10年前，在人們?yōu)橹袊?guó)資本市場(chǎng)的創(chuàng)業(yè)板出臺(tái)立下 牌的時(shí)候，當(dāng)國(guó)內(nèi)數(shù)百家中小企業(yè)為上市而準(zhǔn)備就緒時(shí)，創(chuàng)業(yè)板在此時(shí)此刻卻踏上了漫漫等待的征途：國(guó)外市場(chǎng)歷史經(jīng)驗(yàn)的借鑒，伴隨著網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅與香港創(chuàng)業(yè)板的低迷，經(jīng)過(guò)反反復(fù)復(fù)的思考與論證，管理層較終還是停止了創(chuàng)業(yè)板推出的腳步。如今，創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)備工作已基本就緒，推出時(shí)機(jī)已趨向成熟。這看似臨近，卻如此遙遠(yuǎn)的創(chuàng)業(yè)板，在經(jīng)歷過(guò)漫長(zhǎng)的等待與醞釀后，再次成為中國(guó)資本市場(chǎng)的又一焦點(diǎn)。
　　耽擱10年 創(chuàng)業(yè)板再度上路

　　近日，在深圳召開的“創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)發(fā)展論壇”上獲悉，籌備已久的創(chuàng)業(yè)板已基本準(zhǔn)備就緒，擱淺10年后，創(chuàng)業(yè)板較遲在明年上半年現(xiàn)身。中國(guó)中小企業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)李子彬在論壇上也表示，創(chuàng)業(yè)板目前的準(zhǔn)備工作已接近尾聲，將在今年12月底完成，預(yù)計(jì)在2008年3至4月份就可推出。

　　上個(gè)世紀(jì)末，國(guó)家計(jì)劃發(fā)展委員會(huì)向國(guó)務(wù)院提出“盡早研究設(shè)立創(chuàng)業(yè)板塊股票市場(chǎng)問(wèn)題”，國(guó)務(wù)院要求中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出研究意見。隨后，深交所向證監(jiān)會(huì)正式呈了《深圳證券交易所關(guān)于進(jìn)行成長(zhǎng)板市場(chǎng)的方案研究的立項(xiàng)報(bào)告》，并附實(shí)施方案。2000年，深圳證券交易所高新技術(shù)板工作小組成立，專為高新技術(shù)企業(yè)板進(jìn)行各項(xiàng)準(zhǔn)備和建設(shè)工作。緊接著國(guó)務(wù)院原則同意了中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于設(shè)立二板的請(qǐng)示，并將二板市場(chǎng)定名為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。深交所交易結(jié)算系統(tǒng)也跟進(jìn)啟動(dòng)。可正當(dāng)萬(wàn)事俱備，只欠上市的時(shí)候，全國(guó)人大常委會(huì)副委員長(zhǎng)成思危在香港出席新經(jīng)濟(jì)與中國(guó)21世紀(jì)的發(fā)展研討會(huì)時(shí)表示，在吸取香港與世界其他市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)上，內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板將短期內(nèi)不會(huì)推出。于是，備戰(zhàn)近三年的中國(guó)創(chuàng)業(yè)板就此擱淺。

　　作為扶持中小企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)和成長(zhǎng)型企業(yè)發(fā)展，提供融資服務(wù)，適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的創(chuàng)業(yè)板，從籌備的一開始便受到廣泛的爭(zhēng)議。

　　一方面，進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，世界各國(guó)越來(lái)越清楚地認(rèn)識(shí)到高新技術(shù)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力，企業(yè)為生存競(jìng)爭(zhēng)需要不斷創(chuàng)新的動(dòng)力，而對(duì)其的支持則來(lái)自于風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)。而創(chuàng)業(yè)板的推出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資起著至關(guān)重要的作用，相對(duì)主板市場(chǎng)而言，創(chuàng)業(yè)板較低的上市門檻將有助于有潛力的中小企業(yè)獲得融資機(jī)會(huì)，也能為私人股權(quán)投資基金和風(fēng)險(xiǎn)投資基金等創(chuàng)造一個(gè)良好的退出機(jī)制。

