8月15日下午，央行否認(rèn)中國進(jìn)入流動(dòng)性陷阱的公開表態(tài)很快傳遍了市場(chǎng)。

這是央行關(guān)于“流動(dòng)性陷阱”的頭次公開表態(tài)。上個(gè)月，央行貨幣政策司司長盛松成在公開場(chǎng)合，針對(duì)M1、M2增速剪刀差問題，提示了中國貨幣政策陷入“流動(dòng)性陷阱”。 一時(shí)間，貨幣政策的“流動(dòng)性陷阱”問題成為金融圈的熱門話題，業(yè)內(nèi)卻對(duì)中國陷入“流動(dòng)性陷阱”的看法不一。

15日，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人就7月份貨幣信貸數(shù)據(jù)答記者問，并對(duì)“流動(dòng)性陷阱”一說公開回應(yīng)：“M1與M2增速‘剪刀差’主要反映貨幣在各部門分布以及活性方面的變化，這與‘流動(dòng)性陷阱’的理論假說之間相距甚遠(yuǎn)，并沒有什么必然聯(lián)系，不能作為衡量是否進(jìn)入‘流動(dòng)性陷阱’的指標(biāo)。”

針對(duì)2015年下半年以來M1增速持續(xù)上升，央行相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，主要是企業(yè)活期存款增速加快，此外央行還針對(duì)信貸結(jié)構(gòu)發(fā)表看法。央行相關(guān)負(fù)責(zé)人預(yù)計(jì)，隨著基數(shù)效應(yīng)逐步消失，8、9月份M2同比增速將有所回升。央行提醒市場(chǎng)注意：在經(jīng)濟(jì)發(fā)展“新常態(tài)”和落實(shí)“去杠桿”任務(wù)的大背景下，需要適應(yīng)貨幣信貸增長的水平的調(diào)整。多種因素造成貨幣信貸月度數(shù)據(jù)波動(dòng)，避免對(duì)某個(gè)月的短期數(shù)據(jù)作過度解讀。

央行還稱，當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性充裕，利率水平低位運(yùn)行，穩(wěn)健貨幣政策將繼續(xù)保持靈活適度，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，為穩(wěn)增長和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣環(huán)境。

M1與M2增速“剪刀差”系貨幣活性

去年10月開始，M1、M2增速剪刀差持續(xù)擴(kuò)大，7月份M1同比增長25.4%，為2010年6月以來較高，M1與M2“剪刀差”進(jìn)一步擴(kuò)大到15.2個(gè)百分點(diǎn)。

上月，盛松成在公開場(chǎng)合表示：“大量貨幣流向企業(yè)，但是企業(yè)并沒有找到合適的投資方向，于是把錢又留在了活期存款賬戶上，形成了‘企業(yè)的流動(dòng)性陷阱’?！?/p>

20世紀(jì)30年代，英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯提出“流動(dòng)性陷阱”假說，指出一段時(shí)期內(nèi)利率降到足夠低后，貨幣的需求彈性將會(huì)變得無限大，貨幣政策將會(huì)失效。多名接受《榜首財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，M1增速高于M2增速一般就被認(rèn)為是資金有活化跡象，但是這次卻不同。目前單純依靠貨幣政策很難引導(dǎo)資金投資，也就是說目前貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)增長的有效性降低。也有觀點(diǎn)否定了“流動(dòng)性陷阱”的命題，認(rèn)為資金無法流入企業(yè)是因?yàn)槭袌?chǎng)存在著結(jié)構(gòu)性問題。

對(duì)此，央行相關(guān)人士稱，2015年下半年以來M1增速持續(xù)上升，主要是企業(yè)活期存款增速加快，可能有以下因素：一是中長期利率降低，企業(yè)持有活期存款的機(jī)會(huì)成本下降。二是房地產(chǎn)等資產(chǎn)市場(chǎng)活躍，交易性貨幣需求上升，尤其房地產(chǎn)和建筑業(yè)公司持有的貨幣資金增加比較多。三是地方政府債務(wù)置換過程中會(huì)暫時(shí)沉淀一部分資金。

由于2014年和2015年上半年M1基數(shù)比較低，很多月份M1增速低于5%，也明顯低于M2增速，所以近期企業(yè)活期存款多增加一些，M1增速就出現(xiàn)明顯上升，這里面也有很強(qiáng)的基數(shù)效應(yīng)。央行相關(guān)人士認(rèn)為，M1與M2增速“剪刀差”主要反映貨幣在各部門分布以及活性方面的變化，這與“流動(dòng)性陷阱”的理論假說之間相距甚遠(yuǎn)，并沒有什么必然聯(lián)系，不能作為衡量是否進(jìn)入“流動(dòng)性陷阱”的指標(biāo)。

