2018年4月，中央財經(jīng)委員會 提出結(jié)構(gòu)性去杠桿，為打好防范化解金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)劃定基本思路，強(qiáng)調(diào)地方政府和企業(yè)特別是國有企業(yè)要盡快把杠桿降下來，努力實(shí)現(xiàn)宏觀杠桿率穩(wěn)定和逐步下降。然而，居民杠桿率日漸上升的問題卻遭到了忽略。

從表面上看，家庭債務(wù)與GDP之比確實(shí)不高，但這并不意味著家庭部門的債務(wù)問題不值得思考。雖然截至2017年，家庭債務(wù)占GDP的比重僅為48%，但也已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他新興市場國家。更重要的是，我國城鎮(zhèn)居民收入增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于GDP的增速，所以在衡量國內(nèi)家庭債務(wù)的水平時，家庭債務(wù)與可支配收入之比更具說服力。

近期，中國人民大學(xué)就居民杠桿率攀升現(xiàn)象發(fā)布的一則報告引發(fā)了市場的普遍擔(dān)憂。報告指出，由于中國居民收入占GDP比重偏低，所以家庭債務(wù)/GDP的測算杠桿率方式會低估中國家庭部門債務(wù)問題的嚴(yán)重性。以家庭債務(wù)/家庭可支配收入測算，中國家庭部門杠桿率高達(dá)110.9%，已經(jīng)高于美國家庭部門108.1%的杠桿率水平。

居民杠桿率攀升，以致消費(fèi)需求被打壓

居民消費(fèi)水平在相當(dāng)程度上受到居民杠桿率的制約，一方面，居民部門可以通過增加負(fù)債提升支付能力，因此會對居民消費(fèi)起到促進(jìn)作用，這種促進(jìn)作用在經(jīng)濟(jì)學(xué)上被稱為收入效應(yīng)；另一方面，居民負(fù)債的增加意味著還貸壓力的加劇，從而抑制居民消費(fèi)，這種抑制力量被稱為擠出效應(yīng)。用通俗的話來說，就是當(dāng)你的負(fù)債增加時，就要被迫抑制“買買買”的欲望。

兩種效應(yīng)孰強(qiáng)孰弱，可以通過比較居民杠桿率和消費(fèi)增速的變化來判斷。2009年以前，居民杠桿率與社會消費(fèi)品零售額同比增速存在共同上升的趨勢；而2009年以后，居民杠桿率持續(xù)攀升，而社會消費(fèi)品零售額同比增速逐年下滑。因此，在2009年以前，居民杠桿率對居民消費(fèi)的影響以收入效應(yīng)為主，2009年以后，擠出效應(yīng)主導(dǎo)了居民杠桿率對居民消費(fèi)的影響，見下圖。圖 1996—2017年居民消費(fèi)水平與居民杠桿率走勢

高房貸是推動居民杠桿率上升的主因

那么，是什么原因使得大家的負(fù)債率上升呢？也就是什么原因阻止了你買買買呢？事實(shí)證明是——房貸。

2011年以來，隨著房地產(chǎn)價格持續(xù)走高，居民部門住房類債務(wù)快速增加。中國居民部門包含住房公積金貸款在內(nèi)的住房負(fù)債余額占居民部門可支配收入的比重從2005年年末的16.9%，迅速升高到2017年年末的53.2%，這一數(shù)據(jù)反映了負(fù)債居民需要動用相當(dāng)高比例的收入來償還住房類債務(wù)本息。2017年，隨著房地產(chǎn)領(lǐng)域調(diào)控政策陸續(xù)出臺，居民部門住房貸款余額增速有所回落，但增速仍達(dá)到22.2%，居民部門住房類債務(wù)負(fù)擔(dān)仍然呈現(xiàn)持續(xù)加重的態(tài)勢。隨之而來的，是居民部門與房地產(chǎn)有關(guān)的貸款風(fēng)險暴露的概率不斷增加。

從商業(yè)銀行貸款結(jié)構(gòu)看，房貸的比重也在不斷上升。2004年商業(yè)房地產(chǎn)貸款余額占金融機(jī)構(gòu)各項貸款余額的13.57%。期間一直處于上升軌跡，至2016年12月，這一比重提升至25.27%，增幅接近1倍。2017年12月，比重進(jìn)一步上升至26.98%。

