錢多者當然對房價有決定性的引導(dǎo)力量，但決不能任由錢多者推高房價。房價上漲的事實本身并不說明它一定是合理的。合不合理應(yīng)該站在大多數(shù)人、站在社會平均水平的角度來看。

　　□交銀國際楊青麗

　　一般人會認為：有錢就要購房，房子是會升值的。都說從長期趨勢看房價不會大跌只會大漲小回，都說房屋投資是很好的理財工具，那么房價到底是什么東西？

　　頭先，從生產(chǎn)者角度看，房價的底限應(yīng)該是造房的成本。高出成本的利潤應(yīng)該達到社會平均水平，如果高出太多，只能說明政府控制土地導(dǎo)致供應(yīng)少，導(dǎo)致開發(fā)商的利潤率太高。事實上，中國人均居住面積自有統(tǒng)計以來是不斷增加的，并且伴隨的是不斷增長的人口規(guī)模。當樓房成為解決居住的重要物理形式后，土地已不構(gòu)成房屋數(shù)量的約束，當然前提是人均住房面積不能無限制地擴大。各地政府不能增加較多土地供應(yīng)的原因，有高價房擁有者的反對因素，也有各地政府功能錯位為企業(yè)以賣地生財?shù)囊蛩亍?/P>

　　其次，從消費者角度看，有“房子是長期看漲的，任何時候購都不虧”的說法，若此，房子與股票不是一樣嗎？股票的價值基于未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)。股市上的投資者都很大膽，敢于以未來不確定的現(xiàn)金流評估股票價值，在現(xiàn)代社會，大多數(shù)人還是以貸款的形式購購房子，所以房價應(yīng)該也是以居民未來收入的折現(xiàn)來確定。我國規(guī)定：還房貸支出占居民當期收入的一半為上限，其它國家有低于此限的。再假設(shè)居民收入期間為工作年限，設(shè)定年收入的平均增長率及折現(xiàn)率，可以得出未來可用于房貸支出現(xiàn)金流的現(xiàn)值，除以期望的房屋面積，得出該人士可以購的房子單價。根據(jù)此公式，可以清楚地看出，房價將伴隨收入的增長而增長，股價不也是伴隨企業(yè)業(yè)績的增長而增長么？即便有危機和低迷期，但總體國民收入的長期逐漸增長趨勢和經(jīng)濟的長期逐漸增長趨勢目前似乎是一個公理，因此，房價的長期增長和股市總指數(shù)的長期增長也似乎是一個公理。即使如此，試問股市中的大膽以未來折現(xiàn)的投資者有多少每年以固定資金來投資指數(shù)基金以享受長期增長成果的？雖說長期來說指數(shù)是上升的，但中短期總是有各種各樣的風(fēng)險。

　　同時，在未來現(xiàn)金流折現(xiàn)理論下，房價和股價一樣，都是某個時點的價值，當前的折現(xiàn)價值就是當前房屋或股票的合理價值，如果群眾情緒樂觀，往往會提前實現(xiàn)未來時點的合理價值。透支太多未來價值將意味暴跌的來臨！房市與股市一樣。

　　其實這一理論與大家通常所說的房價收入比是高度一致的。房價收入合理比例定在3-6倍，是對全部工作年限還貸款支出折現(xiàn)的修訂，考慮到全部工作年限時間太長，風(fēng)險因素較多，房價收入比這一方法縮短了折現(xiàn)年限。

　　在上述生產(chǎn)者及消費者定價理論內(nèi)核之上，將上述干擾合理價值的因素一一復(fù)原，理論內(nèi)核將被掩蓋得嚴嚴實實，真相變得無從了解。任何偏離理論內(nèi)核的做法都可能會導(dǎo)致房價的瘋狂上漲。例如，居民收入的虛假披露使合理的房貸收入比失真導(dǎo)致需求增長太快，向很多未來失業(yè)概率較高人士發(fā)放條件優(yōu)惠的房貸就制造了此次美國的房貸泡沫及經(jīng)濟危機，只有少數(shù)房屋質(zhì)量尚可及供應(yīng)量減少也會加劇房價上漲趨勢。

