市場預期的貨幣寬松未至，等來的卻是銀行間拆借利率和國債回購利率飆升至歷史新高。

　　6月6日、6月20日以及此前一次，短短時間，銀行間資金拆借市場竟然出現(xiàn)三次罕見流動性緊缺，隔夜拆借利率急劇攀升，并且一次比一次嚴重。特別是6月20日，銀行間質(zhì)押式回購市場上，1個月以內(nèi)的各期限品種較高成交利率均超過10%，其中基準的隔夜和7天回購較高成交在30%和28%，收盤加權(quán)平均利率報11.74%和11.62%，雙雙改寫歷史新高。

　　按照過去“慣性思維”，一般會認為，央行是不會袖手旁觀的，而會立刻向銀行體內(nèi)釋放流動性。而現(xiàn)在看來，力主央行通過逆回購、降準等手段施救商業(yè)銀行的觀點，還停留在過去的思維定勢里。

　　我們必須從造成銀行間資金緊缺的根本原因分析。除了國際資本撤離等外部原因外，著重看看銀行自己扮演了何種角色。數(shù)據(jù)顯示，6月1日至9日，工農(nóng)中建四大行貸款發(fā)放量總計2170億元，已超過四大行5月份整體信貸投放量，也遠超四大行去年6月份整體信貸投放量。同時，商業(yè)銀行包括國有大行，在上海銀行間資金拆借市場以外的基層銀行間相互拆借爆棚，相互倒騰資金牟利，給銀行間資金鏈條斷裂早就埋下了隱患。

　　兩個特點令人驚愕：一是許多銀行流動性管理出問題，熱衷期限套利，造成了短期借來的錢，投入長期資產(chǎn)中，出現(xiàn)嚴重的期限錯配，一旦資金面風吹草動，根本沒有足夠資金應對。二是信貸投放中高達八九成是票據(jù)業(yè)務。說明資金根本沒有進入實體經(jīng)濟、實體企業(yè)，而是在銀行間、資金市場里空轉(zhuǎn)倒騰套利。

　　也就是說，這次銀行“鬧錢荒、鬧錢貴”主要原因是商業(yè)銀行自己釀造的苦果，是銀行自作孽造成的。這筆苦酒誰釀造必須讓誰喝下去。央行一定要坐看究竟誰在裸泳。

　　另一個需要考慮的重要因素是，一旦央行采取降準等放水措施，在實體經(jīng)濟不景氣、股市低迷等情況下，釋放出的大量流動性必然大舉進入到房地產(chǎn)領域，必將威脅樓市調(diào)控，進一步推高房價。反過來，只要央行按兵不動、不放水，銀行間資金鏈條繼續(xù)繃緊下去，很快就會傳遞到房地產(chǎn)行業(yè)，不需要再出臺任何調(diào)控措施，房地產(chǎn)泡沫必然刺破，房價必將掉頭。

　　更加深遠的意義是，在切實發(fā)揮市場機制配置調(diào)節(jié)資源上邁出了一步，逐步減弱依靠央行屢屢向市場放水注資的非市場調(diào)控手段調(diào)節(jié)資金余缺。 總理說得好：“在存量貨幣較大的情況下，廣義貨幣供應量增速較高。要實現(xiàn)今年發(fā)展的預期目標，靠刺激政策、政府直接投資，空間已不大，還必須依靠市場機制。”而且他近期先后三次強調(diào)“要盤活存量貨幣”。確實，在貨幣超發(fā)備受詬病情況下，繼續(xù)放水貨幣并非上策。

　　央行堅持不放水施救，不但不會影響到整個經(jīng)濟發(fā)展所需的流動性，而且可能倒逼出資金資本市場一個全新、高效的市場機制。先進擔憂的是，央行是否能夠?qū)詻Q不放水堅持到底。

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