒有理會(huì)市場(chǎng)利率的走高，表明鼓勵(lì)市場(chǎng)增加逆回購(gòu)參與量，解決金融機(jī)構(gòu)資金緊張問題，同時(shí)也意味著不會(huì)降低存準(zhǔn)率來釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性。”南方基金頭席策略分析師楊德龍對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)（微博）》記者說。

　　市場(chǎng)人士也表示，28天逆回購(gòu)交易規(guī)模再創(chuàng)新高，說明央行有意拉長(zhǎng)到期資金結(jié)構(gòu)，以穩(wěn)定機(jī)構(gòu)對(duì)于未來的資金面預(yù)期，同時(shí)也進(jìn)一步打消了市場(chǎng)對(duì)于短期內(nèi)降準(zhǔn)、降息的期待。

　　央行之所以放棄用存準(zhǔn)率方式來調(diào)控，與主要經(jīng)濟(jì)體的政策變化有很大關(guān)系。“海外，歐、美、日等主要央行在較近半月均進(jìn)一步放松，這對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策在短期形成較強(qiáng)制約。新興市場(chǎng)國(guó)家過于擴(kuò)張的貨幣和財(cái)政政策應(yīng)當(dāng)為經(jīng)濟(jì)過熱和通脹攀升負(fù)主要責(zé)任。但自危機(jī)以來，Q E常伴隨著新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)過熱和通脹攀升，也伴隨海外資本流入，主流輿論的理解是海外央行量化寬松的政策應(yīng)當(dāng)為通脹負(fù)主要責(zé)任。國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松的空間在未來兩三個(gè)月內(nèi)可能會(huì)進(jìn)一步縮小。”博時(shí)宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春對(duì)記者說。

　　“美推出Q E 3的背景和Q E 1、Q E2明顯不同，中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)通脹擔(dān)憂并未完全消除，政策相對(duì)謹(jǐn)慎，以調(diào)結(jié)構(gòu)作為主導(dǎo)向的政策對(duì)經(jīng)濟(jì)和股市的刺激力度都會(huì)有所限制。”楊德龍說。

　　Q E3出臺(tái)以后，國(guó)際市場(chǎng)先后完成了美元貶值、大宗商品價(jià)格上漲、美國(guó)股市價(jià)格上漲等動(dòng)作。但目前，Q E3對(duì)國(guó)內(nèi)的沖擊還未顯現(xiàn)，資金也未大規(guī)模涌入國(guó)內(nèi)。不過，社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所在近期發(fā)布的報(bào)告中指出，Q E3通過多種渠道（正面、負(fù)面）雙向影響中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)。目前，研究界關(guān)于Q E 3對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的綜合影響難以達(dá)成統(tǒng)一意見“與主流的研究結(jié)論不同，我們認(rèn)為Q E3對(duì)貨幣供給面的負(fù)面沖擊大于對(duì)外需的正面沖擊。”

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