人民幣奔“7”，這次是真跌還是假摔

  目前外匯市場(chǎng)正在等待下周美聯(lián)儲(chǔ)議息的“靴子”落定，同時(shí)業(yè)界預(yù)計(jì)春節(jié)前后，出境旅游增多也可能造成購(gòu)匯需求季節(jié)性上升，因此跨年后人民幣匯率下行壓力仍然不小，那么2017年美元指數(shù)將會(huì)挑戰(zhàn)105嗎?人民幣破7將會(huì)是大概率事件嗎?這將會(huì)給金融市場(chǎng)帶來(lái)什么影響呢?

  今年以來(lái)，人民幣經(jīng)歷三輪迅猛貶值，尤其是年初的急速貶值甚至造成A股市場(chǎng)恐慌式暴跌，觸發(fā)熔斷機(jī)制。11月以來(lái)伴隨著美元的升值，人民幣貶值壓力難以消退。事實(shí)上，今年以來(lái)人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)已累計(jì)貶值約4000個(gè)基點(diǎn)，幅度超過(guò)6%，今年創(chuàng)下年度貶值紀(jì)錄基本沒(méi)有懸念。

  目前外匯市場(chǎng)正在等待下周美聯(lián)儲(chǔ)議息的“靴子”落定，同時(shí)業(yè)界預(yù)計(jì)春節(jié)前后，出境旅游增多也可能造成購(gòu)匯需求季節(jié)性上升，因此跨年后人民幣匯率下行壓力仍然不小，那么2017年美元指數(shù)將會(huì)挑戰(zhàn)105嗎?人民幣破7將會(huì)是大概率事件嗎?這將會(huì)給金融市場(chǎng)帶來(lái)什么影響呢?

  烏龍事件折射人民幣貶值預(yù)期增強(qiáng)

  今年國(guó)慶過(guò)后，美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)一度觸及102高點(diǎn)，創(chuàng)下14年新高，11月單月美元指數(shù)上漲3%。世界主要貨幣相對(duì)美元紛紛貶值，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)更是跌破6.9，引發(fā)投資市場(chǎng)一片驚呼。

  今年以來(lái)，人民幣經(jīng)歷了三輪迅猛貶值，輪從2015年11月2日至今年1月7日，從美元對(duì)人民幣中間價(jià)從6.32貶值至6.55，幅度達(dá)3.95%;輪從今年5月3日至今年7月19日，美元對(duì)人民幣中間價(jià)從年內(nèi)低點(diǎn)6.46貶值至6.70，幅度為3.73%。*近這一輪從10月10日的6.70貶值至11月25日的6.92，在44天內(nèi)即貶值3.26%。

  今年1至9月，人民幣匯率累計(jì)貶值的幅度為2.84%。從中可見(jiàn)，*近這輪貶值來(lái)得更為猛烈。在貶值預(yù)期加劇的情況下，人民幣匯率還經(jīng)歷一個(gè)驚魂的插曲：12月6日凌晨，谷歌顯示美元對(duì)人民幣報(bào)價(jià)為7.43，一時(shí)間，人民幣暴跌疑云震驚了整個(gè)外匯市場(chǎng)。雖然事后證明這只是一個(gè)數(shù)據(jù)出錯(cuò)的烏龍事件，但發(fā)生在人民幣急速貶值之際，確實(shí)足以讓市場(chǎng)人士心跳加速，加劇恐慌情緒。

  不過(guò)，方正證券經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平對(duì)此顯得氣定神閑。任澤平在近期報(bào)告中表示，人民幣持續(xù)貶值并不是基于經(jīng)濟(jì)基本面，而是對(duì)2014~2015年積累的高估修正，美元走強(qiáng)正好提供了契機(jī)。人民幣在2016年初美元回調(diào)和2016年底美元再度走強(qiáng)的情況下，在美元和一籃子貨幣之間均選擇盯比較弱的錨，這印證了人民幣持續(xù)釋放高估壓力的訴求。除了美元走強(qiáng)之外，近期的快貶可能還和貨幣當(dāng)局在關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)到來(lái)之前提前釋放風(fēng)險(xiǎn)和壓力有關(guān)，包括12月美聯(lián)儲(chǔ)加息臨近、明年1月份新的換匯額度出來(lái)。人民幣修正高估有助于釋放高估風(fēng)險(xiǎn)、緩解貿(mào)易部門(mén)壓力。