此外，房貸利率的上行導(dǎo)致居民加杠桿成本的上升，償債壓力越發(fā)增大。2018年2月，首套房貸平均利率為5.46%，相比2017年2月上升0.99個百分點(diǎn)。

與之同時，與房貸增速相比，消費(fèi)類貸款增速的發(fā)展較為平穩(wěn)，信用卡授信和應(yīng)償增速波動區(qū)間和幅度明顯較窄。2009—2017年期間，授信和應(yīng)償季度增速在5%~20%區(qū)間浮動。信用卡授信總額季度增速 值發(fā)生在2012年三季度，季度增長11.4%。與個人住房貸款峰值增幅相比相差26.7個百分點(diǎn)，而考慮到消費(fèi)貸款中有相當(dāng)一部分資金 終流向房貸，這一差距可能更大。

，再看一下居民部門的負(fù)債結(jié)構(gòu)。截至2017年12月，中國居民持有個人住房貸款余額21.9萬億，疊加住房公積金貸款余額4.5萬，合計26.4萬億元，占居民部門債務(wù)總額的56.6%。如果考慮部分居民將消費(fèi)信貸、小額信貸等資金用于房產(chǎn)購買，居民部門與房地產(chǎn)相關(guān)的債務(wù)規(guī)?？赡軙螅梢娮》控?fù)債已經(jīng)成為居民負(fù)債的主要來源。

如何化解中國家庭債務(wù)風(fēng)險

家庭部門高杠桿率的一個重要后果就是抑制消費(fèi)，為緩釋家庭高負(fù)債對消費(fèi)產(chǎn)生的擠出效應(yīng)，應(yīng)在以下3個方面做出努力。

首先，應(yīng)繼續(xù)深入優(yōu)化分配政策。要保證居民收入和勞動報酬在國民總收入中的占比處于優(yōu)勢地位，讓居民可支配收入的增速跟上GDP的增速。除了增加居民的初次收入分配之外，政府在收入再分配過程中要更加偏向居民部門，縮小城鄉(xiāng)居民收入差距、地區(qū)收入差距、行業(yè)工資差距，減少高收入家庭的投機(jī)性行為，將其收入轉(zhuǎn)移至消費(fèi)行為上。

其次，要嚴(yán)格遏制房價上漲趨勢，從源頭上解決家庭的債務(wù)負(fù)擔(dān)。加強(qiáng)居民住房保障體系建設(shè)，緩解年輕人購房壓力，增加自主性商品房、廉租房、公共租賃房等保障性住房供給，加大各種類別的住房供給量，降低房屋價格，對購買保障性住房的人群嚴(yán)格審查，以防止投機(jī)性買房抬高房價。此外，面對住房需求端強(qiáng)勁情況，政府應(yīng)當(dāng)區(qū)分剛需人群和投資人群，降低一、二線城市加杠桿的力度，實(shí)行區(qū)域差異化的降杠桿政策。在房價上漲的熱門地區(qū)，適當(dāng)提高其首付比例以及銀行貸款利率，改變?nèi)藗儗Ψ績r只漲不跌、長期上漲的預(yù)期。

，要加強(qiáng)金融監(jiān)管，嚴(yán)格整頓現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)。在貸款審查環(huán)節(jié)中要嚴(yán)查居民貸款真實(shí)用途，提高準(zhǔn)入門檻，排除潛在風(fēng)險。鼓勵居民將收入存款用于消費(fèi)，對居民的消費(fèi)行為進(jìn)行適當(dāng)引導(dǎo)，合理進(jìn)行個人消費(fèi)貸款，杜絕短期消費(fèi)貸款變相進(jìn)入房地產(chǎn)市場，減少居民加杠桿的行為，控制居民杠桿率。

掃一掃或者搜索微信號：Lcy18876761354

長按識別二維碼

免費(fèi)看房熱線（0898-66691855）

QQ號：

遠(yuǎn)離城市霧霾，帶上您最愛的人一起享受海島陽光！