近期，我們提示關注新一輪地產政策的松動，它相當于330之后又一輪“地方試探型”政策周期的開啟。

　　本輪經濟下行的實質在于中國經濟的“去地產化”。2012年開始的一輪“去出口化”導致中國經濟增速從9%以上下滑至7.5%；2014年開啟的“去地產化”導致經濟潛在增速進一步下移，目前已至7%，但顯然不是終點，經濟仍面臨進一步的下行壓力。對中國經濟來說，整個產業(yè)鏈條基本上可以分為”出口系”、”地產系”、”基建系”三大譜系，去地產化的影響牽一發(fā)而動全身。

　　930開始是一個微妙轉變，政策實質上已經選擇了救地產。“930”是一個標志，它意味著政策放棄純“供給重構”的思路，而選擇去救地產穩(wěn)增長。我們一直建議投資者關注 總理在接受《金融時報》專訪時對改革思路的闡釋。李總理指出，就像病人生病一樣，我們要先給他吊水，打抗生素，否則治病的時間可能也沒有了。......不難看出，以穩(wěn)住“舊世界”來贖購改革時間是一個明確的政策思路。

　　甚至包括降息和降準，其現(xiàn)實中的較大作用也在于帶動一輪地產銷售周期。在4月19日降準之后，我們就提示投資者要關注降準對去地產周期的對沖意義。從理論上說，降息和降準的一個核心作用在于降低投資端的成本，刺激邊際投資傾向；但從中國經驗情形去看，歷史上的降息和降準周期更大的作用在于每次都有效帶動一輪地產銷售周期，從而借產業(yè)鏈傳遞而帶動經濟企穩(wěn)。我們估計此次也不例外。

　　330之后地產銷售已經出現(xiàn)明顯反彈，一線城市的反彈力度要明顯大于二三線；銷售已經部分帶動了新開工。330之后，地產銷售出現(xiàn)了一輪明顯反彈。4-5月十大城市銷售面積增速分別為50.8%和75.9%，明顯高于2月的-4%和3月的9.2%；三十大城市的地產銷量增速4-5月分別為22.5%和30.1%，力度稍弱但仍高于一季度。地產銷售反彈的持續(xù)也部分帶動了新開工。4月新開工累計同比增長-17.3%，降幅較前月收窄1.1個百分點；隱含單月同比增長-14.9%，降幅較前月收窄4.5個百分點。

　　5月下旬開始的新一輪地產政策放松是試探型的，是對政府相關會議精神的回應。在地方財政的壓力之下，新一輪地產政策試探已經開始，我們估計叫停或者辟謠將會是很小的概率。2015年政府工作報告指出要“支持居民自住和改善性需求”；4月30日的政治局會議指出要“完善市場環(huán)境，盤活存量資產，建立房地產健康發(fā)展長效機制”，這意味著政府一則決心繼續(xù)推動房地產去庫存，二則希望從“限購”等需求抑制型的短期政策中走脫出來?？梢哉f，目前地方政策的這輪試探，正和前期政策精神相匹配。

　　僅此的風險是房價的失控，只要價格不失控，政策就不會轉向。整個鏈條中僅此的風險點是房地產價格。本輪樓市和股市成交量同步放大，但M2增速卻節(jié)節(jié)直下意味著更多的資金進了資產而不是制造業(yè)部門。4月70個大中城市中一線城市的住房價格環(huán)比增長0.9%，是18個以來較高，我們擔心這種趨勢若持續(xù)，則會對政策進行倒逼，導致政策進退維谷。若這種情形不出現(xiàn)，則地產政策放松可能會借著這輪經濟低迷而走得更遠。

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