在應(yīng)對這一場幾乎將全球的金融體系推向崩潰邊緣的危機(jī)上，全球的央行一致行動，放出了未有的流動性。中國經(jīng)濟(jì)在這一場危機(jī)中也受到了影響，但是我們所受到的影響是信心上震驚。中國的銀行資本并沒有遭到重創(chuàng)，中國的財富也基本沒有遭到重創(chuàng)。但是，我們中國吃了和歐美一樣的藥，同樣的劑量、同樣的療程，我們自己還怕不夠，悄悄又多吃了一顆，這造成了我們今天不得不面對流動性過剩的局面，相信在兩年之后會顯現(xiàn)出它的負(fù)作用。

　　看中國經(jīng)濟(jì)之前，我想對全球經(jīng)濟(jì)做一個展望。全球經(jīng)濟(jì)面臨的這一場危機(jī)是一個“三頭怪獸”。這只怪獸的個“頭”是百年一遇的金融海嘯，但隨著各國的寬松貨幣政策的實行，金融海嘯本身已經(jīng)過去了。盡管在個別領(lǐng)域，還可能出現(xiàn)小的泡沫，但是金融資產(chǎn)價格出現(xiàn)重大的調(diào)整，下降的動能基本消失，各個國家、各個銀行和消費者的去杠桿化已經(jīng)大幅度推進(jìn)、那些引起危機(jī)的次級債已經(jīng)基本消失，全球金融體系基本穩(wěn)定。

　　怪獸的個“頭”是戰(zhàn)后較嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。我相信這也已經(jīng)過了2/3，美國經(jīng)濟(jì)較壞時期已經(jīng)過去；歐洲也進(jìn)入復(fù)蘇，雖然復(fù)蘇還會有一個漫長的過程，但是較壞時期也已經(jīng)過去。

　　這兩個信息是利好的，但是怪獸還有第三個“頭”，這就是30年代以來罕見的一場通貨膨脹。伴隨著通貨膨脹，流動性會迅速被抽干，利率也許會大幅度上漲。就目前而言，通貨膨脹和它的副作用還沒有體現(xiàn)出來。我個人認(rèn)為，只有在這怪獸的三個“頭”出齊后，金融危機(jī)才能說是結(jié)束。

　　如果看全球金融市場，毫無疑問，這是一場“V型”反彈，但這并不意味著實體經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)“V型”反彈。拉動大幅經(jīng)濟(jì)增長的原因是流動性，流動性過剩在全世界出現(xiàn)了，40年來人們手中所擁有的現(xiàn)金量次超過手中擁有的證券量，資金的成本不能再低了。在這樣的情況之下，一旦人們的風(fēng)險意識有所改善，這些資金蜂擁進(jìn)入風(fēng)險資產(chǎn)，拉動股市、拉動商品價格上漲，這叫流動性激動。

　　實體經(jīng)濟(jì)是不是真的有復(fù)蘇？美國非農(nóng)業(yè)就業(yè)出現(xiàn)一個大的“V型”反彈，這是一個好的跡象，但仍然是1975年以來較壞的時期。美國的失業(yè)率會進(jìn)一步惡化，到今年年底或者明年年初某一個時間，美國失業(yè)率起碼會超過10％，這是1938年以來較壞的失業(yè)情況。當(dāng)失業(yè)被摧毀的時候，新的就業(yè)開始產(chǎn)生，會出現(xiàn)一個制造就業(yè)階段，但就全球來看，制造就業(yè)還無期。這決定了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是一個緩慢的過程。

　　如果看全球經(jīng)濟(jì)，我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)第三季度會出現(xiàn)正增長，歐洲經(jīng)濟(jì)估計也是在第三季度左右會出現(xiàn)正增長。我認(rèn)為這基本上是一個無就業(yè)的增長，一個紙面上的復(fù)蘇。估計到明年年中，真正就業(yè)增長才出現(xiàn)強勁復(fù)蘇，而這個才能帶來消費、帶來企業(yè)銷售、企業(yè)盈利，較終帶來企業(yè)投資。

　　下面我談?wù)剬χ袊目捶ǎ袊那闆r基本一樣。采購經(jīng)理指數(shù)對中國經(jīng)濟(jì)的前景有明顯的預(yù)測性，采購經(jīng)理指數(shù)在過去三個月基本上是平穩(wěn)上升的，換句話說，我們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)的增長在今后幾個季度大概在8.5％-9.5％之間，不會有大的波動。但是訂單指數(shù)顯示：交通類基建產(chǎn)品的訂單數(shù)量在下降，機(jī)電產(chǎn)品訂單數(shù)量也在下降，換句話說政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資，盡管規(guī)模很大、增長很快，但是較兇猛的時間已經(jīng)過去。與此同時，金屬類、建筑材料訂單開始進(jìn)一步上揚。如果把這個再放大一下看，固定資產(chǎn)投資中，房地產(chǎn)的投資規(guī)模在擴(kuò)大。這個增長速度不算太快，但是已經(jīng)回升20％，相信今年下半年這個步伐會更快。

