我國是典型的“官方債權(quán)國”，這帶來了非常大的集中風(fēng)險管理問題。經(jīng)濟(jì)不斷累積以國際性貨幣持有的外國流動債權(quán)，所產(chǎn)生的貨幣不匹配將使國內(nèi)金融市場的投資組合難以實(shí)現(xiàn)均衡，也使貨幣當(dāng)局對貨幣和流動性的管理變得更加困難。如何改變官方儲備與民間儲備結(jié)構(gòu)，真正實(shí)現(xiàn)從“藏匯于國”向“藏匯于民”的路徑轉(zhuǎn)變，意義重大。

國家外匯管理局近日發(fā)布《關(guān)于在部分地區(qū)開展出口收入存放境外政策試點(diǎn)的通知》。出口收匯留存境外，不僅意味著將提高境內(nèi)企業(yè)資金使用效率，促進(jìn)貿(mào)易便利化，緩解外匯儲備激增壓力，暢通人民幣境外流通，更意味著我國貿(mào)易外匯管理制度的重大突破?；蛘哒f，我國正在探索從“藏匯于國”向“藏匯于民”的戰(zhàn)略路徑轉(zhuǎn)變。

改革開放30年來，我國對外金融領(lǐng)域發(fā)生了重大的角色轉(zhuǎn)變。隨著我國從資本凈輸入國轉(zhuǎn)化為資本凈輸出國，從對外債務(wù)國轉(zhuǎn)化為對外債權(quán)國，我國在國際金融市場的主要身份也相應(yīng)地從籌資者轉(zhuǎn)化為投資者。

如果按照債權(quán)國的概念界定，也就是國際頭寸表中，對外資產(chǎn)大于對外債務(wù)這一衡量標(biāo)準(zhǔn)看，中國成長為債權(quán)大國的速度，比崛起為經(jīng)濟(jì)大國的速度更快。2002年后，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新興債權(quán)國階段。到2006年，中國繼日本和德國之后成為世界第三債權(quán)大國，并于2008年超過德國成為全球大凈債權(quán)國和美國的大債權(quán)國。

截至去年底，全球外匯儲備為8.1萬億美元，中國近2.4萬億的美元儲備，占全球外匯儲備的近三成。如果一國的對外投資是以直接投資、私人性質(zhì)的證券投資和其他投資為主體，可稱為“私人債權(quán)國”；如果一國的對外投資是以儲備資產(chǎn)或官方貸款為主要形式則稱之為“官方債權(quán)國”。與其他發(fā)達(dá)債權(quán)大國的性質(zhì)不同，我國的債權(quán)性質(zhì)是典型的“官方債權(quán)國”。官方債權(quán)大國帶來了非常大的集中風(fēng)險管理問題。經(jīng)濟(jì)不斷累積以國際性貨幣持有的外國流動債權(quán)，所產(chǎn)生的貨幣不匹配將使國內(nèi)金融市場的投資組合難以實(shí)現(xiàn)均衡，也使貨幣當(dāng)局對貨幣和流動性的管理變得更加困難。

從更廣義的外匯資產(chǎn)總量來看，截至2009年末，我國對外金融資產(chǎn)34601億美元，外匯儲備余額為23992億美元，儲備資產(chǎn)頭寸占對外金融資產(chǎn)的69.3%，外匯資產(chǎn)集中在政府手中，民間外匯資金蓄水池有限。若以國際橫向比較來看，美國官方的外匯儲備雖然只有我國的五分之一，但是美國民間所持有的外匯價值達(dá)9萬億美元之巨；日本的官方外匯儲備為1萬多億美元，而日本民間所持有的外匯高達(dá)3萬多億美元。

自1994年外匯體制改革以來，我國銀行基礎(chǔ)貨幣投放的結(jié)構(gòu)已發(fā)生了根本性的變化，外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道。這使我國的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)被動受制于外匯供求，大大增加了基礎(chǔ)貨幣調(diào)控的難度。近年來，外匯占款存量占基礎(chǔ)貨幣存量的比例不斷提高，2006年已達(dá)108.49%，而外匯占款增量占基礎(chǔ)貨幣增量的比例，在2001、2003年就超出了100%，2004、2005年甚至超過200%。

