金巖石，1989年畢業(yè)于南開(kāi)大學(xué)，獲國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位，1987年-1989年為哈佛大學(xué)索羅斯基金學(xué)者。1990年進(jìn)入美國(guó)證券業(yè)。2001年底回國(guó)，2004年-2005年受聘為全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委《證券法》修訂小組世界銀行技術(shù)援助項(xiàng)目專(zhuān)家?，F(xiàn)任國(guó)金證券頭席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼上海交通大學(xué)海外學(xué)院金融研究所所長(zhǎng)。

我們目前都關(guān)心中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)處在哪個(gè)階段。一年之前大家關(guān)心的是什么事情？一年半之前黑云壓城，大家都在談?wù)摪倌暌挥龅慕鹑谖C(jī)；一年半之后陽(yáng)光明媚，我們又看到了房?jī)r(jià)高漲。一年半的時(shí)間當(dāng)中我們什么都沒(méi)做，我們只做了一件事就是印鈔票。

1992年或是超級(jí)泡沫起點(diǎn)

很多人說(shuō)，一場(chǎng)金融海嘯是少數(shù)金權(quán)家族的陰謀，如果全世界這么多人都被少數(shù)人玩了，而到今天我們找不到他們，這不等于侮辱人類(lèi)的智商嗎？政府說(shuō)，是因?yàn)槿A爾街的貪婪。華爾街什么時(shí)候不貪婪了？

那么，我們還有沒(méi)有其他的解讀？我當(dāng)年去哈佛的資助人索羅斯先生提出了一個(gè)新的定理，叫"超級(jí)泡沫假說(shuō)"，而且是長(zhǎng)期的超級(jí)泡沫。他用這個(gè)假說(shuō)，同時(shí)用大家所熟悉的經(jīng)濟(jì)周期理論得出一個(gè)結(jié)論：2007、2008年發(fā)生的金融海嘯是兩個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的疊加，兩個(gè)泡沫同時(shí)破滅，一個(gè)泡沫是次貸危機(jī)。但是他同時(shí)提出，還有一個(gè)25年的超級(jí)泡沫，是通過(guò)股市、樓市、金融貨幣互動(dòng)形成的，這個(gè)泡沫在2007年由于房地產(chǎn)泡沫的破滅同時(shí)誘發(fā)了一個(gè)25年長(zhǎng)周期的泡沫破滅。

如果我們超越國(guó)家，站在一個(gè)大宏觀(guān)的市場(chǎng)體系當(dāng)中，把金融看作一個(gè)全球化市場(chǎng)，我們就能夠理解，2007年、1997年、1987年、1977年，每10年一次的金融危機(jī)和我們形影相隨，每一次由于它發(fā)生的地點(diǎn)不同，人們都能找出具體原因。但是我們回頭看，它發(fā)生的地點(diǎn)雖然不同，但是它發(fā)生的經(jīng)濟(jì)特征和表象完全一致，也就是它發(fā)生在財(cái)富相對(duì)多、財(cái)富增長(zhǎng)快，或者二者同時(shí)具備的地方。我們今天說(shuō)我們大國(guó)崛起，說(shuō)我們領(lǐng)跑全球復(fù)蘇，不等于在宣布我們正在走向下一個(gè)泡沫破滅的周期嗎？10年，哪一年呢？2017年。

我們?cè)倏?5年的周期，索羅斯先生是怎么分析的？他說(shuō)，由于現(xiàn)代金融市場(chǎng)不斷地創(chuàng)造著各種創(chuàng)新工具，而所有的創(chuàng)新都是讓我們生活當(dāng)中的金融杠桿越來(lái)越高。我們以這個(gè)命題來(lái)解讀中國(guó)經(jīng)濟(jì)，1992年，鄧小平南巡，央行正式成立，中國(guó)的《證券法》正式實(shí)施，70個(gè)大中城市開(kāi)始了住房按揭貸款。我們把這四個(gè)事件放在一起是不是可以把它理解為，1992年是中國(guó)超級(jí)泡沫的起點(diǎn)？那么，把1992年加上25年，是哪一年呢？2017年。

為什么我們會(huì)面對(duì)這樣的周期？資產(chǎn)泡沫的生成、破滅，再生成再破滅已經(jīng)代替了傳統(tǒng)的工業(yè)經(jīng)濟(jì)周期。

