2月10日中國(guó)人民銀行發(fā)布的《2014年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》(下稱“報(bào)告“)釋放了什么信號(hào)？在發(fā)布報(bào)告后的30多個(gè)公里里，市場(chǎng)已對(duì)其進(jìn)行了深入解讀。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，在穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)之外，人民銀行將繼續(xù)通過新型貨幣政策工具進(jìn)行基礎(chǔ)貨幣投放。此外，對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)信貸投放的松動(dòng)已成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

關(guān)鍵詞一：拓寬。即(房地產(chǎn))正常化、市場(chǎng)化的融資渠道

《榜首財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者注意到，人民銀行在報(bào)告中放棄了此前“堅(jiān)決抑制投機(jī)投資性購(gòu)房需求”的措辭，增加了“進(jìn)一步拓寬(房地產(chǎn))正?；⑹袌?chǎng)化的融資渠道”。

市場(chǎng)將其解讀為房地產(chǎn)政策可能將會(huì)進(jìn)一步放松，貨幣政策對(duì)地產(chǎn)的打壓會(huì)減弱，支持力度會(huì)上升。甚至有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，這是限購(gòu)政策放松的信號(hào)，并預(yù)測(cè)貨幣政策對(duì)地產(chǎn)部門會(huì)進(jìn)一步友好，地產(chǎn)投資有望在二季度初企穩(wěn)。

“2015年可能會(huì)見到‘開發(fā)貸’的進(jìn)一步舉措，”光大證券頭席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高向《榜首財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，本期報(bào)告中還刪去了已連續(xù)在10期貨幣政策報(bào)告中出現(xiàn)的“堅(jiān)決抑制投機(jī)投資性購(gòu)房需求”這句話，表明貨幣政策對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的態(tài)度將會(huì)變得更加友好。

徐高表示，如果地產(chǎn)增速持續(xù)下滑，那么對(duì)于2015年GDP的影響較大。實(shí)際上，在去年11月的降息影響下，房地產(chǎn)已有所受益。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的壓力下，放開開發(fā)商發(fā)債和地產(chǎn)投資的可能性加大。而人民銀行在較近一次降準(zhǔn)，加大信貸投放中，實(shí)際對(duì)房地產(chǎn)來說也是受益的。

興業(yè)證券宏觀分析師王涵認(rèn)為，在當(dāng)前地產(chǎn)走勢(shì)放緩、地產(chǎn)融資不斷規(guī)范的背景下，可能暗示會(huì)加大對(duì)合理住房抵押貸款的支持。體現(xiàn)了現(xiàn)階段下穩(wěn)定地產(chǎn)市場(chǎng)，防止房?jī)r(jià)快速下跌造成資產(chǎn)負(fù)債表式的衰退。

關(guān)鍵詞二：調(diào)整。即差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制

本次報(bào)告中尤其需要注意的是人民銀行提出了一個(gè)新工具：除了繼續(xù)借道國(guó)開行的抵押補(bǔ)充貸款(PSL)之外，目前央行已經(jīng)開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)。

同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)信貸自去年11月開始加速增長(zhǎng)，在信貸政策的表述上，此次報(bào)告相比上期變化較大。

本期報(bào)告稱：“繼續(xù)發(fā)揮差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制的逆周期調(diào)節(jié)和結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)根據(jù)實(shí)需和季節(jié)性規(guī)律安排好貸款投放節(jié)奏，同時(shí)將更多的資源配置到‘三農(nóng)’、小微企業(yè)等領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。”

“所謂差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，簡(jiǎn)單來說就是升級(jí)版的信貸額度控制，只是行政性相對(duì)淡化而已。”徐高向本報(bào)記者表示，從報(bào)告表述來看，通過加大信貸投放來支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然是接下來貨幣政策的一個(gè)明顯方向。

與之對(duì)應(yīng)的是，北京銀行2月11日公告稱，其獲準(zhǔn)定向降低人民幣存款準(zhǔn)備金率，自2015年2月16日起，定向下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，執(zhí)行16.5%的人民幣存款準(zhǔn)備金率。

徐高表示，本次北京銀行定向降低存款準(zhǔn)備金是對(duì)月初人民銀行下調(diào)存準(zhǔn)政策的延續(xù)，同時(shí)也反映出人民銀行貨幣政策方向的輻射之廣。

華創(chuàng)證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管鐘正生則認(rèn)為，差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整本質(zhì)上與PSL是一樣的。因此，PSL向商業(yè)銀行全面拓展，抵押品進(jìn)一步擴(kuò)容應(yīng)該都是可以期待的事情。引入了質(zhì)押物和抵押物，再貸款風(fēng)險(xiǎn)降低，商業(yè)銀行獲得資金成本降低，支農(nóng)負(fù)債成本也將降低，將更有動(dòng)力向農(nóng)村地區(qū)和農(nóng)戶發(fā)放利率更為優(yōu)惠的貸款。

關(guān)鍵詞三：待補(bǔ)。即基礎(chǔ)貨幣缺口待補(bǔ)

“保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度，適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)，”人民銀行四季度貨幣政策報(bào)告稱降息“已經(jīng)使得企業(yè)融資成本高問題有一定程度緩解”，“穩(wěn)健貨幣政策取向并未發(fā)生變化”。

“表明人民銀行仍在強(qiáng)調(diào)貨幣政策中性特質(zhì)，未來貨幣寬松節(jié)奏或比資本市場(chǎng)預(yù)期的要慢。”鐘正生表示，2014年人民銀行貨幣政策工具(包括公開市場(chǎng)操作、再貸款再貼現(xiàn)和其他流動(dòng)性支持工具)供給基礎(chǔ)貨幣約2 萬億元，同比多增2.1 萬億元；外匯占款供給基礎(chǔ)貨幣約6400 億元，同比少增2.1 萬億元。

鐘正生推算2015年基礎(chǔ)貨幣缺口將達(dá)到3萬億左右，光靠結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具來填補(bǔ)壓力太大，且存在投放流動(dòng)性期限偏短的問題。“因此，今年降準(zhǔn)是必然的，只是時(shí)間遲早的問題?？梢?，人民銀行貨幣政策工具取代外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣供給的主渠道。”

無獨(dú)有偶，2月11日，人民銀行宣布在全國(guó)推廣分支機(jī)構(gòu)常備借貸便利，對(duì)象包括城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行和農(nóng)村信用社四類地方法人金融機(jī)構(gòu)，采取質(zhì)押方式發(fā)放。

這是不是也出于基礎(chǔ)貨幣政策釋放的考慮？

民生證券頭席宏觀研究員管清友稱，這也就意味著如果資金利率出現(xiàn)大幅上行，人民銀行會(huì)通過常備借貸便利平抑，讓資金利率穩(wěn)定在一個(gè)利率走廊之內(nèi)，這等同于向市場(chǎng)傳遞了“流動(dòng)性會(huì)保持適度寬松”的信號(hào)。

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