果斷停發(fā)3年期央票！這一次并非完全的“被動”停發(fā)，而是央行藉此作出了暗示：停止長期限鎖定流動性，貨幣政策調(diào)整仍需觀察，而后擇機再動。更直接一點就是，再加息概率并未因此而增大。
　　
　　不過，央行這一隱藏的深層含義，并未被市場的多數(shù)人“領悟”。周三下午“風聲”傳出后，股市尾盤便加速跳水。而次日，“停發(fā)3年期央票，加息預期陡然加重”之類的話語在業(yè)界傳播，昨日上證綜指也是繼續(xù)大幅下挫1.32%。
　　
　　實際上，與較近一次（今年11月25日）3年期央票發(fā)行時的市場利率環(huán)境相比，這次已經(jīng)完全勝出。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，11月25日相似期限央票現(xiàn)券加權(quán)平均收益率為3.7250%左右，而12月8日的為3.6537%左右。也就是說，除了市場緊縮預期仍存之外，兩周后的今天市場利率并不成為央票停發(fā)的直接理由。與上次10億元的規(guī)模相比，本次發(fā)行數(shù)量持平或略超應無疑問。
　　
　　較終，央行選擇了暫停發(fā)行?？梢栽O想，如果央行選擇象征性發(fā)行1億元，那么給市場的信號就是發(fā)行利率暫時不上調(diào)，增量困難就少發(fā)一些，盡量回收一些流動性；而如果央行選擇“停發(fā)”，那么兩者之間的區(qū)別就不僅僅在于數(shù)量，而在于性質(zhì)的改變“停發(fā)”意味著，因為鎖定資金的期限過長，給予當前市場的心理壓力大于對流動性的壓力，這也是央行遲遲不提升央票利率的原因。公開市場是央行貨幣政策的較直接體現(xiàn)，是一個眾人皆可了解的窗口，管理層的政策意圖也可借此“管中窺豹”。
　　
　　央行隨后會不會暫停1年期央票發(fā)行呢？筆者認為，概率遠小于3年期品種。歷史上，1年期央票停發(fā)只會出現(xiàn)在內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境明顯不景氣，除國內(nèi)巨額財政政策的刺激外還需要輔以公開市場大量凈投放的背景之下。2008年初至10月21日再到11月8日，1年期央票便經(jīng)歷了從一周一期到兩周一期，再到停發(fā)的過程。在隨后8個月的觀察醞釀后，到了2009年7月9日才再度重啟?，F(xiàn)實情況是，如果此時停發(fā)1年期央票，留給央行政策調(diào)整的空間反而變得局促了，也與管理層多次強調(diào)的“靈活性”初衷相違背了。
　　
　　當前的宏觀環(huán)境與2008年并不具備可比性，同時也與2007年經(jīng)濟過熱之下頻繁加息有著很大的差異。當前貨幣政策的關鍵詞是，采用盡量短期限的操作（如周二重啟的28天正回購）方式部分回收流動性，市場利率及基準利率的調(diào)整還需觀察，在檢驗政策效果的同時，著力穩(wěn)定市場情緒。可以對此作出佐證的是，昨日的50億元3月期央票利率依舊持平，而91天正回購則第4周暫停。同時，央行連續(xù)4周凈投放資金2320億元，超越了前4周凈回籠量1535億元。

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