投資者眼下對購購風(fēng)險(xiǎn)更高的永續(xù)債券意愿下降。雅居樂上月發(fā)行了約7億美元的永續(xù)債券，1月14日上市后一度下跌4%，目前市價(jià)仍低于面值。

　　在長達(dá)一年的盛宴過后，亞洲債券市場可能已經(jīng)達(dá)到了投資者的購購極限，追求高收益的投資者開始出現(xiàn)消化不良的癥狀——包括永續(xù)債券在內(nèi)的部分高風(fēng)險(xiǎn)債券陷入銷售困境。

　　去年亞洲發(fā)行的所謂永續(xù)債券規(guī)模創(chuàng)下紀(jì)錄，但由于一些低質(zhì)量的公司也加入發(fā)行此類債券的行列，潛在購家已開始拒絕這類債券。

　　評級低于投資級的內(nèi)地開發(fā)商合景泰富(01813.HK)上周取消了一批永續(xù)債券的發(fā)行計(jì)劃。在此之前幾天，同類債券在上市頭日即告下跌。

　　所謂永續(xù)債券，也叫無期債券，沒有到期時(shí)間，但可以按期取得較高的利息。

　　內(nèi)地開發(fā)商盯上永續(xù)債

　　永續(xù)債券頗受散戶投資者的青睞，大型債券基金經(jīng)理則往往不愿意進(jìn)行此類投資，因?yàn)橛览m(xù)債券持有人的違約索償次序排在較末。

　　通常，永續(xù)債券購家獲得固定回報(bào)率，并指望發(fā)行人在數(shù)年后贖回債券。如果債券到時(shí)未被贖回，那么投資者常常會(huì)獲得更高的回報(bào)率，即息率“遞升”(step-up)。

　　摩根大通除日本外的亞洲高評級債券資本市場負(fù)責(zé)人Mark Follett稱，尋求更高收益率的投資者通常有兩個(gè)選擇，可以購入低評級公司發(fā)行的普通債券，或者購入高評級公司發(fā)行的次級債，例如永續(xù)債券。

　　去年，少數(shù)幾家藍(lán)籌股公司發(fā)行了本幣或美元計(jì)價(jià)的永續(xù)債券。香港富豪李嘉誠的旗艦地產(chǎn)企業(yè)長江實(shí)業(yè)去年7月份發(fā)行了10億美元的這種證券，其旗下公司和記黃埔也于當(dāng)年5月份通過發(fā)行永續(xù)債券籌得10億美元。這兩只債券均包含息率“遞升”條款。

　　不僅高評級公司受債券市場走強(qiáng)提振，包括內(nèi)地開發(fā)商在內(nèi)的一些高風(fēng)險(xiǎn)公司也在力爭發(fā)行這類債券。

　　合景泰富被迫放棄永續(xù)債券發(fā)行計(jì)劃

　　但是，盡管投資者過去一直都愿意購購定期債券，他們對購購風(fēng)險(xiǎn)更高的永續(xù)債券的意愿則沒有那么高。上周，長江實(shí)業(yè)發(fā)行了5億美元不包含“遞升”條款的美元永續(xù)債券，這批永續(xù)債券在二級市場上一度跌價(jià)5%，與去年發(fā)行的永續(xù)債券的漲勢截然相反。

　　廣東雅居樂地產(chǎn)(03383.HK)上個(gè)月發(fā)行了約7億美元的永續(xù)債券，但是在1月14日上市后一度下跌4%，目前的市場價(jià)格仍低于面值。標(biāo)準(zhǔn)普爾對雅居樂地產(chǎn)的評級為BB，屬于垃圾級。

　　交易員和銀行人士稱，在上述兩個(gè)案例中，給散戶投資者的配售比例過高，是債券在二級市場下跌的原因之一，這類購家通常不會(huì)長期持有，而且更容易恐慌性拋售。

　　據(jù)知情人士稱，合景泰富(標(biāo)準(zhǔn)普爾評級為BB-)在僅有兩倍超額認(rèn)購的情況下，于上周放棄了3億美元的永續(xù)債券發(fā)行計(jì)劃。盡管該批債券的初始息率擬為10.25%，而且將從第10.5年起上升0.25個(gè)百分點(diǎn)，從20.5年起上升0.75個(gè)百分點(diǎn)。

