“愛(ài)情誠(chéng)可貴，房子價(jià)更高。想再買(mǎi)一套，婚約亦可拋！” 有人用打油詩(shī)來(lái)嘲諷*近在某些城市發(fā)生的排隊(duì)辦理離婚手續(xù)以便購(gòu)買(mǎi)二套房的奇觀。這一現(xiàn)象的背后，正是近期一、二線城市讓人心驚肉跳的房?jī)r(jià)過(guò)快上漲。

  曾幾何時(shí)，業(yè)內(nèi)人士還用空置率等經(jīng)典指標(biāo)來(lái)判斷中國(guó)房?jī)r(jià)走勢(shì)，但如今再用這種“實(shí)用主義”的邏輯來(lái)做分析，可能就失靈了。今天一、二線城市樓市的火爆，已經(jīng)不是簡(jiǎn)單的剛需和投資博弈，而是一場(chǎng)越來(lái)越多從“供給”和“需求”兩端添加杠桿的金融游戲的結(jié)果。

  來(lái)自多方面的數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，家庭住房交易杠桿率、按揭貸款還款負(fù)擔(dān)率、開(kāi)發(fā)商開(kāi)發(fā)貸和公司債及負(fù)債率都處于歷史高位。而這一切也成就了當(dāng)今杠桿上的樓市。

  “瘋狂是無(wú)法解釋的，你可以參與其中，但必須明白你是在‘賭博’，而不是在投資。”國(guó)家行政學(xué)院決策咨詢部副主任王小廣向記者直言：“當(dāng)下一、二線城市房?jī)r(jià)是‘非理性’上漲，所謂‘投資房產(chǎn)’猶如‘刀口舔血’?！?/p>

  令人望而生畏的房?jī)r(jià)

  記者近日登陸北京（樓盤(pán)）市住建委官網(wǎng)，隨機(jī)查看即將入市的幾個(gè)新樓盤(pán)。

  首開(kāi)地產(chǎn)知語(yǔ)家園擬售價(jià)109810元/平方米至129194元/平方米、北京住總棠頌雅苑擬售價(jià)91657元/平方米至106877元/平方米、中電建西元瀧悅長(zhǎng)安嘉園擬售價(jià)63977元/平方米至89777元/平方米……它們分別距離北京市地帶約20公里。

  “當(dāng)前北京、上海（樓盤(pán)）、深圳（樓盤(pán)）這么高的房?jī)r(jià)，我都有些看不懂了。” 陽(yáng)光100集團(tuán)常務(wù)副總裁范小沖對(duì)上證報(bào)記者坦言。作為一名開(kāi)發(fā)商，他建議大家“冷靜”。

  一度在北京，每平方米10萬(wàn)元以上的房子還是 房的“特權(quán)”，如今北京新房豪宅化日益顯化。而且，這些項(xiàng)目距離北京市的位置也越來(lái)越遠(yuǎn)，動(dòng)輒在20公里之外。

  “不僅是北京，今年深圳、上海、南京（樓盤(pán)）、杭州（樓盤(pán)）、合肥（樓盤(pán)）等地的房?jī)r(jià)也都漲幅明顯?！敝袊?guó)房地產(chǎn)數(shù)據(jù)研究院院長(zhǎng)陳晟對(duì)上證報(bào)記者說(shuō)，中國(guó)樓市儼然成了一種“貨幣現(xiàn)象”。

  據(jù)統(tǒng)計(jì)，8月份全國(guó)100個(gè)城市新建住宅均價(jià)連續(xù)16個(gè)月環(huán)比上漲，同比連漲則達(dá)到13個(gè)月。

  高高的房?jī)r(jià)還引來(lái)了“惜售”待漲。記者在北京亦莊林肯公園樓盤(pán)采訪時(shí)遇到一對(duì)老夫妻，他們感嘆這么大的一個(gè)樓盤(pán)，一期沒(méi)有幾套二手房出售，要買(mǎi)也只能選擇二期的尾房。

  “目前該區(qū)域可出售的和愿意出售的房子特別少?！狈慨a(chǎn)中介張松對(duì)記者說(shuō)。無(wú)獨(dú)有偶，在北京金融街(000402,股吧)、月壇附近，鏈家等中介門(mén)店的店員告訴記者，這里的二手房房源同樣很少。

  高高的房?jī)r(jià)，正扭曲著有房和無(wú)房人的心理，而扭曲房?jī)r(jià)的集大成者之一正是杠桿——金融信貸。

  居民杠桿率猛增

  “中國(guó)的居民杠桿率近年來(lái)增長(zhǎng)非?？欤用竦呢?fù)債占整個(gè)GDP的比重已從2005年的17.1%猛增到2015年的39.5%?！?陳晟告訴記者，2016年這個(gè)數(shù)字估計(jì)會(huì)達(dá)到44%。而每一輪房?jī)r(jià)的上漲，都伴隨著居民杠桿率持續(xù)提升。

