保衛(wèi)經(jīng)濟(jì)，信貸先行。在經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂(yōu)下，1月份的信貸規(guī)模是否能延續(xù)去年四季度的彪悍風(fēng)格變得十分重要。商業(yè)銀行自然有摩拳擦掌的動(dòng)力，監(jiān)管層卻已指示只能“略有增長(zhǎng)”。所以，市場(chǎng)預(yù)期，今年1月信貸會(huì)如往年一般，略超萬(wàn)億元，符合8萬(wàn)億年度規(guī)模的正常投放。

　　而更牽一發(fā)動(dòng)全身的是下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的預(yù)期何時(shí)成真。原本市場(chǎng)紛紛認(rèn)為央行“節(jié)日前出政策”的習(xí)慣會(huì)再次上演，但央行卻選擇了更加靈活的市場(chǎng)化手段，在1月前三周時(shí)間內(nèi)，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)向市場(chǎng)凈投放4770億元流動(dòng)性，銀行間回購(gòu)市場(chǎng)的資金緊張狀況得到緩解，各期限資金品種的價(jià)格全面回調(diào)。

　　信貸增加較快，又通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)緩解了資金面的壓力，動(dòng)用準(zhǔn)備金率工具看似并不迫切，但逆回購(gòu)的資金需在2月初集中還給央行，流動(dòng)性壓力又會(huì)加大，這令下調(diào)準(zhǔn)備金率的可能性大為增加。而印度在1月24日將存款準(zhǔn)備金率下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)以緩解流動(dòng)性不足的舉措，也給中國(guó)市場(chǎng)帶來(lái)了些許猜想。

　　1月信貸或仍破萬(wàn)億

　　銀行都偏愛(ài)“早投放、早受益”的做法，信貸通常會(huì)呈現(xiàn)“前高后低”的特點(diǎn)，一般一季度的放貸規(guī)模為4個(gè)季度之頭，而1月份又是一季度新增信貸的較高峰。如2009-2010年的1月份都出現(xiàn)過(guò)萬(wàn)億以上的信貸規(guī)模，而較近的2011年一季度，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款22550億元，其中1月份新增貸款為10400億元。

　　2011年上半年受到貸款額度限制和嚴(yán)格的監(jiān)管控制，信貸增長(zhǎng)略有節(jié)制，但下半年風(fēng)云突變，監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)了銀行對(duì)小微企業(yè)、“三農(nóng)”等領(lǐng)域的信貸支持，導(dǎo)致去年四季度新增信貸大幅增加，月均達(dá)到近6000億元。

　　而這一趨勢(shì)有望在1月繼續(xù)保持，有報(bào)道稱(chēng)元旦假日后三個(gè)工作日四大國(guó)有銀行信貸投放達(dá)500億，前10天新增信貸達(dá)1100億。

　　年初集中放款，必然會(huì)導(dǎo)致信貸投放失控。為防止1月銀行貸款超水平發(fā)揮，央行已要求各地法人金融機(jī)構(gòu)做好信貸投放計(jì)劃。有媒體報(bào)道稱(chēng)，央行已要求五大銀行今年季度放貸規(guī)模較多增加5%，同時(shí)銀監(jiān)會(huì)也已警告銀行控制地方政府債務(wù)危機(jī)。

　　綜合各種因素，興業(yè)證券頭席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，考慮到今年兩節(jié)都集中在1月份，有效工作日會(huì)有所縮減，1月信貸投放將在11000億-12000億之間，中值11500億;信貸增速回落至15.6%-15.8%的區(qū)間內(nèi)，中值15.7%，較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。從較近幾年的信貸投放節(jié)奏看，這一水平與全年8萬(wàn)億的信貸額度基本一致。

　　天相投顧也預(yù)計(jì)，今年1月份人民幣新增貸款仍將在1萬(wàn)億元左右，且2012年新增信貸有望超過(guò)8萬(wàn)億元。

    降準(zhǔn)呼之欲出

　　盡管信貸仍然“給力”，但擔(dān)憂(yōu)情緒仍然主導(dǎo)著市場(chǎng)。進(jìn)出口同比增速數(shù)據(jù)的負(fù)增長(zhǎng)和缺乏動(dòng)力的 PPI數(shù)據(jù)，都使得市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂(yōu)進(jìn)一步加重。