當(dāng)我們理解了這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的概念，我們要面對(duì)的是超級(jí)泡沫或者資產(chǎn)泡沫，也就是我們今天抱怨的樓價(jià)背后的原因究竟是什么？我們都知道，市場(chǎng)是中國(guó)改革的，但是什么叫市場(chǎng)？我們把現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)畫(huà)成兩個(gè)圓圈，一個(gè)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在這個(gè)市場(chǎng)當(dāng)中，交易的核心是商品。但是現(xiàn)在越來(lái)越多的人開(kāi)始接觸到另外一個(gè)經(jīng)濟(jì)循環(huán)，也就是虛擬經(jīng)濟(jì)。而在這個(gè)市場(chǎng)當(dāng)中，人們交易的不是商品，而是預(yù)期，當(dāng)人們未來(lái)的預(yù)期變成了今天的交易，我們開(kāi)始進(jìn)入了一個(gè)虛擬經(jīng)濟(jì)的循環(huán)。當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)的循環(huán)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的循環(huán)共同構(gòu)建了一個(gè)雙循環(huán)的市場(chǎng)，我們就必須理解決定每一個(gè)人的生活狀態(tài)、經(jīng)濟(jì)周期的一個(gè)較重要的因素，那就是貨幣。

2009年，中國(guó)實(shí)現(xiàn)了保八的增長(zhǎng)。全球五大貨幣在2009年總量增長(zhǎng)了8.38%，但是其中增長(zhǎng)較快的是中國(guó)，總量增長(zhǎng)了27.59%。全球五大經(jīng)濟(jì)體GDP的構(gòu)成，也就是實(shí)際產(chǎn)出的構(gòu)成是怎樣的？美國(guó)用8.3萬(wàn)多億美元的貨幣生產(chǎn)了14萬(wàn)億的G D P，占比接近36%。而中國(guó)呢？用超過(guò)8.8萬(wàn)億美元的人民幣生產(chǎn)了不到5萬(wàn)億美元的GDP，占比不到11%。中國(guó)成為貨幣大國(guó)并不真正意味著強(qiáng)大，我們今天10.91%這樣一個(gè)市場(chǎng)份額還不到當(dāng)年甲午海戰(zhàn)前夕清政府在全球經(jīng)濟(jì)體中地位的一半。

經(jīng)濟(jì)問(wèn)題就是貨幣問(wèn)題，當(dāng)貨幣流出來(lái)，它必然選擇流向。通過(guò)貨幣現(xiàn)象來(lái)理解現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，我們就會(huì)看到現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)存在著一個(gè)新的定律，以實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為支點(diǎn)，以貨幣作為杠桿，金融家經(jīng)營(yíng)的是杠桿率。以實(shí)體經(jīng)濟(jì)的財(cái)富作為支點(diǎn)，以貨幣作為杠桿，金融和政府為什么有這么強(qiáng)大的力量？是因?yàn)槲覀兩町?dāng)中還有個(gè)財(cái)富，那就是虛擬財(cái)富。實(shí)體財(cái)富是支點(diǎn)，貨幣金融是杠桿或杠桿率，我們撬動(dòng)了一個(gè)巨大的虛擬財(cái)富。

房地產(chǎn)具備再分配財(cái)富功能

我們所追逐的財(cái)富到底是什么？經(jīng)濟(jì)學(xué)家告訴我們，財(cái)富本來(lái)就沒(méi)有，因?yàn)槿诵缘呢澙?，才把我們不需要的東西變成了財(cái)富。在座的人購(gòu)股票，你需要它嗎？

我們?cè)趺慈ダ斫膺@種財(cái)富？當(dāng)我們腦子里有阿基米德定律就會(huì)發(fā)現(xiàn)，被實(shí)體經(jīng)濟(jì)和貨幣所撬動(dòng)的一個(gè)新財(cái)富是什么呢？就是流動(dòng)性溢價(jià)，是以預(yù)期和交易為基礎(chǔ)而形成的流動(dòng)性溢價(jià)，其中絕大部分就是資產(chǎn)泡沫。泡沫就是財(cái)富，我們只有正視它才會(huì)理解生活中的所有問(wèn)題。為什么流動(dòng)性溢價(jià)就是大家所追逐的財(cái)富？2004年，我次講樓市，你們到網(wǎng)上還會(huì)查到我當(dāng)時(shí)講的，房?jī)r(jià)下跌只能是一個(gè)幻象，為什么？因?yàn)橥恋氐?招拍掛"一定會(huì)把土地的稀缺性和財(cái)富效應(yīng)融為一體，帶來(lái)的結(jié)果就是在公開(kāi)透明的條件下把資產(chǎn)泡沫吹高。泡沫和財(cái)富是一物兩面。價(jià)值在流動(dòng)，價(jià)值在貪欲中流動(dòng)，泡沫在恐懼中升騰。

