貨幣與信貸是兩個(gè)相互關(guān)聯(lián)的金融變量。信貸是商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造，是商業(yè)銀行新創(chuàng)造出來的貨幣，信貸擴(kuò)張會(huì)增加貨幣總量。信貸擴(kuò)張是增加貨幣供應(yīng)的主要渠道之一。貨幣供應(yīng)增加是信貸增加的前提條件，沒有貨幣商業(yè)銀行就沒有能力創(chuàng)造信貸。

2009年的房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)多少讓人有些意外：在全球金融危機(jī)的背景下中國的房?jī)r(jià)出現(xiàn)了大幅度的上漲。以北京為例，不少樓盤在2009年度里，價(jià)格上漲了一倍。主要市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)及研究機(jī)構(gòu)公布的房地產(chǎn)價(jià)格漲幅都在25%左右，城市的房?jī)r(jià)漲幅更是相當(dāng)驚人的。

導(dǎo)致2009年房?jī)r(jià)出現(xiàn)大幅度上漲的較主要因素是信貸的超常規(guī)增長(zhǎng)。從2008年的信貸情況看，月度信貸規(guī)模平均在3500億至4500億之間，但為了應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)，我國從2008年11月份開始實(shí)施適度寬松的貨幣政策，信貸增長(zhǎng)情況出現(xiàn)了井噴：2008年11月份的新增信貸為4700多億元，12月份為7600多億元，至2009年季度月均信貸增加到1.52萬億，2009年季度月均信貸為9279億元，2009年上半年信貸增長(zhǎng)7.37萬億元，月均超過1萬億元，是正常年份的三倍。從2009年7月份開始信貸增速有所放緩，但還是超過正常的水平。從官方公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，2009年全年信貸增長(zhǎng)9.5萬億元，如果加上表外信貸數(shù)據(jù)，則實(shí)際信貸總量應(yīng)該在12萬億以上。

信貸的超常規(guī)增長(zhǎng)從幾個(gè)方面影響樓市價(jià)格：

頭先，信貸的超常規(guī)增長(zhǎng)通過供給與需求兩個(gè)方面影響房?jī)r(jià)。

從供給的因素看，寬松的信貸政策助長(zhǎng)了開發(fā)商捂盤惜售的行為。2008年初之所以出現(xiàn)以萬科為代表的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)大幅度降價(jià)促銷行為，主要原因是這些企業(yè)存貨多、資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題。自2008年11月份開始實(shí)施適度寬松的貨幣政策以來，房地產(chǎn)開發(fā)商的資金緊張情況很快得到了緩解，使不少大型開發(fā)商捂盤惜售。在房地產(chǎn)市場(chǎng)，開發(fā)商是主動(dòng)定價(jià)者，購房者是價(jià)格的被動(dòng)接受者，當(dāng)開發(fā)商有了信貸資金的支持，在市場(chǎng)定價(jià)過程中處于更加有利的地位，樓市價(jià)格必然上升。

開發(fā)商有了資金的支持，在樓價(jià)上漲的刺激下出現(xiàn)了囤積土地的沖動(dòng)，截至2010年6月底，土地儲(chǔ)備前10位的公司中，有7家公司土地儲(chǔ)備超過3000萬平方米，排名的公司擁有5000多萬平方米土地儲(chǔ)備。土地閑置增加了樓市的供求矛盾，刺激樓價(jià)上漲。