　　然而，2000年美國(guó)納斯達(dá)克指數(shù)下跌80%、全球新興資本市場(chǎng)也紛紛下調(diào)，憂慮和懷疑使這個(gè)新生市場(chǎng)似乎離我們?cè)絹?lái)越遠(yuǎn)。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板也因現(xiàn)行法律制度的限制和市場(chǎng)環(huán)境的壓力陷入難產(chǎn)之中。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)遲遲不能推出，各方人士還有所疑慮，就是創(chuàng)業(yè)板把關(guān)的手段是不是適當(dāng)，會(huì)不會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生巨大的風(fēng)險(xiǎn)。其次，是不是推出創(chuàng)業(yè)板的較佳時(shí)機(jī)還沒有達(dá)成有效的共識(shí)。

　　時(shí)過(guò)境遷，物轉(zhuǎn)星移。當(dāng)年全球危機(jī)中的創(chuàng)業(yè)板，在新的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，也從低迷中蘇醒。創(chuàng)業(yè)板對(duì)具有高成長(zhǎng)性以及核心競(jìng)爭(zhēng)力的中小企業(yè)特別是高科技企業(yè)的發(fā)展具有重大意義也變得越來(lái)越不可忽視。我國(guó)適時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與整個(gè)資本市場(chǎng)的發(fā)展步伐是相吻合的，創(chuàng)業(yè)板的推出將給國(guó)內(nèi)具有行業(yè)發(fā)展空間以及高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)帶來(lái)更大的發(fā)展機(jī)遇。

　　去年底，深交所綜合研究所根據(jù)科技部的數(shù)據(jù)，對(duì)15000家科技型企業(yè)進(jìn)行了認(rèn)真深入的分析研究，得出的結(jié)論是我國(guó)已具備開設(shè)創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)條件。開設(shè)創(chuàng)業(yè)板對(duì)建立我國(guó)多層次的資本市場(chǎng)有著非常重要的意義，也有利于風(fēng)險(xiǎn)投資資本的退出。證監(jiān)會(huì)頭任主席劉鴻儒也認(rèn)為，目前與推出創(chuàng)業(yè)板相配套的一系列法律條件已經(jīng)完備，掛牌成立創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)成為有關(guān)部門的共識(shí)。此外，創(chuàng)業(yè)板的上市資源儲(chǔ)備豐富，全國(guó)已有5萬(wàn)多個(gè)中小企業(yè)具備現(xiàn)有上市條件資格。他強(qiáng)調(diào)，中小企業(yè)板的發(fā)展為創(chuàng)業(yè)板的推出積累了豐富經(jīng)驗(yàn)。目前，中小企業(yè)板近40%的機(jī)構(gòu)投資者將對(duì)未來(lái)創(chuàng)業(yè)板提供穩(wěn)定的投資隊(duì)伍。

　　今年8月，國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)了《創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市管理辦法》(草案)，籌劃近十年之久的創(chuàng)業(yè)板，也漸行漸近。

　　創(chuàng)業(yè)板的探路者：中小企業(yè)板

　　2004年，在創(chuàng)業(yè)板計(jì)劃擱置后，深交所推出了權(quán)宜之策——中小企業(yè)板，不過(guò)其IPO條件與主板一樣，僅在股本規(guī)模上有所區(qū)別：IPO發(fā)行股份在1億股以下的企業(yè)(金融行業(yè)除外)放在中小板，1億股以上的大企業(yè)在上海交易所掛牌。但是以中小企業(yè)板為基礎(chǔ)、推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)，這也是從單一層次資本市場(chǎng)向多層次資本市場(chǎng)體系邁出的步，也是關(guān)鍵的一步。