要理解新財(cái)富就要理解流動(dòng)性溢價(jià)，流動(dòng)性溢價(jià)來(lái)源于貨幣，因?yàn)樨泿攀蔷哂休^高流動(dòng)性的特殊商品。所以，當(dāng)貨幣成為財(cái)富之源的時(shí)候，我們才能理解，為什么我們發(fā)發(fā)紙就能夠走出金融危機(jī)。G20會(huì)議怎么化解金融危機(jī)？就是大家統(tǒng)一了認(rèn)識(shí)--- 發(fā)貨幣。財(cái)富是什么？財(cái)富就是風(fēng)險(xiǎn)，金融把風(fēng)險(xiǎn)變成了財(cái)富，讓大家瘋狂追逐。帶來(lái)的結(jié)果是，勞動(dòng)創(chuàng)造財(cái)富，你只能做支點(diǎn)，因?yàn)槟隳軇?chuàng)造財(cái)富，是因?yàn)槟隳芫蜆I(yè)，你能就業(yè)，是因?yàn)橛胸泿挪庞辛四憔蜆I(yè)的機(jī)會(huì)。這個(gè)世界顛倒了，我們要理解時(shí)代在發(fā)生變化，現(xiàn)代社會(huì)我們追求的是什么呢？追求的是一種新財(cái)富，而這種財(cái)富代表著一種新的生活方式，富貴險(xiǎn)中求，財(cái)富即風(fēng)險(xiǎn)。

城市化代表了兩種財(cái)富的轉(zhuǎn)換，秘魯經(jīng)濟(jì)學(xué)家索托說(shuō)這個(gè)世界有兩種財(cái)富，一種是不流動(dòng)、不交易的，一種是可流動(dòng)、可交易的。擁有前者就是窮人、窮國(guó)，擁有后者是富人、富國(guó)。我們通過(guò)工業(yè)化、城市化、全球化開(kāi)始轉(zhuǎn)換我們的財(cái)富本源。我們追逐的財(cái)富是由什么構(gòu)成的？預(yù)期、交易和流動(dòng)性。

我們所追逐的東西，絕大多數(shù)都來(lái)源于貨幣，當(dāng)貨幣的流動(dòng)性通過(guò)現(xiàn)代金融轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)的流動(dòng)性，我們開(kāi)始陷入了流動(dòng)性崇拜，流動(dòng)性崇拜使得每個(gè)人開(kāi)始走近現(xiàn)代社會(huì)的財(cái)富陷阱，而這個(gè)陷阱來(lái)源于貨幣幻覺(jué)。

大家理解了流動(dòng)性溢價(jià)，我們才知道財(cái)富的本源，財(cái)富的本源使得我們改變了對(duì)世界的認(rèn)識(shí)，所以我們產(chǎn)生了困惑，困惑來(lái)源于現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)從1992年以來(lái)始終保持著高額貨幣發(fā)行，高額貨幣發(fā)行驅(qū)動(dòng)高額政府投資，追求高增長(zhǎng)、化解高失業(yè)。這樣一個(gè)"四高"構(gòu)成了一個(gè)經(jīng)濟(jì)循環(huán)，驅(qū)動(dòng)這個(gè)經(jīng)濟(jì)循環(huán)的源頭--- 貨幣在推動(dòng)了增長(zhǎng)之后去哪里了？我們都知道，貨幣如水，覆水難收。所以我們要管理通貨膨脹預(yù)期，為什么？因?yàn)榘l(fā)出來(lái)的貨幣我們不想把它收回去，于是就出現(xiàn)了兩個(gè)通貨膨脹。