  另一組數(shù)據(jù)更有說(shuō)服力。8月12日央行公布的貨幣信貸數(shù)據(jù)顯示，住戶部門(mén)（指?jìng)€(gè)人群體）的中長(zhǎng)期新增貸款4773億元，占7月全部新增貸款比例超過(guò)100%（7月人民幣新增貸款4636億元）。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)更令人吃驚：1至7月份個(gè)人按揭貸款13305億元，增長(zhǎng)54.6%。

  “從金融機(jī)構(gòu)的角度來(lái)看，目前個(gè)人住房按揭貸款仍是各個(gè)銀行爭(zhēng)奪的優(yōu)質(zhì)資源，這也就是居民大加杠桿的原因?！眰ゼ伟步輩顷粚?duì)上證報(bào)記者說(shuō)，雖然目前北京各大銀行發(fā)放的房貸利率已經(jīng)很少再有“83折”，大多以“85折”和“90折”為主，但平均測(cè)算下來(lái)，其首套房的利率仍處于歷史新低。

  “根據(jù)融360的權(quán)威統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，一季度末，全國(guó)首套房平均利率為4.54%，繼續(xù)創(chuàng)歷史新低。一季度末76.98%的銀行提供優(yōu)惠利率。從利率水平看，一季度末一線城市首套房平均利率4.27%，相當(dāng)于基準(zhǔn)利率87折；二線城市首套房平均利率4.45%，相當(dāng)于基準(zhǔn)利率91折；三線城市首套房平均利率4.63%，相當(dāng)于基準(zhǔn)利率95折?！迸d業(yè)證券(601377,股吧)閻常銘在研報(bào)中寫(xiě)道。

  在他們團(tuán)隊(duì)看來(lái)，在利率市場(chǎng)化和金融自由化階段，商業(yè)銀行持續(xù)增加對(duì)于住房按揭貸款的偏好，是一種重復(fù)國(guó)外主要經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)配置行為的歷史規(guī)律。這似乎意味著，如果宏觀調(diào)控政策沒(méi)有特別約束，住房按揭貸款仍是商業(yè)銀行的“香餑餑”。

  今年年初，央行行長(zhǎng)周小川曾表示，我國(guó)個(gè)人住房貸款在銀行總貸款中的比重偏低，很多國(guó)家占總貸款比例為40%-50%，中國(guó)大概在百分之十幾左右，銀行也覺(jué)得個(gè)人住房貸款相對(duì)比較安全?！斑@一態(tài)度和看法，也令市場(chǎng)鼓舞?！迸d業(yè)證券研究員這樣分析。

  然而，從另一個(gè)角度來(lái)看，中國(guó)按揭貸款還款負(fù)擔(dān)率明顯上升，其中的隱憂不得不令人關(guān)注。

  廣發(fā)證券(000776,股吧)樂(lè)加棟團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，目前中國(guó)按揭貸款還款負(fù)擔(dān)率為39%，壓力相對(duì)較大。他們預(yù)計(jì)，整個(gè)2016 年還款負(fù)擔(dān)率將接近40%?！皩?duì)于今年按揭貸款購(gòu)房的居民家庭而言，若未來(lái)收入出現(xiàn)波動(dòng)，還款壓力可能進(jìn)一步加大?！?/p>

  根據(jù)他們的測(cè)算，2011年-2012年中國(guó)居民按揭還款負(fù)擔(dān)率在20%以下，2015年升至28%。由此來(lái)看，2016年居民購(gòu)房的杠桿率確確實(shí)實(shí)在猛增。

  陳晟告訴記者，中國(guó)在2015年底的居民房貸收入比高達(dá)0.46，已經(jīng)超過(guò)日本泡沫時(shí)期的水平，而且目前仍在飛速上升。

  “如果房貸增速維持在25%到30%，預(yù)計(jì)到2020年，中國(guó)的房貸收入比會(huì)達(dá)到美國(guó)次貸危機(jī)時(shí)期的0.5水平?！标愱刹粺o(wú)憂慮地說(shuō)。

  公司債規(guī)模暴漲

  開(kāi)發(fā)商集中發(fā)行公司債，成為助推房?jī)r(jià)上漲的另一個(gè)杠桿，很多“地王”也由此誕生。

  2016年1月14日，保利地產(chǎn)(600048,股吧)發(fā)布公告，*終確定期公司債券的票面利率為2.95%，發(fā)行規(guī)模為25 億元?！?.95%的低利率，讓企業(yè)發(fā)債動(dòng)力十足?！睎|興證券固定收益分析師鄭良海說(shuō)。

  記者收集到的材料顯示，這25億元公司債被基金（鵬華弘實(shí)、中銀新財(cái)富）認(rèn)購(gòu)約3億元?！笆Ｏ碌?2億元應(yīng)該是銀行、保險(xiǎn)、社保等吃進(jìn)的?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士對(duì)記者說(shuō)，雖然這類(lèi)公司債收益率低，但其流動(dòng)性好，還有質(zhì)押回購(gòu)加杠桿的便利，因此只能是資金成本更低的機(jī)構(gòu)購(gòu)入配置。

