此次央行上調(diào)存款準備金率是針對新年剛開始銀行體系信貸大量投放的，也是銀行明確提示市場的一個信號：市場流動性不可以像2009年一季度那樣“過度”。此次央行上調(diào)存款準備金率是在銀行體系流動性仍然比較寬裕的情況下實施的，并不會導致銀行體系的流動性緊張。今年央行仍然會繼續(xù)保持市場充裕的流動性，保持貨幣政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。

　　央行12日決定，從2010年1月18日起，上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是自2008年10月以來央行頭次調(diào)整存款準備金率，此次調(diào)整遠快于市場預期。那么這，對貨幣政策、甚至宏觀經(jīng)濟政策是否有重大變化？筆者認為，在當前國內(nèi)外宏觀調(diào)控特殊背景下，實施寬松的宏觀經(jīng)濟政策仍然是必須的。但是，2010年可能的變化是：積極的財政政策仍然不改初衷，適度寬松的貨幣政策應是名副其實真正“適度”， 積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策是配合名正言順。

　　積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策配合名正言順

　　在財政政策與貨幣政策兩大宏觀經(jīng)濟政策配合模式中，選擇雙緊或者雙松財政政策與貨幣政策配合均是力度的，也是經(jīng)濟金融形勢較為嚴峻的時候?qū)嵤┑?。例如，當不僅總需求大于總供給，而且出現(xiàn)嚴重的通貨膨脹時，就可能選擇雙緊政策。反之，當社會有效需求嚴重不足時，就可能選擇雙松政策。包括財政增支減稅，和降低利率、擴大信貸，增加貨幣供應量等。2007年開始并在2008年達到高峰的金融危機實際上就是全球經(jīng)濟金融面臨了嚴峻的挑戰(zhàn)。因此，全球性的寬松的宏觀經(jīng)濟政策就是必然的選擇。相對而言，中國采取的積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策實際上就是力度的宏觀經(jīng)濟政策配合。但是，貨幣政策被冠以“適度寬松”一方面反映中國貨幣政策留有余地，例如中國也是屬于沒有實施“超低利率、甚至零利率”國家，貨幣政策確實留有一定的政策空間；另一方面，從實際上實施的結(jié)果、例如2009年中國極高的信貸投放考慮，已經(jīng)不是適度寬松的貨幣政策，而是非常寬松的貨幣政策。這雖然符合中國貨幣政策的實際情況，但確實有一點名不副實。

　　2009年，在積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策作用下，特別是兩者積極配合下（例如財政政策是擴大投資和支出效應，貨幣政策是擴大市場流動性），對經(jīng)濟產(chǎn)生整體的擴張效應是十分明顯的。2009年的中國經(jīng)濟從增長率上已經(jīng)不是什么“企穩(wěn)回升”的問題，幾乎是重上高位。顯然，今年的經(jīng)濟情況就很不一樣。不僅有所謂的通貨膨脹預期升溫的問題，而且有客觀上經(jīng)濟重新過熱的問題。今年再次實施過度寬松的宏觀經(jīng)濟政策的空間和政策效應就存在一定的疑問。當然，在國際經(jīng)濟整體上仍然沒有完全恢復的情況下，實施中性的財政貨幣政策組合，保持財政收支平衡和貨幣供應量增長與經(jīng)濟增長相適應，也是存在同樣的風險。即經(jīng)濟增長可能出現(xiàn)反復。當然，就更不可能采取緊貨幣松財政的配合，以及或者松貨幣緊財政的政策配合等。

　　因此，綜合國內(nèi)外經(jīng)濟形勢，仍然實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策是現(xiàn)實的，但適度寬松的貨幣政策中的“適度”應該是真正的“適度”。即在財政政策仍然非?！胺e極”的情況下、保持對經(jīng)濟整體的擴張效應。同時，貨幣政策是適度的，即銀行對銀行體系和市場流動性的保持在可控范圍，但是絕不會使市場流動性過度緊張。所以，當前的積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策是配合名正言順了?；蛘哒f，2010年宏觀經(jīng)濟政策仍然是寬松的。

　　積極的財政政策仍然不改初衷

　　頭先，2010年財政支出總規(guī)模不僅仍然增加，而且在2009年增長率還要提高，預計可能超過8萬億元。同時，根據(jù)2010年全國財政工作會議信息，2010年的財政收入增長率11.7%，比2009年的8%（計劃）高了3個百分點。同時，2010年又是財政收支“緊張年”。這就意味著財政支出增長率還要上升——只要增加的財政赤字和國債規(guī)模在可承受范圍。數(shù)據(jù)顯示：２００９年財政赤字占ＧＤＰ的比重仍然在３％以內(nèi)，國債余額占ＧＤＰ的比重在２０％左右，仍然在當前綜合國力可以承受，總體上是安全的。特別是前些年財政赤字逐年減少，給財政赤字特殊性增加留下了空間。

　　其次，2010年投資、尤其是政府投資仍然是國民經(jīng)濟穩(wěn)定增長的基礎(chǔ)。一方面，2008—2010年安排的四萬億投資計劃中2010年的“份額”將在今年繼續(xù)發(fā)揮重大的作用。另一方面，2010年還將有新的重大舉措，鞏固經(jīng)濟增長，防止經(jīng)濟增速放緩。其中不僅有產(chǎn)業(yè)振興計劃的延續(xù)和擴大，也有新的區(qū)域發(fā)展規(guī)劃的實施，還有“十二五規(guī)劃”的大量前期準備等。財政支出政策仍然將繼續(xù)發(fā)揮財政職能作用，增加政府投資和支出，促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展。

