今年年初以來，國際投資者一直擔(dān)憂中國面臨的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，包括資產(chǎn)泡沫破裂和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“硬著陸”。6月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)連續(xù)個(gè)月下降，回調(diào)到52.1，比上個(gè)月降低1.8個(gè)百分點(diǎn)。這似乎給市場(chǎng)上的悲觀情緒提供了佐證，今年上半年，股市價(jià)格已經(jīng)累計(jì)下降近三成。

有的專家甚至預(yù)言，中國經(jīng)濟(jì)很快將由“過熱”轉(zhuǎn)向“速凍”。

那些擔(dān)心近期宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的投資者，所關(guān)注的可能主要是流動(dòng)性泛濫與資產(chǎn)價(jià)格泡沫。流動(dòng)性過多的現(xiàn)象從2008年四季度就已經(jīng)出現(xiàn)了，不過，當(dāng)初是作為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一種手段。2009年全年新增貸款達(dá)到9.6萬億元，相當(dāng)于央行全年目標(biāo)的近兩倍，今年也許略有減少，但還是可能會(huì)接近8萬億元。

根據(jù)弗里德曼的數(shù)量理論，錢多了，價(jià)格便會(huì)漲起來。去年由于受到出口萎縮的影響，制造業(yè)產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象很普遍，因此，把產(chǎn)品價(jià)格壓住了。但是，流動(dòng)性多了，總得有個(gè)“泄洪口”，因此，資產(chǎn)價(jià)格便漲上去了。

房?jī)r(jià)漲上去就會(huì)跌下來，跌得太多了、太快了，還會(huì)造成許多宏觀經(jīng)濟(jì)后果，在這方面，已經(jīng)有許多前車之鑒。更重要的是，房?jī)r(jià)高了，就侵害了許多收入低但時(shí)間多的中低收入，尤其是剛剛從大學(xué)畢業(yè)的年輕學(xué)生。這些人不可能直接影響決策，但他們有許多時(shí)間在互聯(lián)網(wǎng)上游走、發(fā)帖，有時(shí)候就會(huì)影響輿論導(dǎo)向。

這就迫使政府不得不作出反應(yīng)，不少政府官員信誓旦旦地要將房?jī)r(jià)打下來，措施也制定了一大堆，包括限購套房、第三套房等等。有的地方是一邊限制需求，一邊卻又控制供應(yīng)，因此，較終對(duì)房?jī)r(jià)的影響其實(shí)并不確定。從目前的情勢(shì)看，房?jī)r(jià)調(diào)控大概已經(jīng)接近尾聲，大跌的可能性已經(jīng)不太大了。

調(diào)控政策開始的時(shí)候，有些專家預(yù)測(cè)房?jī)r(jià)要跌30%甚至50%，其實(shí)說明他們對(duì)政府還缺乏了解。政府究竟想不想將價(jià)格拉下來？我的答案是否定的。，房?jī)r(jià)下去了，直接影響地方政府出讓土地的收入；，房?jī)r(jià)下降勢(shì)必影響房地產(chǎn)投資與GDP增長(zhǎng)；第三，其實(shí)真正能對(duì)政策決策有影響力的人，都是有房或者能從房地產(chǎn)發(fā)展中獲利者。

從基本面因素看，中國目前的房?jī)r(jià)泡沫也還沒有發(fā)展到香港1997年和美國2007年的程度。因此，房?jī)r(jià)小范圍調(diào)整有可能，崩潰應(yīng)該還不會(huì)。當(dāng)前，中國居民、企業(yè)、銀行和政府的資產(chǎn)負(fù)債表仍然相當(dāng)健康。

根據(jù)對(duì)國際經(jīng)驗(yàn)的比較分析，房?jī)r(jià)泡沫崩潰導(dǎo)致嚴(yán)重的宏觀經(jīng)濟(jì)后果，通常是由如下三個(gè)因素中的一個(gè)或兩個(gè)誘發(fā)的：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度明顯、快速地下降，貨幣政策環(huán)境嚴(yán)厲緊縮，及短期內(nèi)供過于求。對(duì)照中國的實(shí)際情況，在短期內(nèi)出現(xiàn)上述三種情形的可能性非常低。因此，不能排除房?jī)r(jià)經(jīng)歷短期調(diào)整后再次上揚(yáng)。

作者為北京大學(xué)國家發(fā)展研究院教授、財(cái)新傳媒頭席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

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