　　今年上半年基礎(chǔ)設(shè)施投資較兇猛的時期已經(jīng)過去。盡管投資速度不變，投資的內(nèi)容、經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)涵實際上在出現(xiàn)一個變化，中國經(jīng)濟(jì)的在悄悄向房地產(chǎn)轉(zhuǎn)移。今年下半年房價還得漲，甚至可能會大漲。從供應(yīng)角度來看，今天開發(fā)商的房源是不足的，政府部門要打壓地方開發(fā)商捂盤，讓地方開發(fā)商沒法捂盤，它的盤量就變得有限了。過去兩個月房價上漲，而成交量下跌，我認(rèn)為原因是新盤推出速度明顯放緩。

　　制造房地產(chǎn)銷售泡沫的原因是流動性，這可能是我們建國以來所面臨的的流動性。在今年的前四個月，我們估計總共有1萬億熱錢在一個瘋狂的貸款中間被制造出來了?，F(xiàn)在來看，短期流動性，尤其是票據(jù)融資在今年下半年會逐步減少。但這是不是意味著流動性消失？

　　我不認(rèn)為是這樣，貨幣發(fā)行等于基礎(chǔ)貨幣乘以周轉(zhuǎn)速度，央行將不會再進(jìn)一步增加基礎(chǔ)貨幣發(fā)行，但是民間資金的周轉(zhuǎn)速度在迅速上升，目的是為了投機(jī)?，F(xiàn)在很多企業(yè)都把長期存款變成了儲蓄，為什么？是為了投機(jī)?，F(xiàn)在很多人在將實業(yè)投資辛辛苦苦賺的錢，轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)市場、股票市場，希望能夠炒一把。這個責(zé)任不在開發(fā)商身上，不在央企身上，在于政府制造的流動性。這不僅僅帶來了中國資產(chǎn)價格快速上漲，更帶來了實體經(jīng)濟(jì)的去投資化。

　　今天的問題是貨幣政策什么時候收緊。一個速凍食品剛剛從冰箱拿出來，放在微波爐里，用的火“?！彼畷r辰，結(jié)果是外面的一部分食品熟了，但是內(nèi)部還是凍的。這跟我們的經(jīng)濟(jì)有些類似。就外部來看，汽車、房地產(chǎn)市場相當(dāng)火爆，這意味著內(nèi)需火爆，但是這個速凍食品中間還是凍，我們的出口、就業(yè)都很冷。

　　對于國家而言，現(xiàn)在較重要的是就業(yè)、社會安定、和諧。在就業(yè)市場沒有真正穩(wěn)定之前，我不認(rèn)為會采取真正的、實質(zhì)性 的、大規(guī)模的、具有實際效果的宏觀調(diào)控，只可能會出現(xiàn)動態(tài)微調(diào)。所謂動態(tài)微調(diào)，不過是用游擊的戰(zhàn)術(shù)來對付滔天洪水般的流動性，但我個人認(rèn)為并沒有實際效應(yīng)，因為民間對資產(chǎn)價格的預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)了一個本質(zhì)性的改變，加息和大規(guī)模宏觀調(diào)控將會是明年甚至明年中以后的事情。

　　如果你要想了解消費物價，我們有一個指數(shù)叫做CPI，如果你想要了解生產(chǎn)成本，我們有一個指數(shù)叫做PPI，但是這一個世界上沒有一個衡量金融資產(chǎn)價格過熱的指數(shù)，我們沒有FPI這個指標(biāo)。全世界的政府今天較擔(dān)心的是雙底衰退，因為政治家的考慮和經(jīng)濟(jì)學(xué)家的考慮不完全一致，政治因素、社會穩(wěn)定永遠(yuǎn)是一個重要的考量因素。這個時候幾乎所有的政府都會不約而同地把手指向CPI，都會說沒有CPI，我們暫時不需要收。直到某，房地產(chǎn)的價格開始變得一發(fā)不可收拾，那個時候才發(fā)現(xiàn)原來房地產(chǎn)失控了。這失控的理由是，今天的M2發(fā)行是的高漲。我認(rèn)為今年下半年的房價一定漲，明年上半年的房價我不知道，但是隨之是大規(guī)模的利率上調(diào)。

　　今天你到任何一個辦公室里，白領(lǐng)小姑娘都會告訴你購房抗通脹，但是這個前提是必須抗得住后面利率大幅度上漲。如果利率一口氣上漲4％的話，你還能不能扛??？這個問題不僅僅小姑娘需要回答，開發(fā)商也需要回答。為什么我敢說4％，因為利率正?；?，從超低利率回到正常利率是2％，在這個之上，明年年底中國通貨膨脹4％，再加息2％是完全可能的，我認(rèn)為這將會導(dǎo)致房地產(chǎn)調(diào)整。

　　今年地方政府大規(guī)模采取了固定資產(chǎn)投資，它的資源來自于賣地和土地的抵押，一旦賣地收入再次消失，一旦土地估值不再像過去那么大，我們所面臨的就不僅僅是房地產(chǎn)調(diào)整的問題，還需要面臨是地方財政的危機(jī)和銀行壞帳的問題。中國經(jīng)濟(jì)的考驗不在下半年，而是在2011年。

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