金巖石，1989年畢業(yè)于南開大學，獲國際經濟學博士學位，1987年-1989年為哈佛大學索羅斯基金學者。1990年進入美國證券業(yè)。2001年底回國，2004年-2005年受聘為全國人大財經委《證券法》修訂小組世界銀行技術援助項目專家?，F(xiàn)任國金證券頭席經濟學家兼上海交通大學海外學院金融研究所所長。

我們目前都關心中國宏觀經濟處在哪個階段。一年之前大家關心的是什么事情？一年半之前黑云壓城，大家都在談論百年一遇的金融危機；一年半之后陽光明媚，我們又看到了房價高漲。一年半的時間當中我們什么都沒做，我們只做了一件事就是印鈔票。

1992年或是超級泡沫起點

很多人說，一場金融海嘯是少數(shù)金權家族的陰謀，如果全世界這么多人都被少數(shù)人玩了，而到今天我們找不到他們，這不等于侮辱人類的智商嗎？政府說，是因為華爾街的貪婪。華爾街什么時候不貪婪了？

那么，我們還有沒有其他的解讀？我當年去哈佛的資助人索羅斯先生提出了一個新的定理，叫"超級泡沫假說"，而且是長期的超級泡沫。他用這個假說，同時用大家所熟悉的經濟周期理論得出一個結論：2007、2008年發(fā)生的金融海嘯是兩個經濟周期的疊加，兩個泡沫同時破滅，一個泡沫是次貸危機。但是他同時提出，還有一個25年的超級泡沫，是通過股市、樓市、金融貨幣互動形成的，這個泡沫在2007年由于房地產泡沫的破滅同時誘發(fā)了一個25年長周期的泡沫破滅。

如果我們超越國家，站在一個大宏觀的市場體系當中，把金融看作一個全球化市場，我們就能夠理解，2007年、1997年、1987年、1977年，每10年一次的金融危機和我們形影相隨，每一次由于它發(fā)生的地點不同，人們都能找出具體原因。但是我們回頭看，它發(fā)生的地點雖然不同，但是它發(fā)生的經濟特征和表象完全一致，也就是它發(fā)生在財富相對多、財富增長快，或者二者同時具備的地方。我們今天說我們大國崛起，說我們領跑全球復蘇，不等于在宣布我們正在走向下一個泡沫破滅的周期嗎？10年，哪一年呢？2017年。

我們再看25年的周期，索羅斯先生是怎么分析的？他說，由于現(xiàn)代金融市場不斷地創(chuàng)造著各種創(chuàng)新工具，而所有的創(chuàng)新都是讓我們生活當中的金融杠桿越來越高。我們以這個命題來解讀中國經濟，1992年，鄧小平南巡，央行正式成立，中國的《證券法》正式實施，70個大中城市開始了住房按揭貸款。我們把這四個事件放在一起是不是可以把它理解為，1992年是中國超級泡沫的起點？那么，把1992年加上25年，是哪一年呢？2017年。

為什么我們會面對這樣的周期？資產泡沫的生成、破滅，再生成再破滅已經代替了傳統(tǒng)的工業(yè)經濟周期。

當我們理解了這樣一個經濟周期的概念，我們要面對的是超級泡沫或者資產泡沫，也就是我們今天抱怨的樓價背后的原因究竟是什么？我們都知道，市場是中國改革的，但是什么叫市場？我們把現(xiàn)代市場經濟畫成兩個圓圈，一個是實體經濟。在這個市場當中，交易的核心是商品。但是現(xiàn)在越來越多的人開始接觸到另外一個經濟循環(huán)，也就是虛擬經濟。而在這個市場當中，人們交易的不是商品，而是預期，當人們未來的預期變成了今天的交易，我們開始進入了一個虛擬經濟的循環(huán)。當虛擬經濟的循環(huán)和實體經濟的循環(huán)共同構建了一個雙循環(huán)的市場，我們就必須理解決定每一個人的生活狀態(tài)、經濟周期的一個較重要的因素，那就是貨幣。