　　2004年推出的中小企業(yè)板并不能完全取代創(chuàng)業(yè)板，中小企業(yè)板屬于主板，入市條件與上市主板是相同的。一般而言，主板市場(chǎng)對(duì)上市公司股本規(guī)模起點(diǎn)要求較高，并且有連續(xù)盈利(如3年)的要求，但是創(chuàng)業(yè)板屬于板市場(chǎng)，主要服務(wù)于高新技術(shù)企業(yè)的市場(chǎng)，并具備高成長(zhǎng)性和巨大的潛力。它與主板上市的條件也是不一樣，主板上市的公司有著較高的贏利要求，但是縱觀國(guó)際上的創(chuàng)業(yè)板，對(duì)是否贏利都沒有嚴(yán)格的要求，對(duì)于那些比如剛在香港上市融資的網(wǎng)龍，因?yàn)闆]有滿足香港主板上市要求的三年必須贏利，而選擇了創(chuàng)業(yè)板，這樣也給了因?yàn)樘厥庠蚨鵁o(wú)法得到直接融資的優(yōu)質(zhì)企業(yè)一個(gè)絕好的機(jī)會(huì)，因?yàn)?，?duì)于一個(gè)從事高新技術(shù)的企業(yè)，適時(shí)的機(jī)遇投資對(duì)他的發(fā)展是至關(guān)重要的。

　　回顧創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展歷程，監(jiān)管層的構(gòu)想從開設(shè)高新技術(shù)板、到交易系統(tǒng)、二板市場(chǎng)、再到創(chuàng)業(yè)板，之間又將創(chuàng)業(yè)板的提法改為“中小企業(yè)板”，此中考慮更多的是現(xiàn)行法律制度的限制和市場(chǎng)環(huán)境的壓力，但推出的中小板除了規(guī)模限制外，與主板其實(shí)并無(wú)太大差異。與國(guó)外創(chuàng)業(yè)板那種寬松的融資環(huán)境和嚴(yán)格的信息披露制度也相差甚遠(yuǎn)。我國(guó)中小企業(yè)板的設(shè)立，雖然為科技含量高、創(chuàng)新能力強(qiáng)、主業(yè)突出的中小企業(yè)拓展了直接融資渠道，但風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)特別是本土風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資發(fā)展不足，大批具有技術(shù)創(chuàng)新能力和較高成長(zhǎng)潛力的企業(yè)，由于資金來(lái)源匱乏而使發(fā)展勢(shì)頭受阻。而創(chuàng)業(yè)板推出又將成為一個(gè)新型的直接融資渠道，并為中國(guó)建立多層次資本市場(chǎng)邁出重要的一步。

創(chuàng)業(yè)板破題 加速多層次資本市場(chǎng)建設(shè)

　　“十一五規(guī)劃”中的一個(gè)關(guān)鍵詞便是自主創(chuàng)新戰(zhàn)略。但是在過(guò)去幾十年，我國(guó)在技術(shù)創(chuàng)新方面花了很多的錢，但效果卻不是很理想，其原因在于技術(shù)轉(zhuǎn)化的成果并不顯現(xiàn)，由于技術(shù)在轉(zhuǎn)化的過(guò)程中的確缺乏市場(chǎng)的運(yùn)作，其結(jié)果也并沒有得到市場(chǎng)很好的認(rèn)可，這也是一種資源的浪費(fèi)。因此，盡快推出適應(yīng)市場(chǎng)需要，符合中國(guó)國(guó)情的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)迫在眉睫。

　　現(xiàn)在，中小企業(yè)的融資仍是一個(gè)難題，而我國(guó)有大批自主創(chuàng)新的企業(yè)，因?yàn)橘Y金來(lái)源匱乏而使得發(fā)展受限制。事實(shí)上，中小企業(yè)融資較難的問(wèn)題就是結(jié)構(gòu)失衡。以前，中小企業(yè)資金供應(yīng)結(jié)構(gòu)是非常失衡的，據(jù)發(fā)改委調(diào)查結(jié)果顯示，98%是間接融資，2%是直接融資。也就是說(shuō)上市融資頂多就是2%，但是從2005年的中小企業(yè)板開通以來(lái)，將近有176個(gè)企業(yè)上市成功。融到的資金也達(dá)到500多個(gè)億，除了IPO之外，再融資的企業(yè)也有不少。由此看來(lái)，創(chuàng)業(yè)板的推出，將更進(jìn)一步的改善中小企業(yè)的融資環(huán)境。