從這個層面上講，同樣是出口和順差大國的日本，其經(jīng)驗(yàn)就很值得我們借鑒。近些年，日本積極推動向“私人債權(quán)大國”轉(zhuǎn)型，日本官方儲備資產(chǎn)只占日本對外資產(chǎn)比重的17.6%。1980年日本修改了《外匯法》，規(guī)定外幣存款自由化，外幣借款自由化，允許自由外匯交易。2005年又提出從“貿(mào)易立國”戰(zhàn)略向“投資立國”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，以提高對外資產(chǎn)收益率為，改善國際投資的結(jié)構(gòu)和質(zhì)量，爭取到2030年把所得收支盈余對GDP的比率提高一倍。為此，日本各方積極努力消除對外直接投資的各種障礙，促進(jìn)直接投資雙向擴(kuò)大。近5年來，日本每年海外證券利息收入在500億美元以上，日本企業(yè)的資本利得及海外進(jìn)賬也極其巨大，所得收支盈余已成日本重要的外匯儲備來源。

可見，如何改變官方儲備與民間儲備結(jié)構(gòu)，真正實(shí)現(xiàn)從“藏匯于國”向“藏匯于民”的路徑轉(zhuǎn)變，意義重大。

事實(shí)上，早在今年6月初，國家外匯管理局發(fā)布《2009外匯管理年報》時就透露，為提高境內(nèi)機(jī)構(gòu)外匯資金使用效率，外匯局將在部分地區(qū)開展政策試點(diǎn)，允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)將具有真實(shí)、合法交易背景的出口收匯留存境外。近年來，外匯管理部門在逐步放松對結(jié)售匯強(qiáng)制要求的同時，不斷探索構(gòu)建更有效的制度框架，這表明，我國在政策上已經(jīng)偏向于引導(dǎo)“藏匯于民”。

然而，從現(xiàn)實(shí)情況看，外匯管理中依然存在著眾多制約“藏匯于民”的制度障礙。比如，在我國放寬企業(yè)和個人持有外匯資金的同時，對外匯資金運(yùn)用并沒有做到相對應(yīng)的放松，企業(yè)和個人到國外的直接投資和直接購購金融產(chǎn)品仍然受到諸多限制，而居民可以選擇的外匯投資品種和工具仍然極為有限，且收益率也不高。此外，在人民幣持續(xù)升值以及市場對人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期的大背景下，企業(yè)和個人往往將外匯資金視為燙手山芋，一旦取得外匯資金就迅速結(jié)匯。

因此，需要啟動新一輪外匯管理體制的全面改革，通過新的制度安排，促進(jìn)外匯儲備的結(jié)構(gòu)調(diào)整。頭先，劃定官方外匯儲備規(guī)模。按照外匯儲備功能的多樣性，可以將外匯儲備分為基礎(chǔ)性外匯儲備、戰(zhàn)略性外匯儲備、以及收益性外匯儲備三個層次，各個層次均對應(yīng)不同目標(biāo)和相應(yīng)的規(guī)模。在制定外匯合理規(guī)模的基礎(chǔ)上，將一部分外匯資產(chǎn)從央行的資產(chǎn)負(fù)債中移出，形成其他的官方外匯資產(chǎn)和非官方外匯資產(chǎn)；其次，繼續(xù)推進(jìn)強(qiáng)制結(jié)售匯制度改革，逐步過渡到比例結(jié)售匯制，并較終形成意愿結(jié)售匯制；再次，建立起真正與國際接軌的外匯交易市場體制：引入多層次市場交易主體，以豐富本、外幣交易幣種，提供規(guī)避外匯風(fēng)險的對沖工具。較后，構(gòu)建完整的“走出去”外匯管理促進(jìn)體系：由國家對外投資逐漸轉(zhuǎn)向民間對外投資，包括對外直接投資和購購國外股票、債券等金融產(chǎn)品，暢通民間外匯儲備投資的多元化渠道。（來源：上海證券報）

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