2009年，中國實現(xiàn)了保八的增長。全球五大貨幣在2009年總量增長了8.38%，但是其中增長較快的是中國，總量增長了27.59%。全球五大經濟體GDP的構成，也就是實際產出的構成是怎樣的？美國用8.3萬多億美元的貨幣生產了14萬億的G D P，占比接近36%。而中國呢？用超過8.8萬億美元的人民幣生產了不到5萬億美元的GDP，占比不到11%。中國成為貨幣大國并不真正意味著強大，我們今天10.91%這樣一個市場份額還不到當年甲午海戰(zhàn)前夕清政府在全球經濟體中地位的一半。

經濟問題就是貨幣問題，當貨幣流出來，它必然選擇流向。通過貨幣現(xiàn)象來理解現(xiàn)代市場經濟，我們就會看到現(xiàn)代市場經濟存在著一個新的定律，以實體經濟作為支點，以貨幣作為杠桿，金融家經營的是杠桿率。以實體經濟的財富作為支點，以貨幣作為杠桿，金融和政府為什么有這么強大的力量？是因為我們生活當中還有個財富，那就是虛擬財富。實體財富是支點，貨幣金融是杠桿或杠桿率，我們撬動了一個巨大的虛擬財富。

房地產具備再分配財富功能

我們所追逐的財富到底是什么？經濟學家告訴我們，財富本來就沒有，因為人性的貪婪，才把我們不需要的東西變成了財富。在座的人購股票，你需要它嗎？

我們怎么去理解這種財富？當我們腦子里有阿基米德定律就會發(fā)現(xiàn)，被實體經濟和貨幣所撬動的一個新財富是什么呢？就是流動性溢價，是以預期和交易為基礎而形成的流動性溢價，其中絕大部分就是資產泡沫。泡沫就是財富，我們只有正視它才會理解生活中的所有問題。為什么流動性溢價就是大家所追逐的財富？2004年，我次講樓市，你們到網上還會查到我當時講的，房價下跌只能是一個幻象，為什么？因為土地的"招拍掛"一定會把土地的稀缺性和財富效應融為一體，帶來的結果就是在公開透明的條件下把資產泡沫吹高。泡沫和財富是一物兩面。價值在流動，價值在貪欲中流動，泡沫在恐懼中升騰。

要理解新財富就要理解流動性溢價，流動性溢價來源于貨幣，因為貨幣是具有較高流動性的特殊商品。所以，當貨幣成為財富之源的時候，我們才能理解，為什么我們發(fā)發(fā)紙就能夠走出金融危機。G20會議怎么化解金融危機？就是大家統(tǒng)一了認識--- 發(fā)貨幣。財富是什么？財富就是風險，金融把風險變成了財富，讓大家瘋狂追逐。帶來的結果是，勞動創(chuàng)造財富，你只能做支點，因為你能創(chuàng)造財富，是因為你能就業(yè)，你能就業(yè)，是因為有貨幣才有了你就業(yè)的機會。這個世界顛倒了，我們要理解時代在發(fā)生變化，現(xiàn)代社會我們追求的是什么呢？追求的是一種新財富，而這種財富代表著一種新的生活方式，富貴險中求，財富即風險。

城市化代表了兩種財富的轉換，秘魯經濟學家索托說這個世界有兩種財富，一種是不流動、不交易的，一種是可流動、可交易的。擁有前者就是窮人、窮國，擁有后者是富人、富國。我們通過工業(yè)化、城市化、全球化開始轉換我們的財富本源。我們追逐的財富是由什么構成的？預期、交易和流動性。

我們所追逐的東西，絕大多數(shù)都來源于貨幣，當貨幣的流動性通過現(xiàn)代金融轉化為資產的流動性，我們開始陷入了流動性崇拜，流動性崇拜使得每個人開始走近現(xiàn)代社會的財富陷阱，而這個陷阱來源于貨幣幻覺。