　　“優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，多渠道提高直接融資比重”，這是黨的十七大報(bào)告為中國(guó)資本市場(chǎng)今后發(fā)展指明的方向。創(chuàng)業(yè)板的即將啟動(dòng)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)步，具有十分重要的意義。雖然創(chuàng)業(yè)板較初的規(guī)模不很大，但是他對(duì)資本市場(chǎng)的意義卻是十分重大的。在中國(guó)資本市場(chǎng)上，直接融資的權(quán)力將有機(jī)會(huì)真正的給予那些渴求發(fā)展與進(jìn)步的創(chuàng)新企業(yè)。

　　貫徹落實(shí)黨的十七大會(huì)議精神，隨著我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的推進(jìn)，加快發(fā)展中小企業(yè)板，全力以赴地籌備創(chuàng)業(yè)板。資本市場(chǎng)更有利于經(jīng)濟(jì)的“又快又好”發(fā)展，并在促進(jìn)自主創(chuàng)新戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)等方面發(fā)揮著重要的作用。

　　三板淵源

　　三板市場(chǎng)的全稱是“ 股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”。說(shuō)起三板市場(chǎng)，對(duì)絕大部分投資者都是一個(gè)陌生的概念，這兩年新入市的投資者很多甚至沒有聽說(shuō)過(guò)“三板”這個(gè)名詞。

　　2001年，為妥善解決原STAQ系統(tǒng)、NET系統(tǒng)掛牌公司流通股的轉(zhuǎn)讓問(wèn)題，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì) 股份轉(zhuǎn)讓工作正式啟動(dòng)，目的是較終在中國(guó)建立可上可下的多層次資本市場(chǎng)。

　　2006年初，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式批復(fù)同意，中關(guān)村（愛股,行情,資訊）（愛股,行情,資訊）科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入三板市場(chǎng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，吸引了部分高科技企業(yè)掛牌轉(zhuǎn)讓。但是三板市場(chǎng)設(shè)立的這個(gè)特區(qū)只為中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司股份轉(zhuǎn)讓提供報(bào)價(jià)服務(wù)，并不撮合成交。雙方協(xié)商達(dá)成轉(zhuǎn)讓意向的，在交易時(shí)間委托證券公司辦理系統(tǒng)成交確認(rèn)。股份過(guò)戶和資金交收采用逐筆結(jié)算的方式辦理，且每筆委托的股份數(shù)量不低于3萬(wàn)股，股份和資金T+1日到賬。

　　三板交易

　　目前“三板市場(chǎng)”真正交易的范圍 于原STAQ系統(tǒng)、NET系統(tǒng)掛牌公司和滬、深證券交易所的退市公司。我們?cè)诠善苯灰紫到y(tǒng)三板市場(chǎng)能看到掛牌交易的一共只有53個(gè)品種，其中包括5家B股。

　　與主板不同的是，三板市場(chǎng)的公司是按照盈虧狀況，分別設(shè)定每周交易5次、3次和1次，在交易日由系統(tǒng)在收盤時(shí)撮合成交。除個(gè)別有題材的個(gè)股股價(jià)出現(xiàn)異動(dòng)外，大多數(shù)個(gè)股波瀾不驚，隨波逐流。

　　目前擁有 股份轉(zhuǎn)讓資格的券商有：申銀萬(wàn)國(guó)、國(guó)泰君安、大鵬、國(guó)信、遼寧、閩發(fā)、廣發(fā)、興業(yè)、銀河、海通、光大和招商證券等12家證券公司。投資者如要參與股份轉(zhuǎn)讓交易，必須開立專門的“非上市公司股份轉(zhuǎn)讓賬戶”。

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