　　再次，擴大收入政策范圍，提高收入效應。2010年積極的財政政策中收入政策的作用還會繼續(xù)發(fā)揮。不僅要直接通過結(jié)構(gòu)性減稅政策、降低企業(yè)和個人稅負等，增加收入；而且要通過積極的財政支出政策，提高低收入群眾保障水平，繼續(xù)提高離退休人員離退休費、優(yōu)撫人員撫恤標準、低保群眾的低保水平等，直接拉動居民消費。同時，今年要加大轉(zhuǎn)移支付力度，擴大收入政策范圍，提高收入效應。包括進一步地完善社會保障制度、養(yǎng)老保險、醫(yī)療保險，農(nóng)民工以及城鎮(zhèn)居民在這方面的保險，切實解決群眾在消費上的后顧之憂。這些作為這次積極的財政支出政策的重要組成部分的作用不僅不會有重大變化，而且實施收入政策范圍不斷會擴大，收入效應也會不斷提高。

　　適度寬松的貨幣政策應是名副其實真正“適度”

　　頭先，此次央行上調(diào)存款準備金率是針對新年剛開始銀行體系信貸大量投放的，也是銀行明確提示市場的一個信號：市場流動性不可以像2009年一季度那樣“過度”。雖然，2009年第四季度對中國銀行家們有點難熬——信貸沒有按照規(guī)律“大放”。但是，新年一過，商業(yè)銀行的行長們（也包括市場的方方面面）不僅“預期”2010年一季度信貸的再次大投放，而且實際上也這么做了。據(jù)報道，新年周銀行信貸規(guī)模大幅攀升，可能達到五千億元。同時，12月份出口轉(zhuǎn)正又使銀行放貸信心更足。顯然，如果不能有效控制局面，銀行一旦過度放貸，那么銀行流動性就很快轉(zhuǎn)化為市場流動性。這就可能導致市場流動性失去控制。因此，本次提高準備金率主要是針對新年開始信貸過快增長，警示商業(yè)銀行不要在年初沖信貸。這應該也是對“適度”的一種解釋。

　　其次，此次央行上調(diào)存款準備金率是在銀行體系流動性仍然比較寬裕的情況下實施的，并不會導致銀行體系的流動性緊張。在2009年天量信貸，除了高速的信貸增長中除了沒有流入實體經(jīng)濟外，即使流入實體經(jīng)濟的也沒有完全發(fā)揮作用，其中典型的就是企業(yè)存款的異常增加。在大部分企業(yè)利潤增長不力情況下，企業(yè)存款同比大幅度增加。顯然存在信貸資金的“轉(zhuǎn)存”現(xiàn)象，而且可能數(shù)量不小。同時，這些企業(yè)存款又“創(chuàng)造”了新的銀行存款，即放貸能力。因此，由于上調(diào)存款準備金率被“壓縮”銀行放貸能力仍然有很大的潛力?；蛘哒f，0.5個百分點的存款準備金對銀行實質(zhì)性影響很小，遠遠小于數(shù)字上的影響。

　　再次，今年央行仍然會繼續(xù)保持市場充裕的流動性，保持貨幣政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。

　　一是，央行應該會通過貨幣政策努力釋放已有的市場流動性，繼續(xù)保持市場充裕的流動性。根據(jù)中國近幾十年經(jīng)濟與信貸增長的簡單的數(shù)量關(guān)系，2009年9.5萬億的信貸增長與8%的經(jīng)濟增長率反映高速的信貸增長率并沒有帶來“完全”的經(jīng)濟拉動效應。如果能夠使得那些沒有發(fā)揮作用的信貸逐步進入實體經(jīng)濟，就可能成為下一階段的實體經(jīng)濟及經(jīng)濟增長會產(chǎn)生新的拉動效應。因此，央行應該會通過貨幣政策努力釋放已有的市場流動性，繼續(xù)保持市場充裕的流動性。

　　二是，落實適度寬松的貨幣政策，繼續(xù)保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，在信貸規(guī)模的支持下，引導金融機構(gòu)合理增加信貸投放；科學安排公開市場工具組合、期限結(jié)構(gòu)和操作力度，靈活運用多種貨幣政策工具，調(diào)節(jié)市場資金供求，保證貨幣信貸總量滿足經(jīng)濟發(fā)展需要。除了銀行通過貨幣政策工具調(diào)節(jié)市場資金的寬松外，貨幣信貸政策還會調(diào)節(jié)信貸投放。包括對各個銀行間信貸投放的不平衡、大型國有企業(yè)，中小企業(yè)融資之間信貸投放的不平衡、行業(yè)之間投放的不平衡、地區(qū)之間信貸投放的不平衡進行可能的調(diào)整。這種貨幣政策結(jié)構(gòu)調(diào)整是屬于溫和調(diào)整、必要的調(diào)整。這種調(diào)整并不改變貨幣政策的穩(wěn)定性、同時又保持了市場流動性的充裕。

　　三是，銀行為了應對外部經(jīng)濟金融形勢的變化而留有貨幣政策調(diào)整的充足空間。因為，在中國經(jīng)濟迅速回升、尤其是出口逐步恢復的情況下，中國可能再次成為國際資本新的理想投資地，不排除短期國際資本的流入加快，從而實際上又會導致貨幣供應的增長，市場的流動性將會增加等。因此，貨幣政策的“適度寬松”就是如此不斷調(diào)整。

　　因此，今年央行將在現(xiàn)實經(jīng)濟形勢下和金融管理體制沒有重大變化的情況下，保持貨幣政策和信貸政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，保持市場充裕的流動性。

　?。ㄗ髡呦瞪虾Ｉ鐣茖W院金融研究副主任、研究員）

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