  “目前，5年期AAA房產(chǎn)企業(yè)發(fā)行利率在3.15%-3.2%，AA級(jí)在3.5%-4.5%，整體上與去年相比下降將近80bp-100bp?！编嵙己Ｕf(shuō)，與以往開(kāi)發(fā)貸作為開(kāi)發(fā)商的資金來(lái)源不同，近一年來(lái)房企發(fā)行公司債成為撬動(dòng)樓市的另一個(gè)杠桿。

  國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)指數(shù)研究院等機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2016年8月26日，房企公司債融資規(guī)模達(dá)到6534.6億元，平均利率僅為5.16%，規(guī)模已經(jīng)達(dá)到2015年全年的151%。

  鄭良海告訴記者，相較其他行業(yè)，房地產(chǎn)自2014年“9·30”新政后開(kāi)始回暖，房企也隨之成為公司債的發(fā)行主力。2015年頒布的《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱“新辦法”）實(shí)施以來(lái)，房企發(fā)債更是快速上升，發(fā)行成本要低于其他行業(yè)?！斑@有可能導(dǎo)致房地產(chǎn)未來(lái)幾年會(huì)有一個(gè)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)釋放過(guò)程。”他說(shuō)。

  對(duì)此，中國(guó)人民銀行研究局王琰撰文指出：“房企低成本集中發(fā)債可能造成未來(lái)集中違約”。

  “據(jù)Wind 統(tǒng)計(jì)，今年上半年上市房企平均資產(chǎn)負(fù)債率為76.4%，其中32 家企業(yè)負(fù)債率已突破80%。而受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及調(diào)控政策影響，近年來(lái)地產(chǎn)行業(yè)整體增速換擋、內(nèi)部結(jié)構(gòu)重構(gòu)，房企盈利狀況和償債能力下降、信用基本面持續(xù)弱化，此時(shí)低成本集中發(fā)債可能導(dǎo)致未來(lái)集中違約。”王琰說(shuō)。

  鄭良海告訴記者：“2012年-2016年9月，房企每年發(fā)行公司債規(guī)模分別為4億、10億、161億、4342億、6756億。資金向地產(chǎn)領(lǐng)域的堆積，既撬動(dòng)房?jī)r(jià)不斷上漲，又造成風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，預(yù)計(jì)在2018年后風(fēng)險(xiǎn)會(huì)開(kāi)始逐漸顯露?！?/p>

  “政府出臺(tái)‘新辦法’確實(shí)給很多企業(yè)帶來(lái)了實(shí)惠，但是有些企業(yè)有了錢(qián)，高價(jià)拿地，導(dǎo)致‘地王’頻出，進(jìn)而推高樓市預(yù)期，形成‘賭博’式的惡性循環(huán)?！狈缎_說(shuō)，從現(xiàn)實(shí)來(lái)看，賭對(duì)的企業(yè)當(dāng)然高興。而且，當(dāng)年的“地王”都賭對(duì)了，這自然加劇了開(kāi)發(fā)商間的“博彩”心理。此現(xiàn)象既令人深思，也令人不安。

  潛在風(fēng)險(xiǎn)在積累

  無(wú)論是居民按揭貸款，還是開(kāi)發(fā)商公司債，這兩大金融杠桿潛在風(fēng)險(xiǎn)的上升顯而易見(jiàn)。道理很簡(jiǎn)單，天下沒(méi)有只漲不跌的商品。

  記者在采訪調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是從房?jī)r(jià)收入比、租售比等評(píng)價(jià)指標(biāo)來(lái)看，還是從供需關(guān)系的角度來(lái)看，目前一、二線城市的房?jī)r(jià)均存在“泡沫”是不爭(zhēng)的事實(shí)。

  多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家向記者表示，按照國(guó)際上比較通行的說(shuō)法，房?jī)r(jià)收入比（指住房?jī)r(jià)格與城市居民家庭年收入之比）在3-6倍之間為合理區(qū)間，顯然中國(guó)一、二線城市已經(jīng)偏離了這個(gè)區(qū)間。

  國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)的一份材料顯示，2006年，我國(guó)平均房?jī)r(jià)收入比為6.7，仍屬于可接受范圍，與國(guó)際平均水平也較接近。

  但據(jù)上海易居房地產(chǎn)研究院日前發(fā)布的《全國(guó)35個(gè)大中城市房?jī)r(jià)收入比排行榜》顯示，2015年，剔除可售型保障性住房后，全國(guó)35個(gè)大中城市房?jī)r(jià)收入比均值為10.2。

  深圳、上海和北京等一線城市的這一數(shù)值則更高，深圳為27.7，上海為20.8，北京為18.1，而廈門(mén)（樓盤(pán)）（16.6）、福州（樓盤(pán)）（14.7）、杭州（11.3）等東部二線城市也在趕超。相比之下，紐約的房?jī)r(jià)收入比在8左右，東京在10左右，倫敦在12左右，首爾在7.7左右，雖然這些城市的房?jī)r(jià)不比國(guó)內(nèi)一線城市便宜，但其房?jī)r(jià)收入比

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