水池子里的東西和水桶里的東西不一樣，水池里面就是我們關(guān)心的股市、樓市、 品等，水桶里是消費(fèi)物價(jià)指數(shù)。如果你站在一個(gè)決策者的立場(chǎng)上，我們要通過(guò)超額貨幣驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)創(chuàng)造就業(yè)，當(dāng)這個(gè)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)之后，我們要貨幣往哪走，是流進(jìn)水桶還是水池？流進(jìn)水桶，就是讓多數(shù)人在通貨膨脹的威脅下失去工作；流進(jìn)水池，就是讓少數(shù)人在泡沫的追逐中鋌而走險(xiǎn)。富人賠光了要自殺，窮人賠光了是要?dú)⑷说?。所以貨幣流向哪里，就是選擇少數(shù)人自殺還是多數(shù)人殺人的道理。明白了"四高"的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，你就必須支付代價(jià)--- 高房?jī)r(jià)，而承擔(dān)著高房?jī)r(jià)的人心里不踏實(shí)，因?yàn)槟阒肋@東西不值，但是你還拿著它，因?yàn)槟阖澙罚Y(jié)果是你在追逐財(cái)富的過(guò)程中為社會(huì)化解了風(fēng)險(xiǎn)。

兩極分化的背后是貨幣和人性，每一個(gè)人都在自己的選擇中不斷擴(kuò)大著兩極分化。情緒化的爭(zhēng)論卻忘記了事情的本原，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)變成了一個(gè)再分配財(cái)富的市場(chǎng)，但是我們又必須通過(guò)高房?jī)r(jià)來(lái)化解高失業(yè)，在這兩難之中，我們沒(méi)有別的選擇。

三年一上升周期，從復(fù)蘇走向繁榮

我們把股市、樓市放到經(jīng)濟(jì)周期里看，看兩大周期就能理解在10年一個(gè)周期的金融危機(jī)當(dāng)中，我們把危機(jī)和蕭條兩個(gè)階段通過(guò)貨幣的投放變成了一個(gè)階段，也就是我們用發(fā)貨幣把市場(chǎng)中造成的窟窿都填上了。如果沒(méi)有這場(chǎng)金融危機(jī)，我們?cè)?009年依然保持著2007年、2008年的貨幣投放，我們會(huì)看到許多人破產(chǎn)、失業(yè)，但是貨幣一旦像水一樣注入到經(jīng)濟(jì)體系當(dāng)中，它就通過(guò)股市、樓市的相互激勵(lì)變成了大家追逐的虛擬財(cái)富。

理解了貨幣，理解了股市、樓市，我們才會(huì)理解在一個(gè)10年的周期當(dāng)中，我們用貨幣縮短了危機(jī)和蕭條，所以我們今天進(jìn)入了復(fù)蘇的階段，復(fù)蘇如何邁向繁榮呢？大家記住一個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制。股市暴跌，3-6個(gè)月傳導(dǎo)到樓市；樓價(jià)暴跌企穩(wěn)，股市領(lǐng)跑翻盤(pán)；股市暴漲，3-6個(gè)月傳導(dǎo)到樓市；樓市暴漲，3-6個(gè)月傳導(dǎo)到土地，樓市和土地雙方上漲，新屋開(kāi)工率上升，這才會(huì)通過(guò)50-60個(gè)關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)把泡沫化的復(fù)蘇傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，轉(zhuǎn)化為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，我們正處在這個(gè)階段。記住這個(gè)傳導(dǎo)順序，以后你趕不上波，你也能趕上波，中國(guó)3-6個(gè)月，美國(guó)6-9個(gè)月，歐洲、日本9-12個(gè)月。

按照這個(gè)階段，我們確定了去年是在貨幣驅(qū)動(dòng)下V形翻轉(zhuǎn)，今年是虎年，年初我講了"臥虎"，就是不漲，股市、樓市在今年都會(huì)以一個(gè)平字作為基準(zhǔn)。但是，2012年是龍，龍行天下，所以從經(jīng)濟(jì)周期的角度，我們確定了去年的V形復(fù)蘇，然后從股市、樓市的泡沫化復(fù)蘇傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的基本面復(fù)蘇，然后再看到經(jīng)濟(jì)繁榮，于是股市、樓市和基本面相互激勵(lì)，我們要看三年一個(gè)上升周期，從復(fù)蘇走向繁榮。當(dāng)我們把1992年定義為中國(guó)長(zhǎng)期超級(jí)泡沫的起點(diǎn)，現(xiàn)在處在哪段呢？處在這個(gè)泡沫的中后段，在城市化的進(jìn)程中，股市、樓市背后是金融地產(chǎn)。金融地產(chǎn)是城市化的兩大驅(qū)動(dòng)器，城市化代表著一個(gè)新的生活方式。新的生活方式代表著一個(gè)新的產(chǎn)業(yè)集群，而這個(gè)產(chǎn)業(yè)集群簡(jiǎn)單說(shuō)就是2

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