“中國購什么，國際市場就漲什么；中國賣什么，國際市場就跌什么”成為近年來國際大宗商品市場特殊的晴雨表和風景線。由于不具備貨幣的國際話語權，從而喪失定價權，中國實體經濟在全球產業(yè)鏈上被動挨打，既無法“對沖”外部危機的滲透，更無法讓分享中國高溢價的外部經濟體承擔相應的經濟調整風險，“收益別人拿得多，風險自己兜著走”。如何以人民幣國際化為契機，重新定位自己的利益和實現方式，成為再也無法回避的事實。
　　
　　一、貨幣國際化要實現貿易進程向金融進程的轉換

　　貨幣國際化的動力和收益在于避免國民財富或經濟權益通過各類不同資產交易的國際路徑流失。換而言之，擁有某種商品或資產國際價格的話語權是貨幣國際化的較終落腳點。一國貨幣國際化的歷史，就是塑造定價權的歷史。

　　在全球經濟發(fā)展的早期，國際貿易是貨幣國際化基本的原初的推動力。商品價格基本上由市場上的主要購賣方談判達成，因此，在貿易領域發(fā)揮交換媒介和記賬單位是實現定價權較重要甚至先進的途徑。

　　隨著經濟全球化不斷加速，金融創(chuàng)新、金融自由化和資本自由流動不斷推進，貿易結算、貨幣互換對定價的作用越來越有限，跨國金融交易較之商品貿易而言，更多地承載起定價職能，從而為貨幣國際化搭建起更高層次的制度安排。一般認為，一國金融市場的規(guī)模越大、流動性越強、發(fā)展程度越高，則該國貨幣的金融舞臺更加廣闊，更有助于實現定價權。一種貨幣通過在金融領域發(fā)揮交換媒介、記賬單位和價值貯藏職能，逐步拓展以其表征的金融定價的深度和廣度。

　　在全球一體化的大潮下，國際經濟活動日趨泛金融化，主要商品及利率、匯率等基本金融產品的價格形成逐步趨向期貨及衍生品定價模式，并都已經形成各自的定價。全球定價機制生長為金字塔，商品現貨市場是塔基，遠期等基礎金融產品市場是塔身，期貨市場加上衍生品市場則是塔尖，塔尖統(tǒng)領全球，操縱著塔身和塔基的經濟命運。金融衍生產品市場已經成為搶奪資產定價權的主戰(zhàn)場。哪種貨幣能影響期貨及衍生品價格，就掌握了資產定價競爭的主動權。失去商品期貨定價的話語權，也就失去了對基礎原材料資源的控制權。

　　與全球定價機制的演變相適應，一國貨幣國際化，必然要實現貿易進程向金融進程的升級轉換，必然要完成貿易計價-金融計價-金融定價的遞進三部曲，即從淺層次的貿易結算工具，遞進到國際金融工具和金融投資的計價，再到國際金融商品的定價。

　　二、美元國際化折射金融定價權爭奪路徑

　　二次世界大戰(zhàn)期間，美國迅速崛起為世界頭號貿易大國。美元也借此成為居于主導地位的貿易計價和工具貨幣。

　　在推進美元國際化貿易進程的基礎上，美國依托國內發(fā)達的金融市場、健全的基礎設施、多樣化的金融產品，逐步向國際金融領域滲透。布雷頓森林體系建立起來的國際貨幣制度，成就了美元國際化的。早在1957年，美元已在國際外匯市場上獨占鰲頭。

　　1971年，美元停止兌換黃金，布雷頓森林體系土崩瓦解，國際貨幣體系進入純粹信用貨幣運作的春秋戰(zhàn)國時期。與黃金脫鉤后，美元與其它國際貨幣已無實質差別。歐元投入使用后，對美元形成強有力的挑戰(zhàn)，國際貨幣工具和國際債券的歐元計價份額迅速提高，并已超過美元計價的份額。

　　但美元憑借國際資本市場和商品市場的傳統(tǒng)優(yōu)勢地位，逐步控制主要國際商品的定價權，其國際化地位反而日趨強勢。一方面，20世紀80年代以來，美國金融改革步伐加快，金融工具種類齊全且創(chuàng)新層出不窮，增加了對外國資本交易的吸引力；另一方面，新金融機構紛紛涌現，市場參與者多樣化，特別是對沖基金的興起，客觀上成為美元爭奪定價權的得力工具。

　　美國已形成世界主要的定價。其中，農產品價格形成于芝加哥期貨交易所（CBOT），金融衍生品價格形成于芝加哥商業(yè)交易所（CME）和芝加哥期貨交易所。而石油定價權的競爭，實質上是美國兩家公司的競爭。紐約商品交易所（NYMEX）的輕質低硫原油期貨合約是世界上成交量的商品期貨品種之一。另一定價基準-布倫特原油所在的倫敦洲際交易所(ICE)， 2001年就被美國洲際交易所收購。

　　2006年10月17日，芝加哥商業(yè)交易所與芝加哥期貨交易所合并誕生了全球的交易所--芝加哥交易所集團。2008年3月，芝加哥交易所集團收購紐約商品交易所，一統(tǒng)美國的期貨市場。芝加哥交易所集團這樣的巨無霸橫空出世，更加牢固地掌握商品定價權。

