近幾個(gè)月，一系列事件使得沉寂了3個(gè)月的美國抵押貸款危機(jī)再度成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。與上次類似，這次危機(jī)也因金融機(jī)構(gòu)陷入困境而得到關(guān)注。2007年以來，Bear Stearns（2006年美國的次級(jí)債承銷商）旗下的兩只投資次級(jí)債的對(duì)沖基金嚴(yán)重虧損，并于6月份瀕臨崩潰，其中一只已經(jīng)幾乎一文不值。

危機(jī)引起了從市場監(jiān)管者到市場參與者的廣泛回應(yīng)。6月29日，美聯(lián)儲(chǔ)和聯(lián)邦存保公司等銀行主管機(jī)關(guān)針對(duì)次級(jí)房貸放款發(fā)布新指導(dǎo)原則，要求放款機(jī)構(gòu)必須針對(duì)貸款者的所得情況進(jìn)行征信，而不是僅憑貸款者自己提供的數(shù)據(jù)。7月12左右，穆迪投資、標(biāo)準(zhǔn)普爾以及惠譽(yù)國際紛紛下調(diào)數(shù)百只次級(jí)債券的信用評(píng)級(jí)。7月18日，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在對(duì)國會(huì)的半年經(jīng)濟(jì)陳述中，一反常態(tài)地以大篇幅闡述了次級(jí)債危機(jī)和其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，并表示會(huì)進(jìn)一步制定新房貸法規(guī)，以加強(qiáng)消費(fèi)者保護(hù)。

金融類泡沫多半都經(jīng)歷過過度繁榮、過度衰退的過程，很少有能溫和破滅的。這次美國住宅市場危機(jī)或也將經(jīng)歷"矯枉過正"的過程。次級(jí)債危機(jī)只是可調(diào)整利率抵押貸款（ARMs）危機(jī)的前奏。

從成因來看，國際和國內(nèi)的流動(dòng)性過剩和美國金融機(jī)構(gòu)及政府部門的監(jiān)管不力為此次次級(jí)債危機(jī)埋下隱患。美國房地產(chǎn)市場進(jìn)入調(diào)整期和貸款利率的重置直接導(dǎo)致了抵押貸款危機(jī)。2006年，房價(jià)對(duì)需求的抑制作用開始顯現(xiàn)，新屋銷售開始負(fù)增長，美國房地產(chǎn)市場開始進(jìn)入調(diào)整期。利率的重置使得2004年后取得抵押貸款的購房人還貸加大，從而導(dǎo)致了以次級(jí)債為代表的住房抵押貸款危機(jī)

房地產(chǎn)抵押貸款危機(jī)開始波及經(jīng)濟(jì)其他領(lǐng)域。抵押貸款危機(jī)頭先沖擊證券市場。2006年以來，已有60多家專營次級(jí)房地產(chǎn)抵押貸款的機(jī)構(gòu)陷入破產(chǎn)危機(jī)，抵押貸款危機(jī)的進(jìn)一步發(fā)展有可能使得金融市場投資者的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大幅提高，從而將對(duì)目前不斷推高美國股市的風(fēng)險(xiǎn)投資和兼并收購活動(dòng)產(chǎn)生抑制作用。這構(gòu)成了美國證券市場發(fā)展的一大不確定性。同時(shí)，抵押貸款危機(jī)也有損害消費(fèi)者信用從而影響消費(fèi)信貸的可能性。

目前美國住宅市場仍處于銷售疲軟、存貨增加的惡性循環(huán)之中。在房價(jià)增速減緩或下降過程中，抵押貸款危機(jī)有可能進(jìn)入惡性循環(huán)的狀況。信用的惡化使得眾多抵押貸款機(jī)構(gòu)陷入危機(jī)，一些機(jī)構(gòu)為控制風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)開始提高貸款標(biāo)準(zhǔn)。而美國國會(huì)也對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)沒有在2004年的"抵押貸款繁榮"形成之初及時(shí)采取行動(dòng)頗為不滿。在美國國會(huì)的壓力下，美聯(lián)儲(chǔ)在6月底要求貸款機(jī)構(gòu)規(guī)范行為，而美聯(lián)儲(chǔ)主席在近日對(duì)國會(huì)的陳述中強(qiáng)調(diào)將進(jìn)一步制定新房貸法規(guī)，以加強(qiáng)消費(fèi)者保護(hù)。 這樣一來，將有更多的公司主動(dòng)或被迫地收縮住房抵押貸款，住房市場需求將不可避免地受到影響。

我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)此時(shí)的干預(yù)只是"亡羊補(bǔ)牢，為時(shí)已晚"，房地產(chǎn)市場危機(jī)的化解或?qū)?矯枉過正"。如前文分析的，過去三年形成的大量問題貸款將使得存量房屋在未來3－4年持續(xù)涌入市場，供給將過剩；而抵押貸款危機(jī)爆發(fā)后，各金融機(jī)構(gòu)已紛紛收縮次級(jí)貸款，而此時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)政策將使得購房者獲得貸款的難度加大，從而使得住宅市場供大于求狀況惡化。美聯(lián)儲(chǔ)的干預(yù)使得未來美國住宅市場危機(jī)將經(jīng)歷一次長期且過度的修正過程的可能性大大增加。

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