房地產(chǎn)投資保守估計(jì)有20%的增速。在2010 年房地產(chǎn)銷售額維持快速增長，以及政府“保供給”的政策方針下，保守估計(jì)2011 年新開工面積增長10%，施工面積增長17%，結(jié)合3%的固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)判斷， 2011 年房地產(chǎn)投資增速達(dá)到20%以上是大概率事件?？赡艿母吖里L(fēng)險(xiǎn)在于開發(fā)商在已開工的情況下由于資金和政策的關(guān)系無法繼續(xù)施工。但是無論在基本面還是政策面，這種風(fēng)險(xiǎn)不大。

地方政府投資有望比2010 年更快增長。頭先，融資平臺(tái)有望于2011年一季度基本清理完畢，解除困擾2010 年地方政府投資的主要因素；其次，目前存在大量延后的地方項(xiàng)目，地方官員出于業(yè)績競(jìng)爭(zhēng)的緣故也存在強(qiáng)烈的動(dòng)力推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展；再次，長期城鎮(zhèn)化需求迫切。我們認(rèn)為有大量的已進(jìn)城農(nóng)民尚未實(shí)現(xiàn)安定生活，這在長期對(duì)地方基礎(chǔ)建設(shè)提出需求。

制造業(yè)投資在需求的支撐下中期軟著陸。中國工業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的比重已經(jīng)持續(xù)下滑3 年，結(jié)合日、韓經(jīng)驗(yàn)，未來中國工業(yè)的相對(duì)規(guī)模面臨長期回落的趨勢(shì)。但就中期來講，制造業(yè)下游的投資消費(fèi)和出口等方面的需求仍然維持較為旺盛的趨勢(shì)。因此，制造業(yè)投資在需求的支撐下有望表現(xiàn)為軟著陸的態(tài)勢(shì)。

2011 年通脹壓力回落。我們從產(chǎn)出缺口、貨幣缺口、大宗商品等三個(gè)角度來判斷2011 年的通脹形勢(shì)，結(jié)論是2011 年全年通脹溫和，月度走勢(shì)呈“V”字形，低點(diǎn)大致出現(xiàn)在明年8 月份，全年平均CPI 漲幅為2.7%。

產(chǎn)出缺口預(yù)示明年的CPI 漲幅低于3%。通過比較年度及季度數(shù)據(jù)中的“滯脹”情景，我們發(fā)現(xiàn)通脹的高點(diǎn)往往滯后于經(jīng)濟(jì)高點(diǎn)1-2 個(gè)季度，而中國作為過剩經(jīng)濟(jì)體，滯脹持續(xù)時(shí)間較短。結(jié)合我們對(duì)2011 年經(jīng)濟(jì)增長9%-9.5%的判斷，在產(chǎn)能擴(kuò)張不放緩的情況下，產(chǎn)能利用率將下滑并引導(dǎo)通脹下行。

貨幣缺口不會(huì)對(duì)2011 年CPI 造成新的沖擊。我們判斷2010 年四季度GDP 環(huán)比反彈，明年二季度經(jīng)濟(jì)同比反彈，政府并無需使用極度寬松的貨幣政策來刺激內(nèi)需。因此，中、短期內(nèi)的M2 增速將逐步回落，并且也難以再次拉動(dòng)CPI 上行。

2011 年大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲空間不大。我們認(rèn)為，供給量和成本沖擊是影響農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的關(guān)鍵因素。在播種面積有保證的情況下，農(nóng)產(chǎn)品的供給量總體維持穩(wěn)定增長。農(nóng)業(yè)中間投入的價(jià)格變化能夠在短期帶來糧價(jià)的波動(dòng)，通過投入產(chǎn)出分析，中間投入的主要源頭是石油，而我們認(rèn)為2011 年國際油價(jià)沒有持續(xù)大幅上升的基礎(chǔ)。因此，我們判斷大宗農(nóng)產(chǎn)品短期不存在成本推動(dòng)型高通脹的風(fēng)險(xiǎn)。