值得注意的是，央行二季度貨幣執(zhí)行報(bào)告在對(duì)金融數(shù)據(jù)M1過高的描述為“貨幣‘活性’增強(qiáng)”，也并未提及“流動(dòng)性陷阱”。

對(duì)于業(yè)是否存在“流動(dòng)性陷阱”，業(yè)內(nèi)也有不同的看法。

民生銀行頭席研究員溫彬?qū)Ρ緢?bào)記者稱，“流動(dòng)性陷阱”是西方里凱恩斯提出來的概念，但是用這個(gè)概念來形容我們當(dāng)前的投資等方面的增速放緩，特別是民營企業(yè)增速下降，可能并不妥貼。

溫彬進(jìn)一步解釋，因?yàn)樵趧P恩斯講的作為需求管理政策，比如說貨幣政策，傳統(tǒng)手段，利率下降到0以后，理論上講利率的下降有助于企業(yè)的投資，居民的消費(fèi)等市場(chǎng)行為，但是由于市場(chǎng)的過剩，即便是利率下降到0以后，也難以有效地刺激企業(yè)去進(jìn)行投資，所以就陷入了一個(gè)所謂的“流動(dòng)性的陷阱”。

溫彬認(rèn)為，我們國家今年上半年以來，固定資產(chǎn)投資的增速持續(xù)下降，其中比較突出的是在過去5年里一直增長比較快的民營資本的投資現(xiàn)在開始低于平均水平。所以，可能有些學(xué)者認(rèn)為這是一個(gè)“流動(dòng)性陷阱”的標(biāo)志，但是有較重要的兩點(diǎn)差異，榜首，較主要的還是跟投資的渠道有障礙，導(dǎo)致了即便是貨幣政策要保持穩(wěn)健的情況下，沒有有效的激發(fā)企業(yè)的投資熱情；是企業(yè)可投資空間還很大，目前不是沒有投資的領(lǐng)域和規(guī)模，主要還是有障礙。

“從宏觀層面上來看，我不想把中國的企業(yè)上升到‘流動(dòng)性陷阱’的高度，用這個(gè)說法來描述這種狀況，我不太支持?！敝袊y行國際金融研究所副所長宗良對(duì)本報(bào)記者表示，“中國的利率總體上還是偏高，實(shí)際上，這是由企業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性不合理導(dǎo)致的。外部條件各方面太弱，資金流不到這個(gè)地方來是因?yàn)榕c其本身的效益偏差有關(guān)。本身的效益偏差主要可能是來自于外部市場(chǎng)不太理想，企業(yè)的結(jié)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的適應(yīng)性偏弱?！?/p>

宗良稱，本國的企業(yè)目前面臨艱難的環(huán)境，但是這個(gè)環(huán)境是因?yàn)檫^去多年形成的。尤其是全球市場(chǎng)比較低迷，企業(yè)壓力大。近年來我國企業(yè)擴(kuò)張快，陡然間外部環(huán)境發(fā)生變化，自然會(huì)導(dǎo)致今天出現(xiàn)一些特殊的情況，不能簡單用“流動(dòng)性陷阱”去解讀。中國的企業(yè)目前的問題是可以改善的，只要堅(jiān)持推進(jìn)供給側(cè)改革，適度擴(kuò)大總需求，不斷實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

前7月每月住房貸款新增4000億

雖然“流動(dòng)性陷阱”一說被否認(rèn)，但7月份的金融數(shù)據(jù)的確不太理想。

數(shù)據(jù)顯示，M2同比增速比上月下降1.6個(gè)百分點(diǎn)至10.2%;人民幣貸款新增4636億元，同比少增1.01萬億元，余額同比增長12.9%;社會(huì)融資規(guī)模增加4879億元，同比少2632億元。

對(duì)此，央行相關(guān)負(fù)責(zé)人稱，今年以來貨幣信貸增長并不慢，而且今年數(shù)據(jù)有一些特殊因素，排除后總體上仍基本正常。從M2看，去年二、三季度股市波動(dòng)較大，使當(dāng)時(shí)的基數(shù)大幅抬高，導(dǎo)致近幾個(gè)月M2同比數(shù)據(jù)有些“失真”，不代表真實(shí)增速。從貸款看，金融機(jī)構(gòu)出于“早投放、早收益”考慮，一般上半年貸款占大頭，今年上半年貸款增加7.53萬億元，同比多增近1萬億元，投放進(jìn)度較快，雖然7月份貸款季節(jié)性回落，但累計(jì)來看仍較多。

