1—4月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資在去年較高的水平上同比增長25.5%，而4月份CPI漲幅雖然回落但依然達到3%，加上信貸擴張壓力仍然很大。

業(yè)內(nèi)專家普遍認為，加息已呼之欲出，而貨幣政策頻繁調(diào)控似乎已造成調(diào)控對象的“政策疲勞”，因此，下一步宏觀調(diào)控需要加大貨幣政策、財稅政策，甚至行政政策等組合拳的配合，而調(diào)控復雜性或?qū)⑹拐吣繕顺霈F(xiàn)取舍。

經(jīng)濟“偏偏熱”加息將至

從4月份的經(jīng)濟增長情況看，外貿(mào)順差、消費、投資三駕馬車馬力增大，而貨幣信貸數(shù)據(jù)反彈壓力很大，居民貸款增多、存款下降、M1增長過快……這些數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟增速比一季度更熱。中金公司頭席經(jīng)濟學家哈繼銘說，如果一季度經(jīng)濟是偏熱的話，四月份經(jīng)濟那就是“偏偏熱”，加息已經(jīng)呼之欲出。

他認為，目前CPI已經(jīng)觸線，而往前看，通脹壓力可能會更大，CPI將上升到3.5%—4%的水平。他認為，糧價依然有上升空間，消費升級使得消費者對肉食等需求增加，而能源替代又會消耗部分糧食。其次，在節(jié)能降耗的政策下，能源、資源類價格將進一步理順。另外，政府開始調(diào)查工資情況，也使工資存在潛在上漲壓力。

如果CPI是加息的導火索，那么加息已無懸念。哈繼銘預測，央行可能在二、三季度各加一次息。

而申萬證券研究所高端宏觀分析師李慧勇則認為，從4月份投資數(shù)據(jù)無疑為加息提供了新的論據(jù)。頭先、從投資的增長率看，25.5％的增長率明顯高于18％左右的合理水平，仍然偏高。

其次、從投資的先行指標來看，未來投資反彈的壓力開始加大。一是新開工項目數(shù)開始同比增加。1-4月份新開工項目數(shù)同比增加2121個，而1-3月份是減少2294個。二是新開工項目計劃投資額降幅明顯縮小。1-4月份新開工項目計劃投資額同比減少2.2％，盡管仍在下降，但降幅比上月縮小了近12個百分點。由于利率偏低，企業(yè)投資沖動仍然很強，未來新開工項目投資增長率很有可能進一步加快，未來投資增長率高位加速的可能性很大。

他認為，短期內(nèi)（2個月之內(nèi)）央行加息的可能性很大。由于加息具有防止通脹、穩(wěn)定儲蓄和控制信貸、控制投資的雙重目的，加息的方式將是存貸款利率一起加。出于政策穩(wěn)定性和謹慎性的考慮，加息的幅度仍將是0.27個百分點。

哈繼銘還認為，央行難以依靠一次加息來達到政策目標，其必然要打出組合拳，“今年央行或?qū)逊ǘ蕚浣鹛岣邇纱沃?2%，央票發(fā)行還將繼續(xù)，而為外匯投資公司發(fā)行債券或許也將在今年實施。”他還說，目前的外貿(mào)順差壓力進一步增大，目前，今年人民幣兌美元匯率累計升值已達到1.5%，預計今年全年將升值6%。

政策“疲勞感”下調(diào)控需取舍

國泰君安固定收益高端研究員林朝暉說，在高增長、低通脹理想格局逐步改變，以及對微調(diào)準備金率、小幅緩步升息等貨幣緊縮政策“疲勞感”有所增加的情況下，未來宏觀調(diào)控將趨進一步復雜。

他表示，目前高增長、低通脹、貨幣利率保持平穩(wěn)、中美維持足夠負向利差、人民幣匯率升值步幅穩(wěn)定以及資產(chǎn)價格不致形成單邊預期等綜合宏觀目標中，各不同目標之間的矛盾也更加突出，因此不排除宏觀調(diào)控將到達一個新的十字路口，在以上諸多目標不可完全兼得的情況下進行輕重排序和利弊取舍。

他認為，目前可以看到的一個可能調(diào)整方向是保持經(jīng)濟適度通脹以緩解自然資源及勞動力價格的過低錯配，同時加大對利率杠桿的運用，以及適度加速匯率升值幅度，對于因利率提高和升值加速而可能引發(fā)的熱錢流入也將采取更有針對性的管制手段。

調(diào)控投資需疏堵結合

投資調(diào)控的任務仍很艱巨，從保持經(jīng)濟增長的要求上看，需要把投資控制在現(xiàn)有水平，業(yè)內(nèi)專家認為，而對投資調(diào)控既需要通過緊縮性政策加以控制，更需要通過政策引導使其向調(diào)整經(jīng)濟結構需要的方向傾斜。

當前投資“不退燒”有其合理性。頭先，工業(yè)化、城市化發(fā)展使投資需求旺盛，而淘汰落后產(chǎn)能本身也需要投資支撐。其次，流動性過剩使資金供給充裕，而的提高又使資金進一步流入。另外，內(nèi)需和外需雙雙走強也使產(chǎn)能得到消化。

但是，投資高增長也有一些不合理因素，如資源價格尚未理順，很多環(huán)境成本沒有得到體現(xiàn)，另外，利率、匯率等要素價格較低也使率不合理。

國家信息經(jīng)濟預測部主任范劍平認為，調(diào)整投資應從理順利率、匯率、工資等要素價格和調(diào)整能源價格入手，“使率回到一個合理水平。”他說，當前投資高速增長有一定的經(jīng)濟基礎，因此，一味強調(diào)打壓投資并非明智之舉，“而應該通過投資結構升級，在當前流動性充裕的條件下，引導資金向裝備制造、節(jié)能環(huán)保、基礎設施建設等方向傾斜?！?p>業(yè)內(nèi)專家認為，加息已呼之欲出，而貨幣政策頻繁調(diào)控似乎已造成調(diào)控對象的“政策疲勞”，因此，下一步宏觀調(diào)控需要加大貨幣政策、財稅政策，甚至行政政策等組合拳的配合。

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