　　那么，根據(jù)我們提出的公式，當前中國的合理房價應(yīng)該是一個什么水平？成本價大家都很清楚了，占總房價的比例并不高，不再展示和計算了。關(guān)鍵是未來可用于房貸支出的現(xiàn)金流的折現(xiàn)值到底是多少？頭先，收入水平要拿社會平均水平來計算。有人總是說有錢人多，不能以平均水平計，我們要算的不是少數(shù)有錢人能支撐多高房價，因為有錢人可以支撐“無限高”的房價。按照平均收入水平來計算合理房價體現(xiàn)的是經(jīng)濟學(xué)為多數(shù)人謀福祉的倫理導(dǎo)向。房地產(chǎn)開發(fā)商站在自己的角度說為有錢人蓋房是沒錯的，但這不是客觀中立的房價論。

　　以全國來說水平居前的北京市職工平均工資2007年為46507元，假設(shè)雙職工，未來年收入增長10%，稅率20%，折現(xiàn)率為5%，較高還房貸支出占收入比為50%，折現(xiàn)年數(shù)為從25至60的35年，則算下來當前可購房的價值為339萬。如果是100平方米的面積，則單價為33900元。這是基于非常樂觀假設(shè)條件的估計。面臨著很多重大風(fēng)險如失業(yè)、收入增長率低于預(yù)期、房貸利率提高、家庭重大變故、還款期過長等，現(xiàn)實中不可以此來確定購房價格，只是理論計算的一個參考。1978年至2007年29年全國職工平均工資復(fù)合增長率為13.6%，考慮高增長期已過，如果未來收入年增長定為8%，還款期縮短為20年，當前要購100平方米的話，只能承受1.05萬元的單價，房價收入比依然高達14，說明這個單價依然太樂觀。只有當還款期定為10年時，房價收入比才降為6，此時可承受的單價僅為4730元(如果購100平米的話)。幸好2000年前后進行了房改，單位由無償分房變?yōu)槌鰞r補償，私有化了的單位房屋，當時補償價較低，北京當時的單價大概有4000元左右，如果以年收入增長13%計年增值率，當前單價增值為7370元，所以大量存量房子的擁有者不必望高價房而興嘆，但一般收入水平的新購房者將不得不面對高房價的難題。根據(jù)北京市統(tǒng)計局的較新統(tǒng)計，8月份，10家被調(diào)查房地產(chǎn)中介的二手住宅成交均價為10199元/平方米，西城區(qū)較高，為17295元/平方米。1-8月份四環(huán)路以內(nèi)商品住宅期房價為18113元/平方米，六環(huán)路以外為7847元元/平方米?？磥恚^低收入者要購房只能跑到遠郊了。

　　大城市房價奇高還有戶口管制加上政治、教育、文化、福利等資源集中在大城市等的因素，在攤大餅式的大城市發(fā)展思路下，城市越來越大，20多年前中學(xué)教科書上講的衛(wèi)星城鎮(zhèn)的設(shè)想至今也沒見個影兒，資金或有錢者也越來越向大城市轉(zhuǎn)移。這樣，較低收入者只能住在越來越遠的地方，政府無法改變集中式的政治教育文化資源的情況下，只有加快修建高速運輸工具才能滿足遠距離居住的需要。可以想見，隨著高速鐵路的建設(shè)，住在河北在北京市上班，將可能成為高房價下不少人的選擇。

　　北京市收入水平較高的金融業(yè)2007年職工工資129982元，為北京市平均水平的2.79倍。如果普通職工可承受單價4730元和1.05萬元，那么，金融業(yè)職工可承受單價為13220元和2.93萬元。如果金融業(yè)職工可承受的房價為市價格，則當前北京市二環(huán)內(nèi)房價已經(jīng)接近或超過了2.93萬元。事實上，大部分金融業(yè)從業(yè)人員并沒有認為目前的房價是可以輕松應(yīng)付的。