同時(shí)，還有幾個(gè)特殊因素：一是去年7月份為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)投放了一些貸款，剔除后今年7月份貸款同比并不少;二是地方政府債務(wù)置換對(duì)貸款數(shù)據(jù)有較大影響，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來僅定向置換的大中型銀行貸款已超過8000億元;三是金融機(jī)構(gòu)加大了不良貸款核銷和處置的力度。從社會(huì)融資規(guī)?？?，近幾個(gè)月同比少增主要是未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少較多(7月份就減少5122億元)，這與票據(jù)市場(chǎng)發(fā)生了一些案件、監(jiān)管有所加強(qiáng)有關(guān)。

7月份4636億元新增貸款中，住房按揭貸款成為7月新增人民幣貸款的僅此主力。數(shù)據(jù)顯示，新增貸款4636億元中的4575億元都是新增住戶部門貸款，與之相對(duì)的是非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款減少26億元。短期貸款減少197億元，中長期貸款增加4773億元。

央行相關(guān)負(fù)責(zé)人稱，從住戶部門貸款看，今年增長確實(shí)比較突出，當(dāng)然主要與不少城市房地產(chǎn)市場(chǎng)升溫有關(guān)，前7個(gè)月平均每月個(gè)人中長期住房貸款接近4000億元，季節(jié)性波動(dòng)也不大。從企業(yè)部門貸款看，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)深度調(diào)整、經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，特別是“去產(chǎn)能”、“去杠桿”背景下，企業(yè)總體信貸需求沒有住戶部門那么旺盛。

不宜過度解讀個(gè)別月份的貸款數(shù)據(jù)：一是企業(yè)貸款季節(jié)性波動(dòng)比較大，7月、10月等是明顯的貸款“小月”，“小”主要就體現(xiàn)在企業(yè)貸款上。二是地方政府債務(wù)置換減少的是存量企業(yè)貸款，不良貸款核銷處置基本上也是企業(yè)貸款，今年置換和核銷處置力度很大，還原后1-7月企業(yè)貸款同比還是多增的。三是1-7月企業(yè)債券和股票融資合計(jì)達(dá)2.65萬億元，同比多1萬億元，多渠道融資對(duì)貸款形成一定替代，這與提高直接融資比重的方向也是一致的。

定心丸：貨幣將保持靈活適度

隨著7月金融數(shù)據(jù)“跳水”，外匯占款數(shù)據(jù)也連續(xù)第9個(gè)月下滑。繼3月1日降準(zhǔn)后，央行加大公開市場(chǎng)操作，通過“逆回購+MLF”對(duì)沖外匯占款減少，確保了市場(chǎng)流動(dòng)性穩(wěn)定。但也有分析人士認(rèn)為，逆回購和政策工具不能替代降準(zhǔn)，認(rèn)為下一階段外匯占款持續(xù)減少，降準(zhǔn)的概率將進(jìn)一步增加。

對(duì)于貨幣政策動(dòng)向，央行相關(guān)人士在答記者問里提醒市場(chǎng)注意：預(yù)計(jì)，隨著基數(shù)效應(yīng)逐步消失，8、9月份M2同比增速將有所回升。當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性充裕，利率水平低位運(yùn)行，穩(wěn)健貨幣政策將繼續(xù)保持靈活適度，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，為穩(wěn)增長和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣環(huán)境。

然而，市場(chǎng)對(duì)于央行貨幣政策走向的解讀卻不盡相同。

“降準(zhǔn)其實(shí)是一個(gè)比較中性的基礎(chǔ)貨幣調(diào)控工具，被很多人認(rèn)為有明顯的寬松意味。在現(xiàn)在這種情況下，央行應(yīng)該不愿意釋放貨幣政策過于寬松的這種信號(hào)，所以我覺得降準(zhǔn)出來的概率還是不大。”針對(duì)7月金融數(shù)據(jù)下跌和外匯占款持續(xù)減少，光大證券頭席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高對(duì)《榜首財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示。

“就算不降準(zhǔn)，通過公開市場(chǎng)操作來補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣也沒有問題?！毙旄哒J(rèn)為，實(shí)際上，通過降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性來補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣其實(shí)不是一個(gè)常規(guī)的貨幣政策操作。其他國家的基礎(chǔ)貨幣投放都是主要通過公開市場(chǎng)操作。所以，目前央行要補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣有足夠多的政策工具可以選擇。

“外匯占款如果出現(xiàn)大幅的下降肯定是降準(zhǔn)的一個(gè)好時(shí)機(jī)。”招商銀行資產(chǎn)管理部分析師劉東亮也對(duì)本報(bào)記者稱，降準(zhǔn)只是一個(gè)時(shí)間問題。

劉東亮表示，公開市場(chǎng)操作投放的資金會(huì)不斷到期，另外資金也是有成本的，所以對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來說肯定是降準(zhǔn)的資金有利于維護(hù)資金面的平衡。

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