大家理解了流動性溢價，我們才知道財富的本源，財富的本源使得我們改變了對世界的認識，所以我們產生了困惑，困惑來源于現(xiàn)代市場經濟。中國經濟從1992年以來始終保持著高額貨幣發(fā)行，高額貨幣發(fā)行驅動高額政府投資，追求高增長、化解高失業(yè)。這樣一個"四高"構成了一個經濟循環(huán)，驅動這個經濟循環(huán)的源頭--- 貨幣在推動了增長之后去哪里了？我們都知道，貨幣如水，覆水難收。所以我們要管理通貨膨脹預期，為什么？因為發(fā)出來的貨幣我們不想把它收回去，于是就出現(xiàn)了兩個通貨膨脹。

水池子里的東西和水桶里的東西不一樣，水池里面就是我們關心的股市、樓市、 品等，水桶里是消費物價指數(shù)。如果你站在一個決策者的立場上，我們要通過超額貨幣驅動增長創(chuàng)造就業(yè)，當這個目標實現(xiàn)之后，我們要貨幣往哪走，是流進水桶還是水池？流進水桶，就是讓多數(shù)人在通貨膨脹的威脅下失去工作；流進水池，就是讓少數(shù)人在泡沫的追逐中鋌而走險。富人賠光了要自殺，窮人賠光了是要殺人的。所以貨幣流向哪里，就是選擇少數(shù)人自殺還是多數(shù)人殺人的道理。明白了"四高"的經濟增長模式，你就必須支付代價--- 高房價，而承擔著高房價的人心里不踏實，因為你知道這東西不值，但是你還拿著它，因為你貪婪，結果是你在追逐財富的過程中為社會化解了風險。

兩極分化的背后是貨幣和人性，每一個人都在自己的選擇中不斷擴大著兩極分化。情緒化的爭論卻忘記了事情的本原，中國房地產市場變成了一個再分配財富的市場，但是我們又必須通過高房價來化解高失業(yè)，在這兩難之中，我們沒有別的選擇。

三年一上升周期，從復蘇走向繁榮

我們把股市、樓市放到經濟周期里看，看兩大周期就能理解在10年一個周期的金融危機當中，我們把危機和蕭條兩個階段通過貨幣的投放變成了一個階段，也就是我們用發(fā)貨幣把市場中造成的窟窿都填上了。如果沒有這場金融危機，我們在2009年依然保持著2007年、2008年的貨幣投放，我們會看到許多人破產、失業(yè)，但是貨幣一旦像水一樣注入到經濟體系當中，它就通過股市、樓市的相互激勵變成了大家追逐的虛擬財富。

理解了貨幣，理解了股市、樓市，我們才會理解在一個10年的周期當中，我們用貨幣縮短了危機和蕭條，所以我們今天進入了復蘇的階段，復蘇如何邁向繁榮呢？大家記住一個傳導機制。股市暴跌，3-6個月傳導到樓市；樓價暴跌企穩(wěn)，股市領跑翻盤；股市暴漲，3-6個月傳導到樓市；樓市暴漲，3-6個月傳導到土地，樓市和土地雙方上漲，新屋開工率上升，這才會通過50-60個關聯(lián)產業(yè)把泡沫化的復蘇傳導到實體經濟，轉化為實體經濟的復蘇，我們正處在這個階段。記住這個傳導順序，以后你趕不上波，你也能趕上波，中國3-6個月，美國6-9個月，歐洲、日本9-12個月。

按照這個階段，我們確定了去年是在貨幣驅動下V形翻轉，今年是虎年，年初我講了"臥虎"，就是不漲，股市、樓市在今年都會以一個平字作為基準。但是，2012年是龍，龍行天下，所以從經濟周期的角度，我們確定了去年的V形復蘇，然后從股市、樓市的泡沫化復蘇傳導到實體經濟中的基本面復蘇，然后再看到經濟繁榮，于是股市、樓市和基本面相互激勵，我們要看三年一個上升周期，從復蘇走向繁榮。當我們把1992年定義為中國長期超級泡沫的起點，現(xiàn)在處在哪段呢？處在這個泡沫的中后段，在城市化的進程中，股市、樓市背后是金融地產。金融地產是城市化的兩大驅動器，城市化代表著一個新的生活方式。新的生活方式代表著一個新的產業(yè)集群，而這個產業(yè)集群簡單說就是2

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