中國(guó)債券和股票正在亮起警報(bào)信號(hào)，似乎表明近年來一派繁榮的中國(guó)房產(chǎn)行業(yè)正走向低迷，其影響可能在全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生漣漪效應(yīng)。

　　目前有證據(jù)表明，房?jī)r(jià)正不斷下降，開發(fā)商正失去資金來源。隨著交易員們開始消化此類證據(jù)，直到去年還是國(guó)際投資者眼中寵兒的中國(guó)房產(chǎn)行業(yè)，正變成一場(chǎng)“恐怖秀”。

　　國(guó)際債券市場(chǎng)中的擔(dān)憂已有所加劇。近年來，中國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)商已在這些市場(chǎng)發(fā)售了190億美元的債務(wù)。這些債券的價(jià)格僅在過去兩個(gè)月期間，就大跌22%，導(dǎo)致收益率飆升。

　　“現(xiàn)在你可以看到收益率達(dá)到20%以上，這意味著存在重大違約風(fēng)險(xiǎn)，”澳新銀行(ANZ)亞洲信貸策略師歐文•加利莫爾(Owen Gallimore)表示。他警告稱，至少有6家開發(fā)商面臨嚴(yán)重的債券違約危險(xiǎn)。

　　股市也在作出無情的判決。自今年年初以來，在香港上市的中國(guó)地產(chǎn)類股已下跌40%，而基準(zhǔn)的恒生指數(shù)(Hang Seng index)同期內(nèi)的跌幅為22%。

　　“人們?cè)趽?dān)心違約風(fēng)險(xiǎn)，以及這對(duì)地產(chǎn)公司本身、銀行業(yè)體系和股市整體的影響，”霸菱資產(chǎn)管理(Baring Asset Management)的中國(guó)股票業(yè)務(wù)主管鄧?guó)櫸?Agnes Deng)表示。

　　鄧?guó)櫸姆Q，近期實(shí)地走訪珠江三角洲地區(qū)期間，她看到許多開發(fā)商降價(jià)5%或更大幅度。目前成交量下降，盡管9、10月傳統(tǒng)上是中國(guó)房地產(chǎn)銷售的旺季。

　　政府?dāng)?shù)據(jù)顯示，中國(guó)樓價(jià)自2006年底以來上漲60%。不過，私人部門的估計(jì)似乎表明，許多地區(qū)的樓價(jià)漲幅達(dá)到官方數(shù)字的數(shù)倍。

　　缺乏準(zhǔn)確、全面的中國(guó)住宅供需數(shù)據(jù)，在一定程度上導(dǎo)致人們對(duì)兩個(gè)問題抱有不同的看法：中國(guó)樓市是否存在泡沫？如果存在，那么這個(gè)泡沫是否已開始破裂？

　　但是，不存在疑問的是，近年中國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)商在執(zhí)行大膽的擴(kuò)張計(jì)劃之際，背負(fù)了巨額債務(wù)，這意味著，如果房產(chǎn)銷售確實(shí)下滑，它們幾乎沒有什么回旋余地。

　　更糟的是，開發(fā)商正失去資金來源，過去三個(gè)月來，它們被擋在公開債券市場(chǎng)門外。與此同時(shí)，國(guó)有銀行正遵照政府指令，限制向多數(shù)開發(fā)商放貸（只有一些較強(qiáng)大的開發(fā)商除外）。

　　據(jù)中國(guó)媒體報(bào)道，政府本月通知信托公司停止向某些開發(fā)商放貸；信托公司是中國(guó)快速增長(zhǎng)的影子銀行體系的一部分。“信托公司是較后的放貸者，正因如此，這條渠道被切斷是非常嚴(yán)重的，”加利莫爾表示。

　　評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾(Standard & Poor’s)本周進(jìn)行了一次壓力測(cè)試，以確定該機(jī)構(gòu)評(píng)估的30家中國(guó)開發(fā)商在低迷期間將如何表現(xiàn)。對(duì)債券持有者來說，壓力測(cè)試的結(jié)果是催人警醒的。

　　標(biāo)普發(fā)現(xiàn)，多數(shù)開發(fā)商能夠承受2012年房產(chǎn)銷售下降10%。但如果合同銷售下降30%，逾半數(shù)企業(yè)，包括恒大地產(chǎn)(Evergrande)等數(shù)家大型開發(fā)商，將難以維持債務(wù)償還。

　　2010年1月，在看好中國(guó)的情緒高漲之際，恒大地產(chǎn)以13%的票面利率，向美國(guó)、歐洲和亞洲投資者發(fā)售了13.5億美元的五年期債券。這些債券目前的交易價(jià)格僅為發(fā)行價(jià)的73%，這意味著收益率達(dá)到26%。與此同時(shí)，在香港上市的恒大地產(chǎn)股價(jià)僅為其2011年預(yù)期收益的4倍。

　　盡管這樣的價(jià)格似乎看上去具有吸引力，但分析師們警告稱，它們可能進(jìn)一步大幅下跌。2008年，隨著中國(guó)房產(chǎn)市場(chǎng)開始下滑，同類債券（當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上只有寥寥幾只中國(guó)房產(chǎn)企業(yè)發(fā)行的債券）的價(jià)格曾跌至發(fā)行價(jià)的50%以下

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