　　目前。除了倫敦金屬交易所(LME)的期銅外，世界大宗商品定價權幾乎盡落美國之手。美元匯率直接影響國際大宗商品標價，二者如同蹺蹺板游戲。

　　正因為美元具有這種難以匹敵的對主要國際商品的定價權，使世界經濟增加了對美元的依賴性，從而確保了美元的世界貨幣的霸主地位。這也是美元優(yōu)勢地位在此次全球金融危機中非但未被削弱、反而得到擴展的主因。

　　三、人民幣國際化的金融進程遠遠滯后于貿易進程

　　中國經濟在國際貿易領域中的影響力與日俱增，按照市場匯率計算，中國經濟總體規(guī)模已位列世界第四。與之相應, 人民幣國際化的貿易進程已現雛形。其一，中國已經與韓國、中國香港、馬來西亞、白俄羅斯、印尼、阿根廷等國家或地區(qū)簽署了總額6500 億人民幣、期限3 年的雙邊本幣互換；其二，中國開始加快人民幣在跨境貿易結算中的試點工作。2009年4月8日，上海、廣州、深圳、珠海、東莞五個城市試點人民幣貿易結算。

　　但與貿易進程相比，金融進程顯然滯后，中國貿易大國與金融小國的矛盾，一個癥結在于中國是貨幣小國。在國際貸款市場、國際債券市場和對外直接投資方面使用人民幣計價的數量，微乎其微，人民幣在這三個核心部分的國際化指數近乎于零。

　　中國在全球金融資源配置上沒有發(fā)言權，何來定價權。一方面，金融市場落后，相對于國際競爭中資產定價權爭奪的現狀，中國商品期貨市場的整體規(guī)模明顯偏小，結構失衡問題仍較為突出，品種結構簡單，品種創(chuàng)新相對不足。中國企業(yè)對進口原材料的依存度逐年提高，被人牽著鼻子走，已招致巨大的經濟損失。另一方面，人民幣衍生產品定價權有旁落的風險。發(fā)達國家還在搶奪中國的金融衍生產品，期望掌握中國的資產價格主導權。近幾年，國際市場中關于中國金融產品的期貨品種不斷增加，僅2006年8月至今，境外金融機構就先后創(chuàng)設4項中國金融衍生產品。一旦境外交易所獲得交易者的認同，中國將很難重新奪回價格主導權，國內衍生品市場只能淪為境外的“影子市場”。

　　四、盡早構建與貨幣主導權相適應的金融市場

　　人民幣國際化是中國的一個重要國家戰(zhàn)略。盡管這是一項長期、漸進的工程，但為中國在世界舞臺上形成有利于國家財富保值的“貨幣主導權”，我們應該從現在就開始去努力構建一個與之相適應的金融市場，以逐步進行量變到質變的積累。

　　如何把衍生產品新品種的開發(fā)更好地與人民幣國際化進程相融合，在推進品種創(chuàng)新的同時加強市場風險管理、不斷提高市場效率，應對國際定價權爭奪現狀，成為當前金融市場發(fā)展的較迫切問題。

　　一方面，應完善商品期貨交易品種。要想將來在國際資源定價方面起到與國民經濟對等的作用，中國必須加快期貨市場發(fā)展的進程。以鋼鐵為例。中國是全球的鋼材生產和消費和貿易大國。2008年中國鋼材產量5億噸，已超過全球產量的三分之一。2009年2 月19 日，鋼材期貨上馬，通過改變目前的鋼材定價機制，形成權威的市場價格信號，為國際鐵礦石定價提供有價值的參考。下階段，在完善相關法規(guī)和加強監(jiān)管的前提下，應盡快改革期貨品種上市機制，放開對上市品種的限制，逐步允許交易所根據市場發(fā)展和產業(yè)需要自行決定上市新品種。

　　另一方面，中國衍生品市場要充分利用后發(fā)優(yōu)勢和比較優(yōu)勢，并不一定遵循 “農產品-生產資料-金融資產-期權交易”的順序發(fā)展，而應加快外匯期貨市場發(fā)展，為人民幣國際化搭建廣闊的交易平臺。

　　中國外匯期貨產品應采取分層次的漸進式路徑。由于中國資本項目管制還沒放開，貨幣還不能自由流動，可以選擇條件較成熟的城市開辦外匯期貨試點。就交易品種來說，幣種間匯率的一定程度波動是上市該種外匯期貨的基本條件。目前中國實行釘住一籃子貨幣的匯率制度，其中美元的權重依然很大，而目前設在上海的中國外匯交易交易的品種主要限于美元、日元和港幣，而美元與港幣亦為釘住，因此，外匯期貨發(fā)展順序可分三步走：，以美元為計價貨幣頭推美元對日元的期貨交易。，在積累一定的經驗后，隨著資本項目的逐步開放，進一步發(fā)展外幣與人民幣的期貨交易，隨著人民幣與日元、歐元交易的增加，可開展人民幣兌日元、歐元的期貨。第三，當資本項目開放以及匯率真實價格由市場供求決定，實現浮動匯率制之后，再推出人民幣兌美元期貨。

　?。ㄗ髡呦到洕鷮W博士，中國工商銀行投行研究高端分析師）

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