這期間美國的貨幣量增加了多少？

美國的M2增長了53%，而美國的較廣義貨幣M3從9萬億美元漲到當下的13萬億美元，增長了45%。同期美國的名義經濟總量漲了36%，而金融海嘯以來美國國內資產縮水了40%以上，幾乎退回到2000年的水平。

在這期間，人民幣對美元名義匯率升值了23%。

可以理解的邏輯是：中國的資本化和資產價格重估吸掉多余貨幣，所以顯得美元超發(fā)勝過了人民幣，所以人民幣顯示了堅挺而升值。

今天眾多房產持有者的信念是未來資產能升值，能有價格的價差。這是投資客可以忽略住房的使用價值而持有的樸素動機。

一旦這種預期開始消失呢？信念動搖的結果是這個錢是要從高估的土地和房地產中流出來的。

現在海綿已經趨于飽和。一旦海綿不再吸水，甚至往外一瀉而出(資產價格的下行)，人民幣貶值將不可避免。

所以，從這個意義上講，人民幣資產與匯率同向。

我只相信邏輯，我不太相信宏觀經濟學家們熱烈的憧憬(關于人民幣兌美元未來1:5，甚至1:3)。

我曾經講過，人民幣何時出現貶值趨勢？若兩類情況發(fā)生或許現在就會。因為其動搖了人民幣資產持有的“信念”。

一是中國立即放開資本項管制。從某種程度上講，人民幣被高估的同義詞是人民幣自由兌換。我前段時間去香港，購了一個麥當勞的漢堡套餐花了22港幣，同樣的套餐在內地要25.5元人民幣，人民幣的實際購購力已經折價20%以上?？恐嗣駧诺姆亲杂蓛稉Q和資本項管制，才托著目前這個名義價格。如果現在放開內地居民和企業(yè)用人民幣換成外幣去海外投資的限制，將出現何種光景呢？誰會去花倫敦金融城周邊高端公寓的價格去購北京四環(huán)的普通商品住宅呢？大家都會作出理性選擇。

種情況是，經濟實現主動地有效減速，或說去掉實際匯率升值的“勢”。因為人民幣內在升值的壓力本質上講是經濟的超高速增長，而減速意味著信貸需要嚴格地緊縮，長期利率要上抬以抑制投資的沖動，特別是地方政府的財政需求，經濟要忍受結構調整的陣痛期。

“匯率綁架利率(加息引致熱錢)”在中國從來就是個習慣性的誤區(qū)。說的人多了大家都相信它是真的。而真實經濟的邏輯是這樣的：進來的錢是搏泡沫和價差的，而非息差。如果國內堅定減速和抑制資產泡沫，跨境資本流入的壓力會減少，升值壓力會減輕。中國經濟數據的實證研究表明，進口增速與(外匯占款增量-貿易順差-FDI)呈現強正相關，與不可交割的遠期匯率合約(NDF)強正相關，進口增速通常被認為對應與國內需求(投資品)的增減。過往幾年的經驗數據表明，當國內宏觀調控加碼，內需被抑制(進口減速)時，跨境資本流向將出現逆轉，錢開始減少進入國內，甚至流出境外。這是市場投資者的選擇。與內在經濟的邏輯相一致。

所以，不是說人民幣不會貶值，而是短期內看到以上兩個政策選項的概率低。

故此，人民幣“對內貶值與對外升值”的搭配依舊是經濟分析必然的邏輯推論。

□社科院金融研究所中國經濟評價主任 劉煜輝

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