　　而中國(guó)一路狂奔快速增長(zhǎng)的GDP終于在2011年四季度放緩了腳步。由于貿(mào)易和固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，2011年四季度中國(guó)GDP同比增長(zhǎng)8.9%，季度增幅從三季度的2.3%跌至2.0%。而2011年實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)9.2%。

　　令人擔(dān)憂(yōu)的還有，匯豐中國(guó)PMI初值回升，卻仍在分界線以下。1月20日，匯豐公布匯豐中國(guó)1月份PMI初值為48.8，比2011年11、12月份的終值高1.1和0.1個(gè)百分點(diǎn)，但低于12月份的初值0.2個(gè)百分點(diǎn)。匯豐1月PMI終值仍在50以下，通常被認(rèn)為是顯示中小制造業(yè)企業(yè)依然處于“收縮”狀態(tài)。其中新增訂單指數(shù)有所上升，但產(chǎn)出指數(shù)初值為47，為兩個(gè)月以來(lái)較低，反映制造業(yè)整體疲弱情況下，產(chǎn)出量進(jìn)一步下降。

　　“今年上半年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)面臨下滑壓力，”廣發(fā)證券分析師劉朝暉分析說(shuō)，主要因素來(lái)自?xún)煞矫?，一是全球?jīng)濟(jì)增速放緩將使我國(guó)出口繼續(xù)面臨下滑壓力，二是房地產(chǎn)調(diào)控難以放松，地方政府融資平臺(tái)貸款也難以放松，固定資產(chǎn)投資增速面臨放緩壓力。

　　為減輕經(jīng)濟(jì)放緩的沖擊，市場(chǎng)紛紛預(yù)期，今年上半年政府將加快信貸寬松和財(cái)政支出以確保充足的消費(fèi)和投資來(lái)維持今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　但主力軍——央行卻十分“審慎”。春節(jié)前下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的預(yù)期四起，但央行卻仍采取了保守手段，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)向市場(chǎng)凈投放4770億元流動(dòng)性，以緩解銀行間回購(gòu)市場(chǎng)的資金緊張狀況。

　　通脹的放緩也為貨幣放松進(jìn)一步打開(kāi)了空間。由于食品價(jià)格出現(xiàn)季節(jié)性反彈，去年12月CPI較11月的4.2%略微下降至4.1%。

　　瑞銀頭席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤也認(rèn)為，隨著通脹的下行，其并不會(huì)對(duì)政策在未來(lái)的季度里進(jìn)一步放松而產(chǎn)生限制。她預(yù)計(jì)，1月份CPI將維持在4%左右。因?yàn)槭称穬r(jià)格在春節(jié)后會(huì)明顯回落，同時(shí)隨著全球和中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，大宗商品價(jià)格和勞動(dòng)力市場(chǎng)壓力可能會(huì)進(jìn)一步緩解，因此今年一季度CPI同比增長(zhǎng)會(huì)在3.9%，二季度則下滑至3.7%，之后可能在三季度見(jiàn)底于2.7%左右。

　　通脹解壓，但流動(dòng)性卻依然緊張，央行節(jié)前投放的流動(dòng)性將在2月初集中到期，魯政委認(rèn)為2月仍有下調(diào)準(zhǔn)備金率的需要。

　　汪濤認(rèn)為，央行對(duì)存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)和逆回購(gòu)操作在一定程度上支撐了基礎(chǔ)貨幣的有效供應(yīng)，并保護(hù)了銀行的放貸能力，預(yù)計(jì)央行未來(lái)可能會(huì)有更多次存款準(zhǔn)備金率下調(diào)。相比之下，存貸比上限目前對(duì)貨幣信貸供應(yīng)造成了限制，尤其是中小型銀行，但監(jiān)管部門(mén)暫時(shí)不會(huì)放松這方面的限制，所以，今年擁有較低存貸比的大型銀行將被允許增加放貸額度。

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