今年的兩會(huì)中，房地產(chǎn)調(diào)控成為熱點(diǎn)問(wèn)題，增加廉租房建設(shè)，控制房地產(chǎn)價(jià)格上漲已經(jīng)成為與會(huì)代表們的共識(shí)。對(duì)于股票市場(chǎng)，今年的政府工作報(bào)告中指出要“推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，擴(kuò)大直接融資規(guī)模和比重，穩(wěn)步發(fā)展股票市場(chǎng)”。

    我國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)新特征

    我國(guó)的資本市場(chǎng)曾經(jīng)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)處于資金短缺的狀態(tài)。在資金約束下，股票市場(chǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)明顯的蹺蹺板效應(yīng)：在房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮的情況下，股票市場(chǎng)就會(huì)步入熊市；一旦股票市場(chǎng)開(kāi)始走牛，房地產(chǎn)市場(chǎng)就會(huì)衰落。以中房指數(shù)上海綜指為例，１９９５年９２２點(diǎn)，到１９９９年跌至谷底６９２點(diǎn)。２０００年開(kāi)始止跌回升。２０００年到２００４年的年上漲率分別為：３％、９％、１４％、３１％、１７％。與此同時(shí)上證指數(shù)從１９９６年到２００１年啟動(dòng)了從５３６點(diǎn)到２１７９點(diǎn)的大牛市，２００１年以后則開(kāi)始了大熊市，一直跌至２００５年６月的９９８點(diǎn)。由上述數(shù)據(jù)可以看出股票市場(chǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)之間的牛熊轉(zhuǎn)換在時(shí)間上幾乎是相當(dāng)吻合的。

    然而，這種現(xiàn)象從２００５年７月份開(kāi)始發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。股票市場(chǎng)從２００５年７月開(kāi)始了一輪大牛市，截至目前，在不到兩年的時(shí)間里，從１０００點(diǎn)左右迅速上漲到３０００點(diǎn)，上漲了２００％。而與此同時(shí)，房地產(chǎn)價(jià)格不僅沒(méi)有回落，反而開(kāi)始加速上升。根據(jù)北京市房地產(chǎn)交易所的數(shù)據(jù)，北京市２００５年普通住宅銷(xiāo)售均價(jià)為６６７０元／平方米，２００６年達(dá)到８０５０元／平米，到今年２月份，開(kāi)盤(pán)均價(jià)已經(jīng)達(dá)到１３５７０元／平方米。股票市場(chǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)的蹺蹺板效應(yīng)消失，出現(xiàn)了共同繁榮的局面。

    新特征表明我國(guó)資本市場(chǎng)正在走向成熟

    股票市場(chǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)的共同繁榮表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入了新的階段。以往股票市場(chǎng)與資本市場(chǎng)產(chǎn)生蹺蹺板效應(yīng)的主要原因是資金約束。我國(guó)股票市場(chǎng)向來(lái)被稱(chēng)為“資金市”，便是一個(gè)很好的證明。當(dāng)大量資金涌入股市時(shí)，股票就漲了。當(dāng)房地產(chǎn)市場(chǎng)更具有吸引力時(shí)，資金就會(huì)從股票市場(chǎng)內(nèi)流出，造成股票的下跌。２００５年下半年流動(dòng)性過(guò)剩成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的熱點(diǎn)問(wèn)題，并在２００６年加劇。流動(dòng)性過(guò)剩使資金約束成為歷史，股票市場(chǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)也不再此起彼伏，而是開(kāi)始互相呼應(yīng)，共同上漲。

    對(duì)于新的市場(chǎng)特征我們不能簡(jiǎn)單化地指其為“泡沫”，一味打壓，而應(yīng)該一分為二來(lái)看待：

    一方面，這種現(xiàn)象證明了我國(guó)資本市場(chǎng)正在向成熟市場(chǎng)發(fā)展。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，房地產(chǎn)市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的運(yùn)行軌跡呈相同方向，二者共同受制于經(jīng)濟(jì)周期的影響。根據(jù)西方成熟市場(chǎng)的證券投資理論，股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，證券市場(chǎng)的走勢(shì)甚至提前反映了ＧＤＰ的走勢(shì)。然而上證指數(shù)從１９９６年到２００１年啟動(dòng)的從５３６點(diǎn)到２１７９點(diǎn)的大牛市期間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)卻是一直處于通貨緊縮的陰影籠罩之中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下滑；而在２００１年以來(lái)的大熊市期間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)卻保持持續(xù)增長(zhǎng)。長(zhǎng)期以來(lái)中國(guó)股票市場(chǎng)不但沒(méi)有成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表，反而一直是背道而馳。新一輪的牛市則完全改變了局面，盡管在時(shí)間上還有些滯后，新一輪的上漲行情還是完全反映了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)增長(zhǎng)、上市公司盈利不斷提高的背景下，股票市場(chǎng)終于開(kāi)始高舉價(jià)值重估的旗幟，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)一齊高歌猛進(jìn)。