　　全國高收入群集北京等大城市購豪宅，導(dǎo)致的房價奇高，也只是北京兩極化發(fā)展的寫照，政府必須有所作為，或加大土地供應(yīng)或嚴控以信貸方式投資房產(chǎn)。若有余錢投資的人皆認為房價總是上升的，任何時候購都不虧，并盡量將余錢購成房子，即非要透支未來，以房地產(chǎn)升值而不是出租為目的進行房地產(chǎn)投資的話，那將導(dǎo)致可怕的不可阻擋的房價升勢。與股市不同，股票流動性好，有做空機制，房地產(chǎn)受個人情緒影響大，流動性差，一旦群體一個方向走，非理性發(fā)作起來，漲幅可能會更大，可持續(xù)時間可能會更長。這時候，購房和炒作大宗商品或賭博似乎差異不大了，不是一樣都是比誰占有的籌碼多？希望后來者埋單？可大宗商品價格卻是有漲有落的。實際上，在資產(chǎn)泡沫過程中，各類投機者(不以租金回報率只以差價為購房目的者)往往會利用信貸杠桿，因此控制信貸投放對象在合格范圍之內(nèi)是一件事關(guān)宏觀全局的大事，可惜往往又在金融機構(gòu)追求業(yè)務(wù)及盈利增長的壓力下失控。

　　如此類推，各類產(chǎn)品制造商、各類服務(wù)提供商也沒必要繼續(xù)制造產(chǎn)品、提供服務(wù)來賺取利潤了，都來競價購購?fù)恋睾头课荩诜e待漲，每年套現(xiàn)一些利潤即可。彼時房地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)將為GDP帶來100%的貢獻，房價就更不能跌了！

　　錢多者當然對房價有決定性的引導(dǎo)力量，但決不能任由錢多者推高房價。房價上漲的事實本身并不說明它一定是合理的。合不合理應(yīng)該站在大多數(shù)人、站在社會平均水平的角度來看。

　　過度投資房地產(chǎn)行為本身也會自取“滅亡”。凡事不可過度，如果少數(shù)人占有太多房產(chǎn)，房價又很高，貧富兩極化加劇，政府會擔(dān)心社會矛盾爆發(fā)，迫于無奈會限制家庭居住面積，對占有者征收懲罰性稅收。甚至在不得已的情況下，政府可能會啟用地價和房價的行政控制，啟用以前面向各單位各企業(yè)供地的計劃用地辦法(如果各單位企業(yè)為職工福利而建房不謀求高利潤率，房價不會高漲到非常不合理的地步，但也得規(guī)定每戶較高面積)。這正如美國次貸危機之后，要討論控制高管薪酬一樣，市場經(jīng)濟是應(yīng)該尊重，但玩過火后，政府將不得不用計劃辦法整治市場。

　　在當前各項政策沒有根本逆轉(zhuǎn)的情況下，非理性瘋狂也許還會繼續(xù)，但房價有合理基準，偏離太多必受懲罰。日本、香港、臺灣、美國等已有先例。使房價保持在合理水平之內(nèi)，政府是責(zé)任人，房地產(chǎn)開發(fā)商、個人只有在政府確立適當?shù)姆康禺a(chǎn)政策之后，才能確立自己的適當責(zé)任，順序不可顛倒。

　　經(jīng)濟在政府大力刺激之下有所恢復(fù)，但貨幣投放過多，不排除過度投放貨幣后導(dǎo)致的物價資產(chǎn)價格雙膨脹，之后必須加息，較終導(dǎo)致房價大跌，連續(xù)上漲近10年的房價或許才真正迎來一次大調(diào)整。

　　股價在瘋狂的情緒之中也會被推高至遠離合理估值的地步，甚至也有叫囂存在的就是合理的，并且，必定會有新的估值辦法被發(fā)明并流傳開來、必定有市場沒有發(fā)現(xiàn)的價值的瘋狂論調(diào)，遲早會自己掉下來。對股票來說，高市盈率是股價高壓線。其實房價也一樣，房價收入比是其價值判斷的基準，偏離太多，終要回來。

編輯：舒會

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