  國(guó)都證券(香港)也認(rèn)為，近期市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息的預(yù)期逐漸升溫，美元走強(qiáng)使全球各國(guó)貨幣被動(dòng)走弱。相對(duì)而言，人民幣兌日元和歐元反而升值，可見(jiàn)此輪人民幣貶值主要是由于美元出現(xiàn)大幅升值所導(dǎo)致的被動(dòng)貶值。其認(rèn)為，大波段的人民幣貶值自2015年8月11日開(kāi)始，動(dòng)因是國(guó)家外匯管理局主動(dòng)放開(kāi)匯率的控制。

  官方數(shù)據(jù)顯示，11月份全球主要非美貨幣幾乎全線下跌，日元、歐元、瑞士法郎兌美元分別貶值8.42%、3.57%、2.78%;土耳其里拉、墨西哥比索、馬來(lái)西亞林吉特、巴西雷亞爾、南非蘭特兌美元分別貶值9.99%、8.31%、6.10%、5.67%、4.40%。所以，11月份人民幣對(duì)美元匯率貶值的幅度，與其他主要非美貨幣相比仍然較小，人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率繼續(xù)保持小幅升值。

  資金或流向受益于貶值行業(yè)

  與年初不同，目前A股市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率下挫并無(wú)太大負(fù)面反應(yīng)。興業(yè)證券認(rèn)為，一方面，資本市場(chǎng)對(duì)于人民幣貶值的反應(yīng)相對(duì)有限;另一方面，與以往幾次貶值相比，一個(gè)特殊的現(xiàn)象在于，此前人民幣貶值通常伴隨著人民幣交易量的大幅上升，但11月的快速貶值卻伴隨著交易量的快速回落，這或許是接近均衡水平的體現(xiàn)，也可能是預(yù)期穩(wěn)定的情況下，央行放松干預(yù)力度的一個(gè)征兆。

  據(jù)東北證券統(tǒng)計(jì)，今年2月份以來(lái)，人民幣貶值傳導(dǎo)至其他資本市場(chǎng)的恐慌未再發(fā)生，資產(chǎn)表現(xiàn)平穩(wěn)。*近兩次傳導(dǎo)性恐慌分別發(fā)生在去年8月11期間以及今年1月初：去年8月11匯改*初三天央行中間價(jià)下調(diào)幅度較大、節(jié)奏較快，以及今年1月初貶值期尾段的股市熔斷，這兩個(gè)事件均帶來(lái)市場(chǎng)的情緒恐慌與流動(dòng)性緊張，滬深300在這兩個(gè)時(shí)間段分別下跌超過(guò)21%和5%。但此后的兩輪貶值過(guò)程中，市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值影響其他資本市場(chǎng)的擔(dān)憂明顯減輕，沒(méi)有再重演暴跌局面。

  基于目前市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境不樂(lè)觀和缺乏熱點(diǎn)的實(shí)際情況，太平洋證券認(rèn)為，需要尋找“弱市”中的確定性品種。目前看來(lái)，基于人民幣貶值背景的行業(yè)機(jī)會(huì)是一個(gè)相對(duì)確定的選擇。其將各個(gè)行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊倏鄢袌?chǎng)業(yè)績(jī)?cè)鏊?，得到一個(gè)相對(duì)增長(zhǎng)水平，以剔除市場(chǎng)的整體影響，從中觀測(cè)各行業(yè)自身在人民幣升值、貶值周期中相應(yīng)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。從結(jié)果來(lái)看，在人民幣貶值周期中，受益較為明顯的行業(yè)為化工、國(guó)防軍工、輕工制造、商業(yè)貿(mào)易、休閑服務(wù)、房地產(chǎn)。

  國(guó)都證券(香港)則提醒，人民幣貶值對(duì)上市公司財(cái)務(wù)狀況的影響包括直接影響(營(yíng)業(yè)收入、匯兌損益、現(xiàn)金流)與間接影響兩部分。其中，匯兌損益將計(jì)入財(cái)務(wù)支出中，直接影響利潤(rùn)表。因此，海外業(yè)務(wù)占比較大、以出口為主的行業(yè)或上市公司，將有望在此次人民幣貶值中較大收益。

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