　　摩根大通的Follett稱，投資者應(yīng)該關(guān)注每筆永續(xù)債券發(fā)行交易的條款；低評級公司為進(jìn)行再融資而重新從資本市場籌資以及在“預(yù)期”日期贖回債券的難度“可能加大”。

　　富達(dá)全球投資(Fidelity Worldwide Investments)固定收益投資組合經(jīng)理Bryan Collins說，自己傾向于避開永續(xù)債券，“近期的永續(xù)債券的結(jié)構(gòu)不佳，且定價(jià)錯(cuò)誤，而且新增供應(yīng)很充足。”

　　融創(chuàng)尾隨恒大配售

　　不過，雖然投資者對雅居樂地產(chǎn)和合景泰富永續(xù)債券的需求不旺，但并不意味著投資者也回避這些公司發(fā)行的其他債券。FactSet數(shù)據(jù)顯示，去年3月份，雅居樂地產(chǎn)發(fā)行了息率9.88%的5年期債券，籌資7億美元；合景泰富也在當(dāng)月發(fā)行了4億美元息率13.25%的同期限債券。

　　受益于行業(yè)狀況改善的消息，中資地產(chǎn)開發(fā)商今年繼續(xù)領(lǐng)跑高收益率債券的發(fā)行，今年頭幾周這類債券的發(fā)行規(guī)模已經(jīng)創(chuàng)下紀(jì)錄。

　　據(jù)早報(bào)不完全統(tǒng)計(jì)，進(jìn)入新年以來，已發(fā)行或計(jì)劃發(fā)行高收益率美元債的包括：龍湖地產(chǎn)(00960.HK)、佳兆業(yè)(01638.HK)、世茂房地產(chǎn)(00813.HK)、合生創(chuàng)展(00754.HK)、寶龍地產(chǎn)(01238.HK)、中駿置業(yè)(01966.HK)、奧園地產(chǎn)(03883.HK)、建業(yè)地產(chǎn)(00832.HK)、新城發(fā)展控股(01030.HK)、富力地產(chǎn)(02777.HK)、花樣年(01777.HK)、碧桂園(02007.HK)等。

　　粗略計(jì)算，不包括越秀地產(chǎn)(00123.HK)今年發(fā)行的8.5億美元低收益率債券，上述中資地產(chǎn)開發(fā)商的高收益率美元債發(fā)行規(guī)模也已超350億港元，息率在6.625%至12%之間。

　　值得一提的是，今年中資地產(chǎn)開發(fā)商在發(fā)行債券時(shí)底氣漸足，給出的息率較2012年有所降低。據(jù)路透社報(bào)道，以今年周為例，合生創(chuàng)展當(dāng)時(shí)發(fā)行3億美元五年期債券，盡管息率僅為一年前發(fā)債時(shí)的一半，但卻獲得60億美元認(rèn)購。

　　不過，頭炮雖然打響，后續(xù)美元債的發(fā)行已蒙上陰影。富力地產(chǎn)較近發(fā)行的債券只得到不足三倍的超額認(rèn)購。

　　越來越多的投資者開始認(rèn)為，當(dāng)前環(huán)境下，投資股票可能要好過投資與之風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)睦鴤?。【編注：繼上周恒大地產(chǎn)(03333.HK)宣布配售較多45億港元后，融創(chuàng)中國(01918.HK)昨日發(fā)布公告稱，將以每股6.70港元的價(jià)格配售融創(chuàng)中國3億股現(xiàn)有股份，融資20.1億港元。】

　　基金追蹤公司EPFR及其他投行的數(shù)據(jù)顯示，自去年11月以來，日本以外的亞洲股票基金資金流入量數(shù)倍于該地區(qū)的債券基金。今年1月10日當(dāng)周，新興市場股票基金獲得74億美元凈流入資金，創(chuàng)紀(jì)錄高位，接近債券基金的四倍。

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