    另一方面，我們必須要審慎對(duì)待當(dāng)前的繁榮，防止非理性繁榮達(dá)到不可控制的狀態(tài)。亞洲金融危機(jī)在爆發(fā)之前，房地產(chǎn)市場(chǎng)與股票市場(chǎng)也是處于極度繁榮狀態(tài)，與我國(guó)當(dāng)前情況有近似之處。日本也在日元升值以后，房地產(chǎn)和股票價(jià)格狂漲，泡沫越吹越大，以至于泡沫破滅后近十年都無(wú)法擺脫經(jīng)濟(jì)蕭條的陰影。我們應(yīng)該引以為鑒，未雨綢繆，謹(jǐn)防房地產(chǎn)與股票市場(chǎng)雙重泡沫同時(shí)破滅的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

    特定歷史時(shí)期宜采用特定調(diào)控方式

    流動(dòng)性過(guò)剩是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中產(chǎn)生的新事物，也是造成房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)共同繁榮的重要因素。在當(dāng)前流動(dòng)性過(guò)剩很難短期消除的現(xiàn)實(shí)情況下，我國(guó)的宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管應(yīng)該采取特定的調(diào)控方式，來(lái)應(yīng)對(duì)特定時(shí)期出現(xiàn)的市場(chǎng)新情況，以防泡沫同時(shí)破滅，造成經(jīng)濟(jì)的大起大伏，甚至發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)?？梢圆扇≡谝粋€(gè)市場(chǎng)擠泡沫，在另一個(gè)市場(chǎng)逐漸吸收流動(dòng)性的策略，既給過(guò)剩的資金留出出口，又防止泡沫的過(guò)度膨脹，同時(shí)著力解決流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，釜底抽薪，在泡沫還能夠被承受的期間，化風(fēng)險(xiǎn)于未然，保持經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。在這里，擠泡沫的市場(chǎng)應(yīng)該是房地產(chǎn)市場(chǎng)，吸收過(guò)剩資金的市場(chǎng)應(yīng)該是股票市場(chǎng)。其原因如下：

    其一，目前房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫大過(guò)股票市場(chǎng)。房地產(chǎn)市場(chǎng)從２０００年以來(lái)開(kāi)始上漲，已經(jīng)上漲很長(zhǎng)時(shí)期，而股票市場(chǎng)上漲時(shí)間僅一年半多的時(shí)間，相對(duì)時(shí)間較短。

    其二，房地產(chǎn)市場(chǎng)不僅具有資本性，而且具有實(shí)體性，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響大，相關(guān)產(chǎn)業(yè)多，一旦崩潰，相對(duì)于股票市場(chǎng)的崩盤(pán)，會(huì)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)造成更大的危害。

    其三，房地產(chǎn)市場(chǎng)與股票市場(chǎng)上漲帶來(lái)的利益分配大不相同。房地產(chǎn)市場(chǎng)的上漲收益大多在政府的土地收益和開(kāi)發(fā)商的開(kāi)發(fā)受益中，很難惠及普通百姓，即使個(gè)人所購(gòu)房地產(chǎn)價(jià)格上漲，變現(xiàn)起來(lái)也相對(duì)較難。而股票市場(chǎng)的上漲可以惠及普通百姓。

    其四，投資率過(guò)高而消費(fèi)不足是我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡的重要方面。房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)高溫是造成我國(guó)投資率畸高不下的重要原因。同時(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)上漲造成國(guó)民生活的普遍壓力，擠壓了消費(fèi)的增長(zhǎng)，已經(jīng)到怨聲載道的地步。股票市場(chǎng)上漲則會(huì)帶來(lái)財(cái)富效應(yīng)，增加消費(fèi)，也使普通百姓能夠分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果。

    其五，房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)是我國(guó)支柱產(chǎn)業(yè)，占各地ＧＤＰ比重很大，上升的空間縮??；而股票市場(chǎng)規(guī)模還相當(dāng)小，與我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常不相稱(chēng)，現(xiàn)在正是發(fā)展我國(guó)股票市場(chǎng)的大好機(jī)會(huì)，可以借泡沫促發(fā)展，借發(fā)展擠泡沫，一舉雙得。

    其六，房地產(chǎn)市場(chǎng)的過(guò)分發(fā)展，會(huì)擠占其他產(chǎn)業(yè)尤其是高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間；而股票市場(chǎng)的發(fā)展卻能夠極大地促進(jìn)產(chǎn)業(yè)尤其是高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。比如美國(guó)納斯達(dá)克的連續(xù)多年上漲孕育了美國(guó)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展壯大，為美國(guó)經(jīng)濟(jì)獨(dú)占世界鰲頭奠定了基礎(chǔ)。（作者：馮冰 單位：國(guó)家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院經(jīng)濟(jì)體制與管理研究所）

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