土地的供給同樣與信貸政策有關(guān)。在寬松的信貸政策刺激下，商業(yè)銀行與地方政府形成融資默契：將各種國有資產(chǎn)打包成融資平臺(tái)，從資產(chǎn)總量看，這些融資平臺(tái)數(shù)量巨大，從財(cái)務(wù)指標(biāo)看基本符合商業(yè)銀行的貸款條件，加上各地方財(cái)政的隱性擔(dān)保，商業(yè)銀行愿意將巨額的資金貸給這些融資平臺(tái)，根據(jù)有關(guān)部門的統(tǒng)計(jì)，在2009年新增加的9.5萬億貸款中，有5萬多億貸給了地方政府的融資平臺(tái)。地方政府由于有融資的便利，地方財(cái)政對(duì)土地出讓金的依賴程度降低。于是，我們看到一個(gè)反常的現(xiàn)象，在樓市火爆的2009年，全國的土地出讓面積下降了18%，有些城市的土地出讓面積只完成年初計(jì)劃的50%左右。由于土地需求增加而供應(yīng)減少，使土地價(jià)格迅速上升，各地都出現(xiàn)了所謂的“地王”現(xiàn)象。而土地價(jià)格的上升必然助漲房?jī)r(jià)的上升。

從需求的角度看，寬松的貨幣政策增加了住房的需求，尤其是按揭貸款的優(yōu)惠利率下調(diào)到歷史較低水平時(shí)，購房者的還款負(fù)擔(dān)大大降低。

另外，需要強(qiáng)調(diào)的是，寬松的貨幣政策已經(jīng)喚起市場(chǎng)對(duì)于貨幣貶值的預(yù)期，購房成為富裕保持財(cái)富的一種選擇。隨著信貸的高速增長(zhǎng)，2009年廣義貨幣供應(yīng)已經(jīng)接近30%，即在不到一年的時(shí)間里我國貨幣數(shù)量增加了三成。貨幣供應(yīng)的增長(zhǎng)速度已經(jīng)大大超過了GDP的增長(zhǎng)速度，使市場(chǎng)上通脹預(yù)期明顯加強(qiáng)。明顯的標(biāo)志是：狹義貨幣供應(yīng)量迅速上升，M1已經(jīng)從2008年底的10%增長(zhǎng)到2009年底的33%，上升了20多個(gè)百分點(diǎn)。存款活期化說明老百姓將資金選擇存定期的意愿快速下降。購房成為一種無奈甚至是恐慌性的選擇。

其次，信貸的超常規(guī)增長(zhǎng)刺激了股票市場(chǎng)的繁榮，助漲了房?jī)r(jià)。

對(duì)于我國居民而言，銀行存款、住房及股票是較主要的資產(chǎn)，其中，股票市值增長(zhǎng)較迅速，2005年底，所有境內(nèi)投資者持有的股票流通市值只有2萬億元左右，至2010年9月底，流通市值已經(jīng)上漲至20萬億，股市價(jià)格及由此引起的居民財(cái)富的變動(dòng)對(duì)樓市影響巨大。

當(dāng)股市價(jià)格上漲，股市對(duì)樓市的刺激只要通過兩個(gè)途徑傳導(dǎo)：一是增加樓市的需求，當(dāng)投資者賬面財(cái)富迅速增加時(shí)，其中的一部分財(cái)富會(huì)轉(zhuǎn)化為對(duì)樓市的需求。因此，股市的繁榮會(huì)刺激樓市，股市較火爆的時(shí)候往往也是樓市較火爆的時(shí)候。

另外，股市的繁榮為房地產(chǎn)類上市公司融資提供了便利。在較近幾年的股市行情中，房地產(chǎn)一直是被熱炒的板塊，房地產(chǎn)類上市公司通過增發(fā)股票融資非常受歡迎。這些上市公司通過高價(jià)發(fā)行股票得到巨額的融資，然后再用這些資本購地，因此，股市上漲會(huì)推高地價(jià)，而地價(jià)上漲又推高房?jī)r(jià)。

在寬松貨幣政策的刺激下，股市價(jià)格從2008年11月份開始出現(xiàn)了大幅度上漲。截至2010年9月底，盡管上海綜合指數(shù)的漲幅只有58%，但如果剔除商業(yè)銀行及房地產(chǎn)類股票，其他分類指數(shù)漲幅都超過100%，中小板的漲幅超過200%。信貸通過股市其購購力被進(jìn)一步放大，刺激了樓市價(jià)格。(社科院金融所金融市場(chǎng)研究室副主任 尹中立)

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